(圖/shutterstock)
東聯(1710) 全球基礎化學品製造大廠之一
碳酸乙烯酯(EC)是一種用途廣泛的基礎化學品,主要應用於:
工程塑膠、 醫藥中間體合成、鋰電池電解液、電子洗劑 、
化妝品 、清潔劑、去油污劑...等。
東聯(1710)化學股份有限公司成立於1975年12月,
為遠東集團成員之一,主要從事石化產業,
為亞洲最大乙醇胺(EA)及全球最大碳酸乙烯酯(EC) 製造商,
台灣生產基地位於高雄林園;公司主要生產環氧乙烷(EO),
再將EO分別製成乙二醇(EG)及特用化學產品乙醇胺(EA)、
環氧乙烷衍伸物(EDO),預估2015年主要產品營收占比:
銷售區域營收占比以台灣為主,
大陸約占二成。
營運概況
受惠乙烯大跌,EG利差明顯好轉
近期國際油價大跌四成,拖累下游塑化產品報價,
所幸乙烯報價修正幅度較大,
使得EG利差從10月中最低點每噸-105美元回升至目前的每噸177美元,
預估14Q4 EG 平均利差在每噸 60~70美元,
與14Q4營收31.8億元 (QoQ-3.3%),
稅後EPS為0.04 元。
季節性需求帶動下,國際油價可望止跌反彈
冬季是用油的傳統旺季,統計過去 20年國際油價的月平均報價漲跌情況,
發現1、2月油價上漲的機率約 7~8 成,
在季節性需求帶動下,預期年初國際油價有機會止跌反彈;
14H1 乙烯報價維持每噸1400~1500美元的歷史高檔大位,
EG業者減產因應,造成大陸EG 港口庫存水位從2014年2月高點118萬噸,
持續下滑至目前的70萬噸,在過年前回補庫存需求旺季下,
預期對EG 報價有支撐效果。
根據日本經濟產業省資料,
2014年EG 全球產能約 3,011萬噸,
亞洲佔全球產能約47.7%,為全球最主要的EG生產區域,
其中大陸產能約20.4%,第二大生產區域在中東,約30.9%,
其中沙烏地阿拉伯產能約23.3%,
2014年下半年亞洲地區預計將新增232萬噸EG產能;
2013年全球需求量約 73.5%,為全球最主要的EG消費區域,
其中大陸約佔49.5%,
預估2016 年EG 全球需求量將成長至2,863萬噸(CAGR +6.3%)
低油價時代壓抑頁岩油及煤化工發展,
塑化產業受惠
由於國際油價大跌,根據 Drilling Info 資料,
11月全美新油井開採許可銳減近40%,
代表未來 2~3 個月後新油井增加速度可以開始放緩,
美國原油產能將隨之減少,若持續維持低油價水準的話,
將抑制美國頁岩油的發展,同時打擊大陸煤化工的興起。
目前大陸已經有兩項煤化工計畫,
規劃EG 年產能合計約40萬噸,
因為油價下跌,資金出現問題,導致計畫暫停;
在低油價時代,頁岩油及煤化工業的投資效益銳減,
使得原本長期看空的塑化產業出現一道曙光。
投資建議: 營運明顯好轉
預估2015年營收191億元(YoY+36.7%),稅後EPS為0.88元,
在國際油價近期可能止跌反彈、
大陸過年前回補庫存力道,
以及今年冬天提早全球暴風雪肆虐,帶動抗凍劑需求下,
預期公司短期營運將明顯好轉,
參考過去低油價時代的評價區間,
合理本竟比區間1.2~1.5倍,目前本竟比約1.25倍,
明顯偏低,因此調升投資評等至「買進」。
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