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(圖/shutterstock)
奇美材(4960)為全球液晶面板與偏光片供應大廠
「偏光片」(Polarizer)是液晶面板中重要的零組件，
利用化工及光學技術，使塑膠材料具有偏極光特性，用於字幕或圖案顯示，
廣泛應用於手機、衛星導航系統、筆記型電腦、桌上型監視器及液晶電視等產品，
偏光板組成架構
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奇美材料科技股份有限公司 立於民國2005年5月，
為奇美集團旗下的上市公司，於2011年上市掛牌，
主要從事光電材料及元件之製造，
主要產品為LCD液晶產業之關鍵零組件-偏光板，
近5年來均維持穩定獲利，且正積極擴產中，
除現有台灣台南廠及中國浙江寧波廠外，
未來亦將於中國昆山地區設立製造工廠，以搶占中國市場。
營運概況
1. 供應商更換產線 ，奇美材生產良率下降 ，
3Q毛利率15.92%，減少6.17pt ：
奇美材(4960) 3Q營收39.67億元，-3.6% QoQ/-7.5% YoY，
產品結構：MNT 46%、TV 29%、NB 11%、中小尺寸13%、其他1%。
3Q因PVA供應商於8-9月更換生產產線，
導致奇美材買進原料進行生產後良率不順，易影響客戶交貨，
報廢率提高，導致3Q毛利率僅15.92%，下滑6.17pt，
惟因日圓從6月底101.38日圓/美元，
至9月底貶至109.42日圓/美元，貶值幅度達7.9%，
奇美材(4960) 認列匯兌利益2.66億元，稅後淨利5.69億元，+23.8% QoQ/-12.9%
YoY，EPS 1.1元，在匯兌利益貢獻下，獲利符合預期。
2. 材料影響因素降低， 11-12月營收回溫，
預期4Q營收下滑5%~6%QoQ：
奇美材(4960)10月營收11.84億元，下滑9% MoM，
營收大減主要乃受供應商更換生產線，
奇美材需重新取得客戶認證；此影響11月已排除，
在大尺寸面板需求平穩下，預期11-12月營收可回升至12.5~13億元。
綜合上述，研究部預期4Q奇美材37.46億元，-5.6% QoQ/-3.8% YoY，
其中，MNT/NB淡季下滑0%~5% QoQ，
TV受10月原料重新認證影響4Q營收亦較3Q下滑0%~5% QoQ，
中小尺寸受中國手機需求不震影響，下滑5%~10% QoQ。
毛利率方面，由於10月初迄今，日圓由109貶破120，
跌幅達11%，奇美材原料庫存約50~60天，
在日圓連續貶值2季後，預期4Q毛利率18.72%，增加2.79pt，
並預期業外有望認列匯兌利益1億元以上，
預估稅後淨利5.81億元，+2.1% QoQ/+13.2% YoY，EPS 1.13元。
3. 預估14年EPS 4.15元，獲利下滑12.5% YoY ：
14年因反應13年日圓走貶，奇美材(4960)獲利跳升，使過往產品逐
季跌價0.5%~1%擴大至跌價2%~3%。而14年前三季，日圓再貶
趨勢不明確，加上奇美材原期望中小尺寸產品銷售成長，但
不如預期，導致奇美材14年獲利衰退。總計，研究部預期奇
美材14年營收157.14億元，下滑12% YoY，毛利率18.6%，增
加1.8pt，稅後淨利21.41億元，下滑12.5% YoY，EPS 4.15元。
4. 15年受惠日圓貶值 ，加上TV與中小尺寸偏光片銷售成長 ，
預期15年EPS 3.92元：
展望2015年，2H14日圓走貶效應，有望貢獻奇美材1H15毛利率走揚，
並且目前看日圓貶值趨勢仍未停歇。
就產品方面，奇美材將持續提高TV 50”產品比重，
並積極送樣中小尺寸IPS用偏光片以期提高產品單價，
預期TV與中小尺寸產品營收分別成長5%~10% YoY；
而MNT與NB訂單則受終端產品需求下滑及產品跌價影響，
預期營收衰退5%~10% YoY。
投資建議
研究部預期奇美材(4960)15年營收153.4億元，
下滑2.4%YoY，毛利率18.9%，增加0.3pt，
在不考慮有機會認列匯兌收益下，
預期稅後淨利20.23億元，下滑5.5% YoY，EPS 3.92元。
雖獲利連兩年走跌，但考量
(a)以目前股價來看，奇美材 15 年 PER 僅 8.5X，評價不高
(b)日本擴大寬鬆政策，日圓仍有再貶機會，若加計季度匯兌利益認列，
奇美材獲利將有上修空間。
綜合上述，研究部維持奇美材買進評等，
目標價 38 元(以 14 年 PER 9X 評價)。
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