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低本益比不一定安全?與同業相比發現價值陷阱! 未來國際重要「3 大事」你不可不知!甚至應該要避開【這 1 族群】…

國泰金 (2882) 第 1 季抄底台股 500 億,獲利大增74%!但艾蜜莉沒有買進的理由是...

5月 2020年23
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今年開始的疫情,

不僅讓各行各業面臨巨變,

也帶來許多新的衝擊與影響,

但是,

民營金控龍頭國泰金 (2882) ,

反而在第 1 季逆勢加碼台股 500 億元,

與其說漂亮的"逢低抄底",

不如說是趁股價大跌時價值浮現,

進而逢低大撿便宜貨。

至於在疫情影響下的景氣,

以及未來又要有 IFRS17 的影響,

國泰金未來該怎麼看,

還能夠投資嗎?

來聽聽看法說會的釋出的訊息......

 

 

公司簡介

國泰金控前身是國泰人壽 2001 年,

由原國泰人壽股東以股份轉換方式設立,

與多數以銀行為主體的金融股的結構不同,

主要項目得關注在"壽險"這塊。

隨著國泰金控成立,

相繼在隨後幾年,

陸續併購產險、銀行、等等操作。

在 2003 年 10 月,

世華聯合商業銀行與國泰商業銀行完成合併,

並更名為「國泰世華商業銀行股份有限公司」,

這也是我們現今所熟悉的國泰世華銀行。

目前國泰金控旗下有主要 6 大事業體,

不僅市占率長年穩居台灣第 1 ,

也努力拓展業務到海外。

 

 

近年獲利穩定成長

國泰金自 2015 年起,

營運表現維持優異表現,

近五年的 EPS 都有接近 4 元的水準,

去年即使飽受中美貿易戰波折,

依然創下 4.8 元的獲利新高;

股東權益報酬 (ROE) 也在 10% 上下,

不愧是台灣金融保險類股的中流砥柱。

 

 

 

產業護城河:資產與市值領先同業

金融股有個很大的特點,

就是「護城河」。

因為金融事業為特許產業,

且經濟為國民與國力的根本,

需要經過很嚴謹的篩選與審核,

避免惡意掏空與人謀不臧,

必須經過政府核准才得以設立,

因此新的競爭者加入不易,

市場大餅就會被特定公司分食;

而且能成為金融類型的公司,

資本額通常相當巨大,

雖然金融股給人營收和股價穩定的印象,

但並非容易投機炒股的標的,

感覺較「無趣」。

不過以價值投資的角度而言,

穩定相當重要!

國泰金 (2882) 則是金控資產與市值,

皆位於台灣 No.1 的龍頭,

安全與穩定性自然是不言而喻。

 

 

 

第 1 季稅後淨利大增,大幅成長 74%

今年第 1 季的稅後純益為 235 億元,

跟去年同期的 136 億相比,

 

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今年開始的疫情,

不僅讓各行各業面臨巨變,

也帶來許多新的衝擊與影響,

但是,

民營金控龍頭國泰金 (2882) ,

反而在第 1 季逆勢加碼台股 500 億元,

與其說漂亮的"逢低抄底",

不如說是趁股價大跌時價值浮現,

進而逢低大撿便宜貨。

至於在疫情影響下的景氣,

以及未來又要有 IFRS17 的影響,

國泰金未來該怎麼看,

還能夠投資嗎?

來聽聽看法說會的釋出的訊息......

 

 

公司簡介

國泰金控前身是國泰人壽 2001 年,

由原國泰人壽股東以股份轉換方式設立,

與多數以銀行為主體的金融股的結構不同,

主要項目得關注在"壽險"這塊。

隨著國泰金控成立,

相繼在隨後幾年,

陸續併購產險、銀行、等等操作。

在 2003 年 10 月,

世華聯合商業銀行與國泰商業銀行完成合併,

並更名為「國泰世華商業銀行股份有限公司」,

這也是我們現今所熟悉的國泰世華銀行。

目前國泰金控旗下有主要 6 大事業體,

不僅市占率長年穩居台灣第 1 ,

也努力拓展業務到海外。

 

 

近年獲利穩定成長

國泰金自 2015 年起,

營運表現維持優異表現,

近五年的 EPS 都有接近 4 元的水準,

去年即使飽受中美貿易戰波折,

依然創下 4.8 元的獲利新高;

股東權益報酬 (ROE) 也在 10% 上下,

不愧是台灣金融保險類股的中流砥柱。

 

 

 

產業護城河:資產與市值領先同業

金融股有個很大的特點,

就是「護城河」。

因為金融事業為特許產業,

且經濟為國民與國力的根本,

需要經過很嚴謹的篩選與審核,

避免惡意掏空與人謀不臧,

必須經過政府核准才得以設立,

因此新的競爭者加入不易,

市場大餅就會被特定公司分食;

而且能成為金融類型的公司,

資本額通常相當巨大,

雖然金融股給人營收和股價穩定的印象,

但並非容易投機炒股的標的,

感覺較「無趣」。

不過以價值投資的角度而言,

穩定相當重要!

國泰金 (2882) 則是金控資產與市值,

皆位於台灣 No.1 的龍頭,

安全與穩定性自然是不言而喻。

 

 

 

第 1 季稅後淨利大增,大幅成長 74%

今年第 1 季的稅後純益為 235 億元,

跟去年同期的 136 億相比,

 

 

 

大幅成長了 74%;

單季 EPS 達到 1.77 元,

也比去年第 1 季的 1.05 元成長 68%,

國泰金已經重啟成長力道了嗎?

 

 

 

從主要子公司表現,國泰人壽異軍突起

從主要子公司的獲利狀況,

我們可以看出,

國泰人壽在這季表現異軍突起,

稅後淨利竟然跟去年同期相比,

高出 137.5% 的表現,

探究其原因,

原來是這次疫情導致全球經濟動盪的時刻,

國泰人壽反而在大跌中看到機會,

第 1 季逢低加碼台股。

 

 

 

國泰人壽大舉抄底台股,成果豐碩

台股部位跟去年年底相比,

已大增 500 億元,

甚至也大買國內債券 110 億元;

國外股票部分,

也加碼了 260 億元,

唯獨國外債券減少 280 億元,

研判應該是因為疫情關係,

可能會有產業重新洗牌,

企業經營與存續面臨考驗,

所做出的相應策略。

 

 

審慎避險,創造更高的收益率

從投資績效檢視中,

避險前經常性收益率在 3.11%,

第 1 季扣除外幣避險成本 1.69% 後,

避險後投資收益率高達 4.16%,

也難怪能創造獲利大增 74% 的好成績。

 

 

帳面淨值隨市場波動變化較大

國泰人壽第 1 季帳面淨值 4791 億元,

雖然跟去年底的 5945 億元相比,

大幅減少 1154 億元;

金融資產未實現損益也從大賺千億,

變成倒賠 136 億元,

但是在 4 月市場回穩後,

4 月底結算,

國壽金融資產未實現損益,

已大幅回升 830 億元,

只要行情沒有在劇烈波動,

研判對於整體研判偏正面。

 

 

 

費用率大減,保費斷崖危機來到?

壽險保單主要觀察 2 大指標,

分別是繼續率與費用率。

由於傳統型壽險,

是國泰人壽主要保費收入來源,

在繼續率與費用率上能否維繫,

也是壽險長期經營的一大關鍵。

從繼續率觀察,

仍然維持平穩的狀態;

但是費用率在各項新措施上路,

與降息使保單宣告利率走低等因素影響,

國泰人壽第一季費用率約 8.5% ,

跟往年相比的減幅不小,

後續得持續追蹤,

看是否能有但其他子公司的獲利成長,

來彌補壽險預期可能減少的獲利。

 

 

 

重要子公司,國泰世華銀行放款降低

國泰金控另一個主要的獲利來源,

國泰世華銀行首季表現也受疫情影響,

放款下降 5 %,

存款餘額則成長 7 %,

淨利差 1.25% 。

 

 

雖然手續費收益減少,但資產品質仍穩健

首季手續收入 55 億元,

信用卡收益明顯下降,

財管因保險減少所致,

也跟去年比下降,

整體手續費收入約降 20% 左右;

不過,

在金融股還要看最重要的"資產品質",

也就是「逾放比」這個指標中,

我認為最少要低於 0.3 以下才是合格的,

而國泰金第 1 季整體逾放比僅 0.15% ,

比去年同期還要降低,

顯示風險控管嚴謹。

 

 

 

未來展望 

對於今年未來的營運與景氣,

是否會因為降息影響,

導致低利率、甚至負利率,

壓縮金融業的利差?

國泰金總經理李長庚表示,

即使市場未來幾年會維持低利率,

但因為歐洲與日本早已行之有年,

對於金融業來說並不是世界末日,

反而在低利環境下,

更會注意在資本市場的投資。

 

發言人林昭廷表示,

今年以來市場利率降非常多,

特別是美國 10 年債、30 年債,

利率都降到非常低,

因此,

國壽在計算隱含架價值 (EV) 和精算價值 (AV) 時,

首度大幅調降投資報酬率的設算,

也是因應利率短期內應該不會大幅提升。

 

但是,

李長庚總經理也提到,

利差如果一直被壓縮,

甚至進入低利率、負利率時代,

國泰人壽也會師法日本保險公司,

如何在接近零利率下存活,

會積極的在商品結構上下功夫,

創造價值及獲利。

即使大環境不好,

也要精益求精、不能坐以待斃,

還是有樂觀因素存在,

像是資本市場波動若比過去更劇烈,

相對的會讓投資機會變得更大。

 

 

結論 : 股票估價

國泰金控業務內容多元,

在金控產業具有龍頭地位,

我們利用艾蜜莉定存股估價:

得到便宜價 42.47 元,

合理價  56.97 元,

昂貴價 81.03 元,

目前國泰金 39.25 元的價格來看,

是低於便宜價的。

雖然獲利表現不俗,

不過壽險金控必須要維持資本適足率,

加上為了備戰 IFRS17 來臨,

以及未來幾年的低利環境,

挑戰與變數不免比以往多出許多,

雖然國泰金近期表現良好,

但近期有現金增資與特別股等訊息,

也是對於未來獲利縮水的隱憂存在。

以我個人來說,

增資的股票我會稍微觀望一些,

所以就算股票到了便宜價,

我個人也不會太過積極買進,

或許等到再次跌破現金增資價格後,

最好能來到35-37元附近,

並降低安全邊際為 80% ,

又是一次"價值浮現"的機會吧!

 

 

 

 

 

★警語:以上只是個人研究記錄,

非任何形式之投資建議,

投資前請獨立思考、審慎評估。

 

 

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