Q1 淨值拉警報!14 家淨值面臨十元保衛戰,取消信用交易風險大增... 【籌碼K晨報】油價跌不完...疫情再釀恐慌,12 檔「防疫股」成資金避風港!

獲利穩定的裕融(9941),即使股價跌到便宜價以下,艾蜜莉也不會貿然進場,原因是...?

4月 2020年21
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(圖片來源:網路)

 

「現在買車,分期零利率」

買車族一定對這句話很有感,

平常如果要借款,

我們第一個就是先想到銀行,

相比之下,融資業聽起來好像比較陌生,

但其實它對某些個人或企業,

是不可或缺的存在喔!

讓我們一起來了解台灣第二大汽車分期及中古車貸款商,

同時也是裕隆集團旗下的獲利小金雞---裕融(9941)。

 

 

 

公司簡介

公司成立於1990/04/12(成立30年),

於2001/09/17上市(上市18年),

資本額40.2億元,

主要從事車輛分期付款業務(含部份應收帳款收買業務),

以及中古車貸款仲介業務(含部份應收帳款收買業務),

另外也有中國大陸及菲律賓的海外汽車放款業務。

 

股權結構

從近幾年股權結構來看,

持股集中在國內法人手中,占比約六成,

外資持股比率低,

因此股價受到外資影響小,籌碼較穩定。

前十大股東占比64.24%,

公司派之間的關係人加起來持股55%,

比重算很高,

代表公司對自家股票具有信心。

 

▼裕融股權多集中在國內法人手中

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)

 

▼裕融的前十大股東

(資料來源:裕融2018年年報&艾蜜莉自製圖表)

 

近期營收表現分析

裕融的營收以地區別區分,

國內營收占73%,海外營收占27%。

國內除了裕融本業,

還有轉投資:

(1) 新鑫(台灣大客車與大貨車貸款業務)

(2) 裕富數位資融(主要做商品分期付款)

(3) 格上租車(台灣與中國地區租車服務,為營業性租賃)

 

大陸地區則有:

(1) 裕隆汽車金融(主要做中國新車放貸業務)

(2) 裕國租賃(主要做中國中古車放貸業務)

 

▼裕融的地區別營收

(資料來源:裕融法說會資料)

 

中國車貸的資產品質惡化,為未來潛在風險

在中國因為融資租賃劃歸銀保監會監管,

對融資租賃業者的規範較嚴格,

不利業者對應收帳款對象進行訪視及催收,

加上2019年中國政府對車貸逾期訴訟案件的總量設下限制,

導致裕國的中古車放款資產品質惡化,

目前應收帳款的呆帳率落在6~8%左右,

公司已決定委請當地合法的催收公司幫忙催收,

2019年度裕國的投資虧損達1.4億元,

這一塊是公司潛在的風險。

 

▼大陸地區虧損幅度大

(資料來源:裕融法說會資料)

 

台灣的營收成長主要來自於中古車分期業務

台灣地區2019年的營收為205億元,

較2018年的184億元,年成長11.7%,

以絕對金額來看主要是裕融本業及格上租車營收成長所致。

因為集團本業的納智捷品牌銷售不佳,

所以裕融本業的獲利主要來自於中古車放款而非新車,

2019年底的汽車分期資產餘額中,

中古車占比71%,新車占比29%,

以成長率來說,

中古車業務年成長23.5%,

新車業務衰退了2.1%。

 

▼裕融的汽車分期資產餘額

(資料來源:裕融法說會資料)

 

▼公司的汽車分期資產餘額表

(資料來源:裕融法說會資料&艾蜜莉自行整理)

 

財務狀況

裕融的體質屬於警示

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能,

來檢視裕融的財務狀況,

我們發現裕融被評定為「警示」,

以下我們針對不良項目逐一探討。

 

▼裕融體質評估為警示

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2020/4/17截圖)

 

不良項目1:

▼股本小於50億元

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2020/4/17截圖)

 

裕融的股本40.2億元,

雖然小於50億元,

但因為其隸屬於裕融集團底下的子公司,

真的有財務狀況的話,

母公司一定會幫他度過難關,

所以不用太擔心。

 

不良項目2:

▼營收灌水比例>30%

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2020/4/17截圖)

 

裕融本業是做車輛分期付款及應收帳款收買,

相關科目都會帳列在應收帳款項下,

所以此判斷標準對於裕融來說不適用。

 

不良項目3:

▼是否現金斷水流

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2020/4/17截圖)

 

由於在判斷現金流時,

應收帳款和利息收入科目會使營業現金流減少,

而裕融因為營業性質的關係,

帳上本來就會認列大量應收帳款及放款利息收入,

故在判斷帳上現金是否斷水流時,

應該要改成觀察和本業相關的「融資活動現金流」是否為淨流入,

若某天出現淨流出時就需要特別小心了!

 

▼裕融的應收帳款和利息收入金額高,使營業現金流為負數

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

從最新資料來看,

裕融的融資活動現金流為淨流入247.6億元,

且公司還有穩定配息的能力,

代表短期內應無資金短缺的狀況發生。

 

▼裕融的融資活動現金流為淨流入

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

不良項目4:

▼負債比例>50%

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2020/4/17截圖)

 

因為裕融的營業性質類似金融業,

故無法用此比率來評估裕融。

 

不良項目5:

▼股本膨脹比率>20%

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2020/4/17截圖)

 

裕融在2018/11/26進行現金增資(增資10萬張股票),

在2019年又發放股票股利1元,

使近五年股本膨脹率來到50.08%,

但所幸裕融的獲利有跟上股本膨脹速度,

所以EPS並沒有被稀釋,

代表公司有妥善運用資金。

 

▼裕融合併資產負債表

(資料來源:CMoney股市)

 

▼裕融合併損益表

(資料來源:CMoney股市)
 

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完裕融的體質後,

接下來可以用「艾蜜莉定存股手機APP」進行估價,

系統分別計算出 3 種價格:

便宜價: 85.39元

合理價: 105.97元

昂貴價: 137.25元

 

▼裕融(9941)的估價

(資料來源:艾蜜莉定存股手機APP,2020/4/17截圖)

 

截至2020/4/17止,裕融(9941)收盤價為94.7元,

雖然已經進入合理價,

但是尚未進入便宜價,

因此我暫時不會考慮買進。

 

展望後市

裕融是一間跨足海外的國際化企業,

未來將逐步擴大海外市場,

總經理許國興表示:

2018年已於菲律賓成立融資公司,

期許能憑藉在台灣與大陸的發展經驗,

積極布局東南亞市場。

唯近期因為肺炎疫情肆虐,

各國經濟景氣皆受到不小的衝擊,

大陸地區到3月下旬才陸續復工,

整體新增業績下滑了一半,

且逾期金額也連帶快速攀升,

後續還要觀察大陸復甦狀況及帳款回收情形,

所以如果股價跌到便宜價以下,

艾蜜莉也會再觀望一下,

不會隨便貿然進場。

 

★警語:本文無任何推薦股票之意,只做個股分析案例教學使用,投資之前請自行判斷。

 

 

 

 

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