(圖/shutterstock)

 

 

 資料來源 : 統一投顧

 

一、公司簡介 

和大(1536) 為汽機車傳動零組件專業製造廠，

主要業務為卡車、汽車、機車、農業機械及堆高機之齒輪、

軸類及各種傳動零組件之製造加工，

產品包含變速箱齒輪組件（CVT）、扭力轉換器及差速器等零組件，

產品應用以汽車及卡車類之 OE 市場為主，

營收佔比達 80.6％，機車及沙灘車約 14.9％。

 

產品多外銷海外，在營收區域分佈中，以北美市場占比最大，占營收比重達61.4％，

其次依序為亞洲的 23.8%及歐洲的 14.8％。 

和大客戶多為國際 Tier 1 大廠，

前五大客戶分別為 Borg Warner、Eaton-Tractec、

Tesla、BRP、Concentric Pumps，

其中 Borg Warner 占比最高，超過 25%。

 

另外，來自 Tesla 的營收比重從 2012 年的 1.7%至 2013年提高至 4.7%，

2014年已提升至 7%。

至於 Punch受其馬來西亞客戶 Pronto銷售不如預期影響，

拉貨力道減弱，今年營收占比下滑至 6%。 

 

 

二、營運概況

和大(1536) 1H14 營收成長 15.3%至 19.90 億元，

主要得益 Bogr Warner 與 Tesla之訂單增加。

毛利率因為報價較高之新產品比重提升，加上自動化設備的增加，

降低人工成本支出，以致前兩季分別達 29.6%與 29.0%，明顯優於去年同期。

累計今年上半年，和大稅後盈餘成長 69.9%YOY 至 3.07 億元，

1H14 EPS 1.32 元，其中 1Q14 與 2Q14EPS 皆為 0.66 元 。

 

Telsa S 改款與明年 SUV 皆導入四驅系統，

將挹注和大出貨成長動能

和大(1536)為 Telsa 的電動車減速齒輪組之供應商，

在先前的 model S 車款上應用一組，

而近期發表的新改款「D」版本，導入了四驅系統，

前後輪各由和大供應一組

(原先僅有後輪傳動，和大每組單價 200 美元，如今前後各組，每組單價為 150 美元)。

2015 年將銷售的 model X 為一 SUV 休旅車，同樣也具有四驅系統，

目前 Tesla 該車款預訂量已超過 1.3 萬台，將是和大明年的成長動能之一。

 
和大來自 Tesla 的營收在 2012 年為 0.7 億元，占營收比重為 1.7%，

2013年營收為 1.85 億元，占營收比重約 4.7%，

今年前 9 月營收占比約 7%，金額約 2.15 億元，

預估 2014 年來自 Tesla 的營收將可望突破 3 億元。

Model S 的新改款以及明年的 model X 仍是以和大為全球唯一的供應商，

預計正式量產後，來自 Tesla 的營收占比可望超過 10%，

研究部預估金額可望挑戰 6 億元，成長 1 倍。 

 

 

除了 Telsa 之外，和大營收成長來源尚包括 Borg Warner 與龐巴迪 BRP。

其中 Borg Warner 為全球知名的傳動系統和發動機系統供應商，

產品應用於 Pick-Up 車款(俗稱皮卡)，

主要客戶包括 Ford、Chrysler、General Motors、Toyota、Caterpillar 等。

而和大為 Borg Warner 之扭力轉換系統、差速器及變速箱等零組件供應商。

隨著美國汽車市場復甦，尤其輕型貨卡車熱銷，

來自 Borg Warner 新訂單明顯提升，並於今年下半年增量出貨，

公司預期明年來自 Borg Warner 可望有 20-30%的年成長增速。

至於龐巴迪 BRP 將於今年第四季才開始增量生產全新款重型機車變速箱零組件，

明年則有整年度的貢獻，公司預計明年來自 BRP 的營收可望成長50%YOY。 

 

 

三、財報預測 

研究部對和大今明兩年的營運持正面的看法，主要是考量:

(1) Tesla的 Model S 新改款以及明年的 Model X 採用四驅系統，

     有助和大之減速齒輪組件的拉貨；

(2) Borg Warner 與龐巴迪 BRP 新訂單將於明年有顯著挹注，

     預估 2014/2015 年 EPS 分別為 2.90 元與 3.40 元，給予 20 倍本益比，

建議買進，目標價設定在 68 元。 

 

1. 下半年獲利同比增速強勁，預估 2014 年 EPS 2.90 元

和大(1536)第三季毛利率受惠台幣貶值有機會較前季增加 1 個百分點至30.6%，

預估單季 EPS 0.67 元，獲利可望成長 35.7%YOY。

第四季 BRP及 Tesla 新增訂單開始出貨，

預估和大 4Q14 營收將續增+10.5%QOQ，

單季 EPS 將提高至 0.91 元。

累計 2014 年，預估和大全年營收為 42.88億元(+15.2%YOY)，

毛利率 29.7%，EPS 2.90 元。。 

2. Tesla、Borg Warn 及 BRP 客戶訂單持續挹注，

明年仍具成長動能 

Tesla 新車款以及明年的 SUV 車款，都會採 4 輪驅動系統，

將多一組變速箱，對和大營收將會有明顯挹注，

估計明年來自 Tesla 的營收會成長 1 倍，營收占比可望超過 10%。

另外，Borg Warner 與龐巴迪BRP 訂單增加，

今年下半年已增量出貨，預計明年可望持續挹注，

將分別成長 20~30%與 50%。 

3. 明年獲利續升， 預估 2015 年 EPS3.40 元

考量和大將有 Telsa、Borg Warner 與龐巴迪 BRP 新訂單的顯著挹注，

估計其 2015 年營收可望成長 14.9%YOY 至 49.27 億元。

此外，受惠新訂單利潤較佳，以及自動化滲透率提高，

明年毛利率預計能再提升至 30.4%，

預估和大(1536) 2015 年稅後盈餘為 7.90 億元(+17.3%YOY)，

全年 EPS 將提升至 3.40 元。

四、投資建議 

研究部對 和大(1536) 今明兩年的營運持正面的看法，

主要是考量:

(1) Tesla 的Model S 新改款以及明年的 Model X 採用四趨系統，

  有助和大之減速齒輪組件的拉貨

(2) Borg Warner 與龐巴迪 BRP 新訂單將於明年有顯著挹注

 

預估 2014/2015 年 EPS 分別為 2.90 元與 3.40 元，給予 20 倍本益比，

建議買進，目標價設定在 68 元。

 

簡易損益表

 

 

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