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(圖/shutterstock)
環瑞醫醫療器材製造商，承接瑞士大廠的技術與資源
環瑞醫投資控股(4198) 主要產品為高階數位醫療 X 光機
是承接瑞士國際大廠Swissray Medical AG 多年的技術與資源
Swissray 成立於 1984 年，是全球第一家通過美國 FDA 認證的數位 X 光機廠商
2007 年曾於美國 Nasdaq 上市。
但因長期聚焦於高階產品的技術成長與突破，忽略低階產品市場的成長性
因此在 2011 年金融風暴中經營不善，由環瑞醫經營團隊入主
目前環瑞醫的主要團隊包含台北醫學大學董事長李祖德及承業生醫（4164）董事長李沛霖等
目前公司股本 15.1 億元。
Swissray 主要核心技術包含優質性能強大之影像處理和整合軟體，結合快速
運算能力，可以低劑量獲取高清晰度影像，同時具有友善人機介面、醫療器
材法規驗證及軟硬體整合開發能力。
而目前集團中除了母公司環瑞醫控股之外，還包括了位於台灣的瑞亞生醫、
位於美國的 Swissray International 以及位於瑞士的 Swissray Medical，皆
為 100%持股。
營運概況
醫療器材
世界人口老化，平均壽命提升，而慢性病日益普遍，對於長期照護的需求增加
醫療器材產業亦蓬勃發展。根據 BMI Espicom Busimess Intelligence 的研究數據預估
2015 年全球醫療器材市場將達到 3,684 億美元
2012 年~2015 年之年複合成長率為 6.5%。
美洲仍是最大的醫材消費區域市場，約占全球醫材市場 45.7%
歐洲比重雖受到經濟低迷影響而下滑
但仍是次大的區域市場，約占全球市場 25.7%
在成長速度上，中東歐地區是成長幅度最高的地區
2012~2017 年之年複合成長率為 15.8%
而中東/非洲地區與亞太地區年複合成長率分別為 10.4%與 8.7%
美洲與西歐之年複合成長率預期將分別可達 6.3%與 5.2%
而在醫療器材中，佔比最大種類即為診斷影像類產品，佔比約為 27%。
醫學影像診斷設備
在先進國家財政預算吃緊狀況下，醫學診斷影像設備由於單價較高
首先受到波及而降低採購意願。
但新興市場中，包含亞太、拉丁美洲、中東歐地區
在政府陸續實施醫療相關政策支持下
展開醫療基礎建設，醫學影像設備需求攀升
同時隨著人口紅利減退，逐漸進入老年化的情況下
推升診斷影像類產品市場發展。
醫學診斷影像類產品涵蓋放射線診斷影像設備如 X 光機
電腦斷層掃描(CT)與正子造影(PET)等
非放射線診斷影像設備如醫用超音波掃描儀與磁振造影(MRI)等
根據 BMI Esipcom 資料統計，2013 年全球市場規模約為 825 億美元
其中亞太地區占全球診斷影像類醫材市場的比例約為 24%
僅次於北美的47%，歐洲為 22%位居其後
其中亞太地區預估 2017 年市場將達到 298 億美元，
2013~2017 年年複合成長率為 8.2%
其中又以醫用 X 光攝影的市場規模約為30.5%，為最主要產品
其次為醫用超音波掃描儀，約占 23.1%，再者是磁振造影，約占 21.3%
之後是電腦斷層掃描產品，約占 18.7%，而分子醫學產品則占 6.3%
其中中國醫材市場在政府醫療政策推動下，從城市到鄉村的基礎
醫療建設與設備需求大幅增長，也讓中國大陸成為兵家必爭之地，
亞太地區除了日本和澳洲外，多屬新興國家市場
由於市場價格成本考量因素，在一般 X 光攝影設備上
使用傳統 X 光底片攝影設備仍為市場主流
但隨著數位化趨勢開始在市場上慢慢被接受
且數位 X 光機價格逐漸具競爭力
和具備無線傳輸功能的情況下，將提升市場產品換機升級需求。
數位 X 光放射影像設備
數位 X 光放射影像設備(Digital Radiograph)依技術層面可區分為
電腦放射影像設備 CR (Computed Radiography Systems)
和數位化放射影像設備 DR(Digital Radiography Systems)。
隨著資訊科技不斷演進，推動數位化趨勢以及相關應用需求提升
像是 LowDose 低輻射劑量概念、醫療影像數位化
偏遠地區遠距醫療/照護、醫院醫護人員工作流程改善、醫療服務效率提升
醫療成本控管和平價醫療需求等
均帶動數位化醫療影像發展。
先進國家數位化科技完善，醫院資訊化程度也相對較高
而在亞洲新興國家中，仍然存在許多過去傳統使用的 X 光膠片放射影像設備
擁有超過全世界 60%人口數的亞太地區，在經濟成長持續
各國推動醫療改革政策扶持下，將成為醫療器材市場成長最快速的區域
相關基礎醫療影像設備如 X 光機需求攀升。
依據 Frost & Sullivan 數據顯示
2012 年亞太地區數位 X 光機市場規模約為5.9 億美元
隨著數位化概念意識興起、低輻射劑量、無縫接軌的工作流程
安全的測量方式和優惠的價格等趨勢，預期在 2017 年市場規模可達到 7.8 億美元
2012 年~2017 年之年複合成長率為 5.6%。
隨著數位化趨勢來臨，DR 市場接受度逐漸提高
亞太地區數位 X 光機市場已逐漸由 CR 市場慢慢轉移走向 DR 市場
DR 市場比重已趨近於六成
2012 年亞太 DR 市場規模約為 3.5 億美元
由於亞太地區人口成長、經濟興起、可支配收入提高
私人醫療院所設立以及公立醫院增加醫療開支等因素支持下
預估 DR 市場將以每年超過 5%的成長率至 2017 年達到市場規模約 5 億美元
2012年~2017 年之年複合成長率為 7%。
以國家分布來看，不論是 DR 或 CR 系統，日本均占其比重第一位
各有四成以上的市場占有率，其次為中國大陸、南韓和澳洲。
在先進國家是以公立和私人醫療院所為主，開發中國家則是私人醫院為主要採購對象。
而越南、菲律賓和印尼等國家的 X 光設備汰舊換新
亦將提升數位 X 光機轉換率。
而環瑞醫明年預計進入的中國市場，根據中國大陸衛生部統計資料顯示
截至 2014 年 3 月底，中國大陸約有 97.8 萬家醫療機構
其中包括 2.5 萬家綜合醫院、91.8 萬家基層醫療衛生機構和 3.2 萬家專業公共衛生機構等
根據中國大陸國務院《“十二五”期間深化醫藥衛生體制改革規劃暨實施方案》
將深化城鄉醫院對口支援工作
並實施“萬名醫師支援農村衛生工程”計畫
鼓勵公私立醫院合作發展與相互支援
進一步提升中國大陸縣級醫院醫療服務能力
預期中國大陸公私立醫院的數量將有所增長
預估 2010~2016年之年複合成長率為 1.5%，連帶提升醫療設備需求。
中國大陸是繼日本之後第二大的市場
2012 年數位化放射影像設備 DR 市場規模約為 8,290 萬美元
占亞太地區市場規模的 23.3%，預估將以 7.5%之年複合率成長
預計於 2017 年達 1.2 億美元。
中國大陸鄉村地區醫療中心大多是使用傳統 X 光機
在高齡人口逐年成長、經濟狀況改善、醫療支出增加與購買需求攀升的情況下
舊有的機種汰換升級至數位機台的趨勢將愈顯增加。
主要開發產品
環瑞醫開發符合目前市場主流需求的數位 X 光機
包含各式醫療院所需求產品。
產品範圍涵蓋 C 臂型、天井式、移動式及落地式。
而公司在未來產品線開發規劃上
主要依據未來市場需求及品牌形象而擬定新產品開發策略
希望建構完整之數位 X 光系列產品
並以本身技術優勢切入婦女嬰幼兒等特殊利基市場
同時導入高端新技術與新軟體增加產品附加價值。
競爭優勢
Swissray 係數位 X 光機系統之先驅，擁有全方位之數位 X 光產品線
產品範圍涵蓋 C 臂型、天井式、移動式及落地式等
相對於 Swissray 在數位 X光機產品線上之完整性
當今國際主流大廠如 GE、Philips 及 Siemens，均無如此完整之產品線。
Swissray 擁有獨家的全自動 C 型臂 X 光機的機型
目前在市場上無其他競爭廠商提供全自動 C 型臂 X 光機
類似產品僅 GE 的半自動 C 型臂 X 光機，而 Toshiba 及 Philips 則為手動 C 型臂 X 光機。
Swissray 主要技術優勢具以下三項：
APS 自動定位系統
Swissray 自動化產品系列遂搭配 APS 自動定位系統。
透過電腦設定，ddR 系列自動化產品可以提供 1,296 種不同之預設位置。
操作人員選定特定造影部位後
系統可以自動移動製造影所需位置，並提供一組適當之預設參數。
如此可以節省稍作人員時間，減少錯誤比例並提升整題服務效率與品質。
FollowMe 同步技術
Swissray 自動即半自動化產品提供 FollowMe 球管與偵測器之同步功能。
操作人員調整球管位置後
檢查床檯上之偵測器獲立柱上之偵測器均可以自動追蹤 X 光球管之位置
並使偵測器中央與球管射束位置對齊
操作人員無須往返球管與偵測器間調整位置。
單一焦點無縫拼接技術
透過精密的自動控制與定位技術
Swissray ddRVersaMotion 與 ddRFormula
全自動系統均可以在 X 光球管焦點固定的情況下針對不同造影部位造影後進行拼接。
由於 X 光焦點固定，因此，產生之影像具備共同光源
可進行完美之無縫拼接。
適用於骨科之全脊椎或長腿骨造影。
投資建議：
研究部對環瑞醫(4198)未來營運抱持正面的看法，主要是考量：
( 1 ) 環瑞醫在兼具有國際知名品牌及通路、整體機台臨床軟硬體開發認證能力、
具競爭力生產價格以及貼近亞洲市場的優勢
即將進入營收獲利的高速成長擴張期。
( 2 )展望 2015 年，公司除了原本美歐市場的持續成長之外
目前已經接獲埃及政府 300 萬美元的採購訂單，將開始陸續出貨。
( 3 )同時考量環瑞醫在高階醫療儀器品牌、研發能力、國際通路、製造技術同時具備
且正處於營收高度成長並開始獲利的期間
所以研究部給予買進投資建議，
目標價格 68 元 (PER13.5x2016EPS；5.67x2016PB)。
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