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建設公司-力麒(5512) 目前股價低估!汙水處理事業商機擴大,2015年獲利具上修機會

12月 2014年19
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(圖/shutterstock)

 

力麒為力麗、力鵬集團轉投資,

亦跨足觀光旅館、污水處理廠與店面出租業務

力麒(5512)建設股份有限公司成立於1992年7月30日,

力麗(1444)力鵬(1447)集團所轉投資,

以委託營造廠興建商業大樓、國民住宅之出租、出售為主,

推案主要分佈於台北市、新北市重要都會區。

公司除了營建本業外,亦跨足觀光旅館、污水處理廠與店面出租業務。

公司營收比重為投資性不動產租金收入佔2%、房地銷售佔32%、

工程合約收入佔26%、服務特許權利息收入佔21%、

旅館收入佔8%、代操作維護收入佔9%

 

 

 

營運概況

飯店事業貢獻度不大,北投纜車尚未動工

鑑於房市景氣波動大,力麒(5512)旗下擁有不少轉投資事業

包括:鶴京(持有68%股權)的汙水下水道處理系統、

儷山林 (持有50%股權) 北投纜車、力麗酒店 (持有40%股權)

及易福 (持有16%股權) 飯店事業。

北投纜車因起始站變更,仍在都市審議中,動工、營運時點尚未明確。

飯店事業現持有台北力麗哲園商旅、日月潭哲園三會館、

花蓮力麗哲園飯店、墾丁力麗哲園飯店、高雄力麗哲園商旅,合計共567間房間數。

未來將陸續在宜蘭、日月潭、金門、台東各開一飯店或渡假村,

長期可共持有954間房間數。

獲利貢獻方面,飯店事業仍在損益兩平水準,

2013年小幅虧損0.34億元,預期2014年將小幅度獲利。

 

污水處理事業跨足大陸水資源商機,更計畫2015年進行掛牌

污水下水道事業,力麒(5512)在與大陸北京控股集團簽訂MOU,

並合資成立鶴京企業公司後,

透過鶴京企業公司持有山林水93%股權,

分別在高雄楠梓、宜蘭羅東地區擁有綠山林、東山林污水下水道系統BOT案,

綠山林、東山林目前每日污水處理量分別為7.5萬噸、3萬噸,

合計汙水下水道事業每年約可挹注力麒

收、獲利15億元、5億元,換算EPS貢獻度為0.66元。

雖北控集團入股汙水下水道事業後,該事業將與北控分潤,

但力麒未來可依此跨入大陸地區水資源龐大商機。

此外,力麒更計畫將汙水下水道事業進行掛牌,

規劃1Q15登錄興櫃、4Q15上市櫃,爾後不排除有釋股利益產生。

因此,力麒汙水下水道事業未來很具想像空間,並有利評價提升。

 

財報預測

2014年有大案完工交屋,全年營運動能倍增

2014前三季在總銷金額60億元、銷售率85%的力麒麒御交屋,

店、污水處理等轉投資貢獻,營收為55億元,成長200%YOY,

稅後淨利11.4億元,成長100%YOY,EPS為1.53元。

4Q14則僅有少量建案持續交屋入帳,

預估單季營收為10億元,衰退64%QOQ、成長26%YOY,

稅後淨利為2.2億元,衰退64%QOQ、成長56%YOY,EPS為0.29元。

估計2014年全年營收為65億元,成長147%YOY,

稅後淨利13.6億元,成長92%YOY,EPS為1.80元。 

 

 

2015 年為建案認列空窗期,但將藉出售投資性不動產彌補

展望2015年,預期僅有總銷金額12億元牯嶺街B案將在年底完工,可貢獻營收、獲利。

假設牯嶺街B案於2015年交屋50%案量,

再加計麒御、首御、麗麒等合計約11億元餘屋銷售,

以及飯店、污水處理等轉投資貢獻,

估2015年營收為34億元,衰退48%YOY,

稅後淨利為9.3億元,衰退31%YOY,EPS為1.24元。

然,力麒帳上除建案外,仍有商辦、店面等投資性不動產

合計市價達40餘億元可供出售,扣除帳面價值20餘億元後,

可額外貢獻EPS/BVPS 2.65元,2015年獲利具上調空間。

合計帳上土地資產開發利益及投資性不動產潛在處分利益,

推算力麒每股資產價值達41元,目前股價位置僅0.33xNAV,評價明顯偏低。 

 

 

投資建議

研究部根據

(1)2015 年獲利能力不如 2014

(2)依 2015 年每股淨值 20 元、每股資產價值 41 元來看,

股價位置僅 0.7xPBR、0.33xNAV,評價偏低

(3)在大陸北控集團來台參股力麒旗下汙水下水道事業,

宣告跨足大陸地區的龐大水資源商機,並計畫將旗下汙水下水道事業進行掛牌

 

力麒(5512)未來很具想像空間,故給予 0.8xPBR(歷史區間為 0.2x-1.8x),

目標價訂為 16 元,隱含上漲空間超過 10%,建議買進。

 

簡明損益表

 

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬 統一投顧,僅作為研究參考。

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