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桓達新股掛牌市價114元，兩天漲14%

 桓達(4549) 科技本月27日掛牌，IPO 價格為 97 元，

公司成立於 1979 年，早期以製造自動控制、工業監控系統為主。

1995 年起正式以料位感測器(含物位及液位)之製造及銷售為主要業務，占營收比重 88%，

其餘則為電機氣動控制元件 8%及其他輔件(4%)。

 

2003 年起自創品牌 Fine-Tek，陸續取得歐、美、中等主要國家之安規及防爆認證，

逐步擴大營運規模，分別在台北土城、宜蘭蘇澳及中國上海設置生產基地。

目前桓達在產品銷售方面，以料位感測器占營收比重 88%為大宗；

其次為電機氣動控制元件，占營收比重 8%，為料位感測器之配套元件。

料位感測器之主要用途為測量特定容器之內液體、粉體或固體的高度，

進而判斷物體或液體之存量，

因此下游應用包括水處理、食品、石化、冷凍空調、工程機械等，

下游應用較其他製造業廣泛且分散，客戶不論食衣住行產業皆有涵蓋。

2013 年前十大客戶占公司營收比重兩成、前一百大客戶僅占公司營收四成。

產品銷售地區方面，1H14以中國占 51%為最高，

其次分別為台灣內銷 21%、歐洲 12%、東南亞 9%及美國5%。

 

桓達產品圖

產品營收比重

 

桓達地區營收比重及下游應用比重

 

感測器產品汰舊換新的需求高

製程自動化感測器主要是測量溫度、壓力、流量及料位等四大物理量，

並將物理量轉化為電能訊號。

其中桓達(4549) 主要專注在料位感測器，主要用途是透過測量物體或液體高度的方式，

監控容器中物料的存量，料位感測器廣泛的應用在水泥、石化、水資源、飼料及機械業當中。

一般感測器產品單價約在700-800 元新台幣之間，

毛利率約在 53%-57%之間；產品壽命要求為最低 5 年，

但使用的廠商大約 2-3 年，會因設備自動化程度或精度提高而產生汰舊換新的需求。

 

亞太地區成長率高；中國印度市場看重

依據 MarketsandMarkets 研究報告預估，

全球物、液位感測器市場將在2018 年達 4,048 百萬美元，

出貨量成長至 2.38 億個，複合成長率分別為 7.8%及 12.9%。

若依地區細分，以亞太地區成長率最高，約為 13%，

其中又以中國及印度兩大開發中國家成長率接近 15%最受市場看重。

若依下游產業細分，則可分為：

1.)石化與化學產業：石化及化學產業占物、液位感測器市場約 30%，

受益於美國頁岩氣的持續開發，相關設備及機具帶動感測器需求，

預估至 2018年複合成長率分別為 5.8%及 7%。

2.)廢水處理產業：占感測器下游應用約13.5%，受益於環保意識抬頭，

加速推動工業廢水處理需求，預估至 2018 年複合成長率約 9.8%。

3.)能源產業：占比約為 4.5%，由於亞洲市場對於新能源的需求持續成長，

預估成長率約為 9%。

4.)食品及飲料產業：約占感測器下游應用 5.5%，主要成長動能來自於亞洲，

特別是中國，隨著 GDP 帶動成長，預估成長率約為 9.8%。 

 

 

 

 

五大領導廠商占全球市占約八成

目前全球物、液位感測器市場仍以 Siemens, ABB, Emerson, Yokogawa,

MTS 等歐、美、日系大廠為主，前五大廠商整體占全球市占約八成，

特別是在歐、美市場的石化業、煉油業，或政府、大型企業的工程承包，

其他競爭者較難與之抗衡。

 

因此，桓達(4549) 主打機械、生產線、食品廠商，並長期經營成長性較高的亞洲市場，

並鎖定中、高價位市場，提供具國際安規、防爆認證且具價格競爭力的產品，

加上平均交期僅兩周，低於國外大廠的 1-2 個月，藉以拓展市場並與國際大廠做出差異化。

 

營運概況

2013 營運回顧: 受削價競爭衝擊

回顧 2013 年，桓達(4549) 營收 8.09 億元(+6.76%YoY)。

毛利率方面，由於阻旋式開關、浮球市控制開關等應用於飲水機、

淨水器、熱水器、印刷機械等家電、輕工業的低階產品，

受到中國競爭對手的削價競爭衝擊；

而音叉式開關及分離型光電中高階新產品由於驗證期較長，

未能及時貢獻營收，因此毛利率較 2012 滑落 6.3 個百分點至 56.22%，

造成稅後淨利 1.63 億元，僅小幅成長 0.9% YoY，EPS 5.12 元。

 

2014 營運現況: 通過大客戶認證 

 2014 年方面，由於 1Q14 陸續通過中國五得利集團、Emerson 等大廠驗證，

成功打入期供應鏈，1H14 營收 4.29 億元，成長 13.76%YoY。

毛利率方面，由於客製化產品在 60%以上，加上馬達從過去向日本購買，

改成與台廠共同研發製造，成本降至三分之一，部分產品成功 Cost Down

因此 1H14 毛利率回升到 61.2%之上，

帶動稅後淨利成長 35% YoY 至 0.93 億元，EPS 2.89 元。

全年則預估營收 9.04 億元(+11.7%YoY)，

稅後淨利 2.2 億元(+.4.4%YoY)，

EPS 5.95 元(以增資後新股本3.7 億元計算)。

 

2015 營運展望: 穩定成長 

展望 2015 年，公司主要成長動能來自兩個面向：

1.)區域市場：

開發中國家如中國及東南亞的越南、泰國以及印尼由於人口、薪資成長，

帶動消費力道提升，對於食品業中飼料、麵粉、糧油等倉儲設備中，

自動化感測器需求也同步成長。

已開發國家則以美國為代表，目前占桓達營收比重僅 5%，較為偏低。

但隨著美國 FM 認證在 4Q14 通過，2015 年美國地區營收預估可成長 50%至 0.8 億元。

 

2.)新產品：

公司除了物、液位感測器之外，

同時完成流量計(電磁式、差壓式及轉子式流量計)的開發，

2015 年將以宜蘭利澤二廠作為主要生產基地。

因此預估 2015 年營收 10.13 億元(+12% YoY)，

稅後淨利 2.57 億元(+16.6% YoY)，EPS 6.94 元。

 

投資建議: 評等中立，長線展望佳

歐洲、中南亞、美國則分別占營收比重 10%、8%、4%。

由於公司物、液位感測器持續打入大廠供應鏈，加上成功開發出三種流量計新產品，

預估 2014/2015 年營收分別為9.04 億元(+11.7%YoY)及 10.13 億元(12%YoY)；

EPS 則分別預估為 5.95 及 6.94元，長線展望佳。惟考量:

1.)公司營運即將進入第一季傳統淡季。

2.)以昨日興櫃收盤價 114.5 元計算，本益比為明年 EPS 6.94 元之 16.5 倍。

評價與Emerson, MTS 等國際大廠大致相當，並未低估等兩點理由，投資評等為中立。

 

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