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(圖/shutterstock)
怡利電 2497 是專業汽車電子製造商
怡利電(2497) 為專業汽車電子製造商, 產品以車載影音導航主機
為主，營收比重 90％，亦有後座娛樂系統、汽車電子模組
及其他電子配件產品合計 10％ 營收比重
客戶以 OEM 車廠為主
包括上海大眾、一汽大眾及東風日產
2012 年新增一汽豐田與東風本田，2013 年有中東豐田新客戶加入
公司共有三座生產基地
台灣廠主要是台灣內銷以及外銷中東、中南、美洲
江蘇廠則是以中國內銷為主，歐系車及日系車佔比各為 40％
泰國廠則出貨至東南亞市場，客戶多為日系車廠
營收比重部分
江蘇廠 今年以來受當地市場削價競爭，以及一汽豐田專案結束影響
前三季比重低於20%
台灣廠受惠中東豐田訂單前三季比重拉高接近 60%
泰國廠前三季營收占比接近 20％，今年前三季，中東、東南亞
南美市場，在客戶拉貨積極下該區域營收較去年同期成長幅度超過 40％
二、營運概況
怡利電(2497) 3Q14 營收 8.47 億元(+0.8%QOQ，-13%YOY)
營收表現令市場失望主要是因為中國市場競爭激烈
加上一汽豐田 corona 改款停售，專案結束，新增專案
又尚未順利銜接所致毛利率也因為中國江穌廠產能利用率下滑
而下降至 29.3%，以致營業利益較第二季或是去年同期皆呈衰退
儘管單季有匯兌收益 1900 萬元認列，然第三季稅後
盈餘 1.16 億元仍較去年同期衰退 6.9%YOY。
積極佈局 AM 市場，TPMS 與 Smart HUD Smart
HUD Smart HUD明年開始貢獻
在 TPMS 的部分，怡利電已開發出通用型(Universal)產品，並以強
化橡膠氣嘴加上金屬環之設計，克服金屬感應器的侵蝕問題，亦解決了高
速行駛離心力對橡膠氣嘴產生的滲漏問題，使該產品更適用於雪胎的應用。
此外，怡利電應用 app 程式結合智慧型手機與燒錄工具(tool)，透過
藍牙將手機 app 中所需的車款型號之 TPMS 編碼傳遞至 tool 機身中，快速
完成燒錄程序，免除過往長串數據的輸入，節省技師安裝時間。預估怡利
電 TPMS 明年可望出貨 10-20 萬顆，貢獻 5000 萬元營收
在 Smart HUD 部分，此產品能夠結合手機中的電話薄、音樂與導航資訊
亦可整合胎壓偵測的數據顯示。若再連結行車紀錄器、倒車顯影，將同時
具有 LDWS 道路偏移警示、FCWC 預防前車碰撞等功能
公司預計於今年 12月在台灣銷售，以透過代理商方式在全台汽車百貨
3C 通路舖貨，計畫於明年打進歐美與中國 AM 市場，目前正與當地
的代理商洽談。公司規劃2015年全年銷售目標8萬台
研究部預估該業務可望貢獻2億元營收。
三、財報預估
1. 第四季重拾營運動能，產能利用率提升，預估 4Q14 EPS 1.31 元
中東、東南亞、南美客戶拉貨積極，9、10 月營收已見成效
加上中國市場陣痛調整期即將告一段落，12 月開始有
小型新專案出貨，江蘇廠的產能利用率能夠從前三季不到四成
的水準，拉升至五成以上，將令公司11、12月營收處在 3.2-3.5 億的水準，
研究部預估怡利電 4Q14 營收可望成長 22%QOQ，較去年同期成長7.6%YOY
本季將能夠重拾成長動能
累計 2014 年預估怡利電全年營收為 36.74 億元(+11.8%YOY)
毛利率31.5%，費用率 15.8%稅後盈餘 5.13 億元(+43.7%YOY)，EPS 4.32 元
2. 估計 2015 年稅後盈餘 6.17 億元，成長 20.2%Y，全年 EPS 5.19 元。
展望 2015 年，考量怡利電目前已有新增廣汽豐田、廣汽本田等小型專案
出貨，明年下半年將與一汽豐田重啟合作，江蘇廠的營運將逐漸回溫，加
以中東、東南亞、南美等新興市場持續成長，預估怡利電車載的影音業務
將成長 10.8%YOY，加計 TPMS 貢獻 5000 萬，Smart HUD 挹注 2 億元
推估2015 年營收 43.2 億元，成長 17.6%YOY
毛利率可望因新產品貢獻，以及江蘇廠產能利用率提升而上升至 32.0%
四、投資建議
研究部對怡利電(2497)後市看法樂觀，雖然怡利電第三季財報較為失色
但股價已過度反應，目前本益比不到 11 倍，評價有所偏低
研究部給予目標價 67.5 元 (PER=13X2015EPS)，投資評等為買進。
1.考量中國市場 12 月開始有小型新專案出貨，江蘇廠產能利用率可望回升
加上中東、東南亞、南美客戶拉貨積極，第四季營收將重拾成長動能。
2.新產品 TPMS 與 Smart HUD將於明年開始貢獻營收
預估 2014 年/2015年EPS 4.32 元與 5.19 元,獲利成長動能依舊可觀。
簡明損益表
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