(圖/shutterstock)

 

 

 

公司簡介：全球第一大隱形眼鏡代工廠

精華光(1565) 成立於 1986年，

目前已成為全球最大的日拋與非日拋隱形眼鏡代工廠，

公司產品組合多元，市占率達2%，

公司產品可因應市場不同需求，

包括傳統鏡片與功能式鏡片、玻尿酸保濕鏡片、放大片等各類隱形眼鏡。

公司前5大客戶主要來自日本與歐盟(義大利與英國)通路商，

針對國內市場，公司亦推出「帝康」自有品牌產聘，

市占已與國際大廠嬌生相當。

 

 

營運分析

1. 競爭激烈加上日本訂單延遲、第三季每股盈餘低於預期

3Q14營收13.3億元，季減2.0%，年減3.4%，低於預估12%，

毛利率38.0%，大幅度低於凱基預估6.6%。

毛利下跌原因包括

(1) 自有品牌產品打折促銷造成整體均價收縮

(2) 產能利用率由首季110%降至90%

由於促銷造成行銷費用提高，營業利益季減23%到3.71億元

每股盈餘6.60元，低於凱基與市場預估。

整體第三季盈餘表現不理想原因包括

(1) 最大客戶 Seed 受到消費者在消費稅實施前囤貨衝擊延長

(2) 帝康面臨嬌生與其他對手的削價競爭

 

2. 日圓貶值影響有限，2015年新產品將延續成長動能與毛利

我們預估2015年營收將成長9%，

每股盈餘則將成長7%到 33.90元。

原因包括

(1) Seed 推出新彩色鏡片系列於 4Q14-1Q15 間促銷，時間早於預估

Seed 預估庫存將於3Q14告終，整體採購將於4Q14始回溫。

另外新功能性產品如散光矯正鏡片，

因單價較高舒緩毛利率收縮壓力。

(2) 精華光(1565) 的矽水膠產品線將於2015下半年量產

我們認為該產品將成為歐美主流，

矽水膠材質在美國市占率已達 66%，

未來幾年新市場與新客戶的契機可提供公司下階段成長動能

 

(3) 中國2015年營收年增率將大於30%

主因客戶端如博士倫持續斬獲市占，

且拋棄式彩色片成長加速。

(4) 日圓貶值對於毛利侵蝕有限

精華光(1565) 對於日本客戶主要以美元進行報價，

因此近期日圓大幅貶值對 精華光(1565) 影響尚微。

 

結論與投資建議：本益比處於歷史低點，建議增加持股

我們認為公司股價將於3Q14 獲利宣布後面臨壓力，

但這也使股價更具吸引力。

目前本益比處於近五年區間14-31 倍低檔，

股利發放率因資本支出減少將有機會上修高達80%，

現金殖利率達5.2%，

另外股東權益報酬率則超過40%。

目前投資風險的疑慮來自，

市場傳出消毒未完全引發產品招回。

 

綜合以上，我們建議拉回加碼投資，

修正後總合法目標價595元。

2014年與2015年每股盈餘預估分別下修，

降低12.4%與19.2%到31.77元與33.90元，

給予重申「增加持股」的評價

 

股價說明

 

簡明損益表

 

小編心得：

精華光(1565) 近日股價已大幅滑落，

市場上隱形眼鏡競爭者也愈來愈多，

甚至連股王 大立光(3008) 都想在此市場分一杯羹，

但是從下表的分析可以觀察到，

精華光(1565) 相較於其他間公司，

營運狀況與盈餘品質然仍十分有競爭力，

在同業裡仍然算是間績優的公司!

 

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳，版權屬 凱基證券，僅作為研究參考。