(圖/shutterstock)

 

華航是全台最大、世界第七的客貨運空運業者

油價轉中長空趨勢，有助於獲利大幅改善！

觀察布蘭特原油價格持續走弱，短線下看75美元/桶，

連帶使得航空燃油價格跌破100美元關卡，目前為95.9美元/桶，

較9月底下跌13%，與6月中旬高點相較更大跌23%，

有助於航空業獲利大幅改善。

華航3Q14單位用油成本為116美元，10月降至110美元，且持續下滑，

燃油占成本比重由最高48%降至目前不足45%，避險比重約10%，

預估航空燃油年均價每降1%，華航EPS可增加0.1元，

光是4Q14透過油價走跌，以用油桶數近420萬桶估算，可望節省近13億元燃油成本。 

 

 

財報預測：

貨運旺季很旺，確立復甦態勢！

華航(2610)累計至10月貨運營收350億元，成長11.7%YoY，

今年貨運至目前雖仍處虧損，但與去年比已大幅改善，

其中運量成長12.2%YoY，裝載率71.4%亦優於去年同期的70.7%。

過去4Q為傳統貨運旺季，惟2012年以來市況普遍不佳，

今年終於見到實質復甦，隨載貨率提升，

自7月以來貨運收益率亦逐月增加，9月起更出現較明顯調價情形，

以4Q14來看貨運單季可望由虧轉盈，預估2015年貨運量仍將成長3~5%。 

 

 

客運以日本線為主戰場，航班數大增近3成！

目前華航(2610)客運獲利率最佳的仍為兩岸航線，

惟今年因新增二三線城市航點，收益率略有下滑，

目前計有32個航點，每周140班次。

日本線則為第二重要獲利來源，尤其今年因日幣大幅貶值，

國內赴日旅遊數大增，華航日本航線市佔率為國內最高，

更積極增班鞏固市場地位，

目前日本線共計有14個航點，每周飛航班次約160~170班，

較去年大幅成長27%YoY，明年仍持續就現有航點進行增班，

預計2015年華航客運量可望成長5%YoY。 

 

台灣虎航正式啟航，廉價航空趨勢難擋。

考量廉價航空近年來呈現高度成長，

華航(2610)亦於今年成立台灣虎航正式加入競爭行列，並於9月底正式啟航。

目前華航(2610)持有台灣虎航股權達9成，年底前計有3架A320，

飛往新加坡、曼谷、清邁及12月將新增的澳門等航點，

並規劃未來機隊數擴充至12架。

廉航營運初期處於虧損階段，3Q14台灣虎航淨損達7160萬元，

華航(2610)認列6450萬元虧損，預計第三年達損平，

研究部初步估計2015年虧損約3億元。

惟1Q14業外認列了鉅額的訴訟和解金達12億元，

明年並無重大業外支出下，業外損失可望大幅減少。

 

投資建議：

2015年正式由虧轉盈，目前評價仍低。

研究部預估2014年合併營收1501億元，成長6%YoY，

稅後淨損11億元，EPS為-0.22元。

其中4Q14合併營收預估為376億元，衰退7%QoQ但成長2%YoY，

稅後淨利14.4億元，EPS為0.28元。

展望2015年，考量客、貨運量維持成長趨勢，

全年用油均價下滑11%YoY下，預估合併營收1517億元，成長1%YoY，

稅後淨利34億元，EPS由0.59元上修至為0.65元，由虧轉盈。

觀察華航(2610)近3年PBR區間落在1.02~1.95X，相較於過去低油價時期，

目前評價仍然偏低，前次推薦目標價12.3元已到價，

考量油價中長空趨勢確立，航空業重獲調升評等契機，目標價上調至

14.3元(PBR=1.4X2015BVPS)，投資建議維持買進。 

 

簡易損益表

 

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