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2014/12/18 阿斯匹靈 早盤 外資強力作空!救星是否出現? 2014 封關最後 10 個交易日,靠著 投信作帳股 賺個大紅包!

全台第一肥料製造商-台肥(1722) 土地資產挹注獲利,南港與新竹建案帶動營收動能!

12月 2014年18
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(圖/shutterstock)

 

台肥為台灣最大肥料公司,亦有土地開發及資產管理業務。

台肥為台灣最大肥料生產商,

產品線除肥料營收佔比最高達50%,

其次為化工產品佔比20%,

朱拜爾肥料公司的尿素轉銷佔比18%,其他12%;

另外台肥也有土地開發及資產管理事業。

生產基地方面,新竹廠、高雄廠產線已陸續停產,

產能都移往台中廠,苗栗廠及基隆廠則有小部分產能在運作。

轉投資則以朱拜爾肥料公司獲利貢獻最大。

(與中東Sabic合資設立,台肥持股50%)

 

 

 

營運概況:

台灣肥料市佔率達70%,但獲利欠佳!

肥料事業方面,台肥年產能約70萬噸,主要為內銷市場,

台灣一年肥料銷售量約100萬噸,換算台肥在台市佔率約70%。

生產肥料的主要原料,

以尿素(向朱拜爾肥料公司及中國廠商採購);

及液氨(自中東Sabic進口)等兩項為主,

在成本面與國際尿素價格高度連動,

不過產品售價受政府農委會價格管控,無法完全反應成本,

導致肥料事業毛利率落在-10%至+2%,多數時間處於虧損狀態。

 

台肥原料尿素庫存約3個月,在尿素價格上漲時,

台肥有低價庫存,有利台肥獲利改善,

在尿素價格下跌時,則不利台肥獲利表現。

2014年前3季肥料事業虧損約5億元。

台肥的台中廠有做比較大的整合效應,

希望可以降低生產成本,這個生產整合的效益可以在明年出來,

希望虧損幅度可以往下降。

 

化工事業獲利平穩,業外朱拜爾肥料公司獲利貢獻較大。

化工事業包括銷售液氨,硝酸及磺銨酸,

還有工業級尿素等產品,

化工產品年產能16萬噸,而液氨一年有8-9萬噸的銷量。

化工產品平均毛利率有20%,

價格可以按照國際行情作調整,因此獲利比肥料事業好。

化工產品今年前三季獲利約4億元。

 

朱拜爾肥料公司產品包括尿素、液氨、2-EH及DOP,

其中尿素年產能約60萬噸最大,

液氨年產能42萬噸,2-EH年產能16萬噸,

DOP年產能則為5萬噸。

國際尿素價格2014年以來持穩在300美元至350美元區間波動,

朱拜爾肥料廠對台肥的獲利貢獻也屬平穩,

2014年累積前三季獲利貢獻約14.85億元,成長10.9%YOY。

 

 

 

土地資產龐大,南港及新竹土地開發利益可望貢獻每股淨值69.4元!

台肥在台灣擁有的土地面積,

約達171.3萬平方公尺(約51.81萬坪),

帳面價值約326.48億元,

土地遍及台北市、新北市、基隆市、新竹市及苗栗縣等,

其中在台北市土地約3.69萬坪,帳面價值約131.37億元,佔比約40.24%,

而價值最高的為台北市南港土地及新竹土地,

其中南港土地預估潛在開發利益達533.5億元,

新竹廠土地潛在開發利益達146.63億元,

分別貢獻台肥每股淨值54.4元及15元,合計69.4元。

 

財報預估:

南港R5無雙建案開始交屋,可望挹注台肥稅前EPS達4.95元!

台肥於南港R5無雙建案,

基地面積2040坪,總樓地板面積10280坪,

總銷金額為97億元,

扣除土地成本、營造成本後,建案毛利率達50%,

銷售費用則已於2013年提列,

整個建案挹注台肥稅前EPS達4.95元。

於1Q11推出後,銷售率100%,

4Q14完工,2014/12/4取得使用執照,已陸續進行交屋程序,

預計2015/6/4前完成交屋,

而營收及獲利將陸續在4Q14至2Q15分季認列。

 

預估2014年及2015年稅後EPS各為1.37元及3.88元!

台肥11月營收10.2億元,滑落6.29%MOM,衰退1.58%YOY,

開始進入肥料淡季,不過12月將開始認列R5無雙建案營收,

預估12月營收將跳升至29.4億元,

成長187.4%MOM,成長192.%YOY,

預估4Q14營收50.5億元,成長38.15%QOQ,成長54.66%YOY,

毛利率提升至18.9%,稅後EPS達1.13元,成長825%QOQ。

 

預估2014年營收152.75億元,衰退4.64%YOY,

毛利率5.92%,稅後EPS1.37元,衰退47.01%YOY,

年底淨值51.18元。

預估1Q15營收80.55億元,成長59.5%QOQ,成長128.8%YOY,

毛利率29.11%,稅後EPS續增至2.03元,成長79.54%QOQ。

預估2015年營收210.99億元,成長38.13%YOY,

毛利率18.34%,稅後EPS增至3.88元,成長182.98%YOY,

年底淨值54.04元。

 

 

投資建議:

研究部對台肥為來營運抱持正面的看法,主要是考量:

(1)台肥於南港 R5 無雙建案交屋,近兩季為入帳高峰,營收及獲利將顯著提升。

(2)南港及新竹土地資產開發利益龐大,挹注台肥每股淨值高達 69.4 元。

(3)以2014年及2015年底淨值各為51.18元及54.04元計算,

目前本淨比僅0.98倍及0.93倍,評價偏低。

 

因以上3 點理由,投資建議為買進,目標價65元。

 

簡明損益表:

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

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