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(圖/shutterstock)
力麒為力麗、力鵬集團轉投資，
亦跨足觀光旅館、污水處理廠與店面出租業務
力麒(5512)建設股份有限公司成立於1992年7月30日，
以委託營造廠興建商業大樓、國民住宅之出租、出售為主，
推案主要分佈於台北市、新北市重要都會區。
公司除了營建本業外，亦跨足觀光旅館、污水處理廠與店面出租業務。
公司營收比重為投資性不動產租金收入佔2%、房地銷售佔32%、
工程合約收入佔26%、服務特許權利息收入佔21%、
旅館收入佔8%、代操作維護收入佔9%。
營運概況
飯店事業貢獻度不大，北投纜車尚未動工
鑑於房市景氣波動大，力麒(5512)旗下擁有不少轉投資事業
包括：鶴京（持有68%股權）的汙水下水道處理系統、
儷山林 (持有50%股權) 北投纜車、力麗酒店 (持有40%股權)
及易福 (持有16%股權) 飯店事業。
北投纜車因起始站變更，仍在都市審議中，動工、營運時點尚未明確。
飯店事業現持有台北力麗哲園商旅、日月潭哲園三會館、
花蓮力麗哲園飯店、墾丁力麗哲園飯店、高雄力麗哲園商旅，合計共567間房間數。
未來將陸續在宜蘭、日月潭、金門、台東各開一飯店或渡假村，
長期可共持有954間房間數。
獲利貢獻方面，飯店事業仍在損益兩平水準，
2013年小幅虧損0.34億元，預期2014年將小幅度獲利。
污水處理事業跨足大陸水資源商機，更計畫2015年進行掛牌
污水下水道事業，力麒(5512)在與大陸北京控股集團簽訂MOU，
並合資成立鶴京企業公司後，
透過鶴京企業公司持有山林水93%股權，
分別在高雄楠梓、宜蘭羅東地區擁有綠山林、東山林污水下水道系統BOT案，
綠山林、東山林目前每日污水處理量分別為7.5萬噸、3萬噸，
合計汙水下水道事業每年約可挹注力麒
營收、獲利15億元、5億元，換算EPS貢獻度為0.66元。
雖北控集團入股汙水下水道事業後，該事業將與北控分潤，
但力麒未來可依此跨入大陸地區水資源龐大商機。
此外，力麒更計畫將汙水下水道事業進行掛牌，
規劃1Q15登錄興櫃、4Q15上市櫃，爾後不排除有釋股利益產生。
因此，力麒汙水下水道事業未來很具想像空間，並有利評價提升。
財報預測
2014年有大案完工交屋，全年營運動能倍增
2014前三季在總銷金額60億元、銷售率85%的力麒麒御交屋，
飯店、污水處理等轉投資貢獻，營收為55億元，成長200%YOY，
稅後淨利11.4億元，成長100%YOY，EPS為1.53元。
4Q14則僅有少量建案持續交屋入帳，
預估單季營收為10億元，衰退64%QOQ、成長26%YOY，
稅後淨利為2.2億元，衰退64%QOQ、成長56%YOY，EPS為0.29元。
估計2014年全年營收為65億元，成長147%YOY，
稅後淨利13.6億元，成長92%YOY，EPS為1.80元。
2015 年為建案認列空窗期，但將藉出售投資性不動產彌補
展望2015年，預期僅有總銷金額12億元牯嶺街B案將在年底完工，可貢獻營收、獲利。
假設牯嶺街B案於2015年交屋50%案量，
再加計麒御、首御、麗麒等合計約11億元餘屋銷售，
以及飯店、污水處理等轉投資貢獻，
估2015年營收為34億元，衰退48%YOY，
稅後淨利為9.3億元，衰退31%YOY，EPS為1.24元。
然，力麒帳上除建案外，仍有商辦、店面等投資性不動產
合計市價達40餘億元可供出售，扣除帳面價值20餘億元後，
可額外貢獻EPS/BVPS 2.65元，2015年獲利具上調空間。
合計帳上土地資產開發利益及投資性不動產潛在處分利益，
推算力麒每股資產價值達41元，目前股價位置僅0.33xNAV，評價明顯偏低。
投資建議
研究部根據
(1)2015 年獲利能力不如 2014年
(2)依 2015 年每股淨值 20 元、每股資產價值 41 元來看，
股價位置僅 0.7xPBR、0.33xNAV，評價偏低
(3)在大陸北控集團來台參股力麒旗下汙水下水道事業，
宣告跨足大陸地區的龐大水資源商機，並計畫將旗下汙水下水道事業進行掛牌
力麒(5512)未來很具想像空間，故給予 0.8xPBR(歷史區間為 0.2x-1.8x)，
目標價訂為 16 元，隱含上漲空間超過 10%，建議買進。
簡明損益表
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