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汽車傳動零件廠-江興鍛(4528) 淮安新廠即將貢獻產能,訂單穩定度高、帶動營收成長!

11月 2014年25
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(圖/shutterstock)

 

 

江興鍛是生產汽車傳動零件的鋼材加工廠

江興鍛(4528)為鋼材鍛壓加工廠,擁有冷、溫及熱鍛造技術,

產品包括前輪及後輪傳動軸、懸吊系統鍛件、底盤配件等鍛胚零組件,

主要應用在汽車傳動系統,營收佔比超過八成,

其餘則應用在機械五金、機車及自行車等,為Tier 2零組件供應商。

 

全球汽車前後輪傳動軸製造商為主要客戶。

以合併營收角度而言,2014年前三季,

公司前五大客戶分別是廣州NTN佔營收比重38.7%最高,

其次為DANA(全球最大後輪傳動軸製造商)的14.0%,

台惟比重7.7%,

(前輪傳動軸製造商,由英國GKM、日本NTN及裕隆合資設立,在台灣市佔率超過90%)

和大營收佔比4.8%,

及中華台亞4.5%。

(台灣最大後輪傳動軸製造商,由DANA與中華汽車合資設立)

另外今年新增美國高僑AAM與泰國NTN,占比分別為2.8%,1.8%。 

 

(註:目前全球的前輪及後輪傳動軸市場均為寡佔;

在前輪傳動軸市場,

全球最大廠為英國的GKN,市佔率約30%,以供應英國及歐系車廠為主,

第二大廠為日本的NTN,市佔約 20%,供應日系及亞系車廠,

第三大為Nexteer,其次為美國的AAM與南韓的WIA等。

至於後輪傳動軸市場,

主要是由美國的DANA及Meritor等兩家廠商分食整個市場。) 

主要生產基地在台灣和太倉,淮安廠即將上路。

江興鍛(4528)目前有台灣廠及中國太倉廠兩座生產基地,

其中台灣廠客戶包括DANA、台惟、和大及中華台亞等,其客戶出貨量穩定,

訂單能見度約2個月,產能滿載單月營收可達8000萬元。

至於太倉廠則是以廣州NTN、天津三國及光洋等三個客戶為主。

2013年台灣廠與太倉廠的營收比重各為58%及42%,

今年前三季營收比重分別為53.5%與46.4%。

考量太倉廠產能滿載,江興鍛於3Q13開始投資設立淮安新廠,

目前已完工,

已有1台2000噸機台投產,1台3200噸機台試產,

另外有3台噸數較小的機台正在組裝,

今年年底前將有5座機台可供生產。

整體淮安新廠最大裝機量可達50多台,未來視訂單狀況將陸續擴充。

公司希望在3至5年內可以使淮安廠達到與太倉廠的規模相當,

是江興鍛未來中長期營收成長來源。

 

淮安新廠將於明年第一季量產,將能大幅提升江興鍛產出能力。

目前淮安新廠已接獲東風本田、北京汽車、廣州NTN、WIA等客戶的訂單,

明年產能利率用可望有60%的水準,貢獻2億元營收。

此外,日本NTN規劃設立襄陽NTN,預計2016年投產,

江興鍛(4528)可望爭取到襄陽NTN訂單,是未來營運成長的另一個來源。 

營運概況

前三季營收成長19.4%,台灣廠與太倉廠皆有新訂單挹注。

江興鍛(4528)前三季營收達12.9億元,較去年同期成長19.4%,

主要是因為:

(1)台灣廠由於今年新增美國AAM與泰國NTN訂單,分別於4月與6月開始出貨,

帶動台灣廠前三季營收較去年成長15.5%YOY。

(2)中國太倉廠受惠日本NTN提高在地化生產比重,因而使廣州NTN追加訂單,

每個月交貨顆數從去年的36萬顆提高至42萬顆,

該客戶占營收比重亦提高至38.7%(來自廣州NTN的營收前三季大幅成長31.6%YOY),

進而推升太倉廠前三季營收成長 23.8%YOY。 


第三季財報亮眼,3Q14EPS0.86元。 

江興鍛(4528)3Q14EPS為0.86元,優於市場預期,

主要是得益於第二季的遞延毛利認列,帶動單季毛利率提高至26.5%,

加上業外有准安新廠的補助收入(約2400萬元),

以致單季稅後盈餘達0.66億元(+83.4%QOQ,+57.2%YOY)。 

財報預估

第四季營運動能強,預估2014年EPS2.56元。 

受惠廣州NTN追加訂單,太倉廠交貨予該客戶的月均量可望達50萬顆,

江興鍛(4528)11月、12月營收將介於1.6-1.7億之間,

預估4Q14營收成長可望成長11.1%QOQ。

毛利率部分,因為本季無遞延毛利的認列,

估計將較前季減少1.5個百分點至25.1%,

4Q14稅後盈餘為0.54億元,單季EPS0.70元。

雖然第四季因為缺少了一次性挹注,獲利較前季下滑,

不過仍可望較去年同期成長17.6%YOY,成長趨勢未變。

累計2014年營收為17.94億元,毛利率25.2%,

稅後盈餘1.96億元,全年EPS2.56元。


台灣廠與中國廠持續有新訂單挹注,且淮安新廠量產,提升集團產出能力。

台灣廠今年初有美國AAM的訂單,不過因為該公司管理階層更替,產品收回自製,

以致專案明年終止,出貨將於明年第一季結束。

不過,今年年底獲得主要客戶DANA新產品「傘型齒輪」的出貨,

將能令江興明年仍具成長動能,估計明年台灣廠營收可望達10億元以上的水準。

中國市場部分,雖然太倉廠目前產能吃緊,但3Q13投資設立淮安新廠,

目前已進入裝機工程,預計將於明年第一季量產後,將能提升江興鍛產出能力。

目前淮安新廠已接獲東風本田、北京汽車、廣州NTN、WIA等客戶的訂單,

明年產能利率用可望有60%的水準,貢獻2億元營收,

推估2015年中國兩廠的營收亦可貢獻超過10億元。 

預估2015年EPS2.84元,台灣廠與中國廠成長性強。 

考量台灣廠與中國廠的成長性,

研究部預估2015年營收為20.68億,成長15.3%YOY。

儘管淮安新廠投入會有折舊產生,但每季最多300-600萬元,

不至於過度侵蝕毛利,預估明年毛利率可望維持在25.2%。

至於費用率估計可望下降至12.2%,主要係今年因為新廠設立,

投入較多的新模具研發費用,以及新廠管理人員的配置,

明年費用金額的增長速度可望放緩。

整體而言,在營收成長,毛利率維持,費用率下降的考量下,

預估江興鍛2015年稅後盈餘為2.17億元,成長10.7%YOY,全年EPS2.84元。

 

投資建議

雖然江興鍛(4528)第四季獲利因為缺少了一次性的業外挹注,獲利將較前季下滑,

不過與去年同期相比仍可成長17.6%,成長趨勢未變,

我們對江興鍛(4528)之後營運仍持正面看法。

主要是考量鋼材鍛壓加工事業因為資本支出大,模具設計難度高,

且人材培養不易,該產業存有高度的進入障礙。

即使日本NTN本身具有製造鍛胚的能力,但本身並未在大陸設廠,

短時間內江興鍛與該客戶可望持續保持良好合作關係。

而且日本NTN提高在地化生產比重,

2015年太倉廠受惠廣州NTN追加訂單,營運可望持續成長,

加上淮安新廠將於明年第一季正式量產,提升江興鍛產出能力,

預估江興鍛2014年/2015年EPS為2.56元/2.84元。

 

故給予明年EPS之14倍的本益比,將目標價設定在39.8元,投資評等為買進。

 

簡易損益表

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

 

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