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苯乙烯製造商 - 國喬 (1312) 成本下跌拉大利差空間,獲利回溫

11月 2014年27
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(圖/shutterstock)

 


國喬為苯乙烯製造商,產品多用於房屋建材。

國喬(1312)營收比重以SM(苯乙烯)佔比65%最高,

ABS(丙烯氰-丁二烯-苯乙烯共聚物)佔比約25%,

剩下10%為媒體事業。

SM原料包括苯及乙烯,國喬SM年產能37萬噸,

ABS原料則為AN、BD及SM,年產能12萬噸,

國喬(1312)亦有PS(聚苯乙烯,為100%持有之子公司國亨化學之產品線)年產能6萬噸。

媒體事業,國喬持有緯來電視62.29%股權。

另國喬亦持有中國轉投資鎮江奇美廠30%股權,

鎮江奇美廠有ABS年產能85萬噸,PS年產能40萬噸,壓克力(PMMA)年產能13萬噸。

 

營運概況

第三季稅後EPS提升至0.20元,獲利回溫優於預期!

國喬(1312)3Q14營收64.18億元,

成長4.86%QOQ,衰退2.63%YOY,

毛利率由2Q14之8.59%續降至5.72%(原估6%),

不過業外獲利挹注較多,

稅後EPS提升至0.20元(原估0.12元),

成長320%QOQ,衰退71.2%YOY。 

財報預估

中國SM庫存處於低檔,加上人行降息刺激房市,SM價格反彈可望延續!

SM多應用於建築及房市相關,

2014年來中國房市衰退,SM需求下滑,但進口量居高不下,

導致中國華東地區SM庫存量在2Q14底一度高達17.7萬噸(2013年底庫存量僅5.8萬噸),

3Q14底庫存量仍在11.3萬噸的相對高檔。

中國SM庫存偏高,也導致SM價格持續下探至9月底的1510美元,

跌幅10.86%YTD,並而10月以來受到國際油價走跌拖累,

SM更是加速下跌至11/14的波段低點1232美元,跌幅27.3%YTD。

 

不過4Q14中國華東地區SM庫存持續降低,

最新庫存已降至7.4萬噸,往2013年底的低水位靠攏,

減少34.5%QTD,激勵SM價格止跌回穩,

11/21最新價格反彈至1279美元,漲幅3.81%;

而中國人民銀行於11/21意外降息,

預期有助於提振中國房市景氣,激勵SM需求加溫,

搭配SM庫存處於低檔,預期回補庫存力道增強,

SM價格反彈格局可望持續,有利國喬(1312)營收表現。

油價走跌帶動乙烯重挫,SM利差擴大,國喬獲利將回溫。

在成本面上,

苯價今年以來震盪盤跌至9月底的1206美元,跌幅11.7%YTD,

不過乙烯價格卻上漲至9月底的1550美元,漲幅5.8%YTD,

持續處於高檔整理,導致SM利差縮;

不過10月以來,國際油價大跌,

苯價及乙烯價格同見大幅修正,苯價續跌16.8%QTD,跌幅26.6%YTD,

而乙烯更下挫24.5%QTD,跌幅20.1%YTD。

由於乙烯跌幅於4Q14擴大,之前壓縮SM利差的因素消退,

而SM價格見到止跌回穩,預期國喬(1312)4Q14利差可望擴大,帶動獲利回溫。

 

SM利差擴大下,2014年及2015年稅後EPS各上修至至0.61元及0.86元。

國喬(1312)10月營收20.75億元,成長1.61%MOM,衰退7.63%YOY,

考量SM價格止跌回穩,

回補庫存力道將有助於維繫國喬(1312)營收表現,

預估4Q14營收60.97億元,衰退5.0%QOQ,衰退7.93%YOY,

SM利差擴大下,毛利率回升至8.95%(原估6%),

稅後EPS續增至0.22元(原估0.09元)。

預估2014年營收248.37億元,衰退5.52%YOY,

毛利率上修至7.69%(原估7.16%),

稅後EPS上修至0.61元(原估0.40元),年底淨值為16.38元。

預估2015年營收249.7億元,成長0.53%YOY,

毛利率9.05%(原估7.73%),

稅後EPS為0.86元(原估0.65元),年底淨值為16.93元。

 

投資建議

研究部對於國喬(1312)今明兩年的營運抱持著正面的看法,

主要是考量:

(1)中國華東地區SM庫存大幅減少34.5%QTD至7.4萬噸低檔,

加上中國人行降息激勵房市,可望促使SM價格反彈格局延續。

(2)國際油價下挫,帶動乙烯價格重挫,SM利差擴大,有利國喬獲利表現。

 

故建議可以短trade人行降息及SM利差擴大利多,

投資建議由中立調升至買進,目標價18元(1.1PBRX2014年底淨值16.38元)。

 

簡明損益表

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

 

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