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2014/11/3 阿斯匹靈早盤:日本再度寬鬆,台股嘎空目標在... 現金股息認列方法不同,會改變投資本金的大小!

軟體大廠 -訊連(5203) 昨日播放軟體王者,今日靠平板 APP 東山再起

11月 2014年3
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軟體大廠 -訊連(5203)   

 昨日播放軟體王者,今日靠平板 APP 東山再起

對 訊連(5203) 維持中立建議,理由:

(1)雖然第三季獲利優於預期,但主要是業外一次性獲利貢獻

(2)預估第四季營收季增 10%,但毛利率下滑,且業外無巨額一次性收入,

    稅後淨利季衰退 14%

(3)營運處於轉型期,新事業行動裝置 APP 貢獻營收的時間落在 2016 年。

 

預估 2014 年 EPS6.46 元;2015 年 EPS5.89 元,

目標價 89 元(2015 年 EPS 與 PER=15x)。 


1. 第三季業外收入貢獻 0.7 億元,EPS1.83 元

雖然 PC 下半年進入出貨旺季,但 B2B 營收會遞延一季認列,

且零售旺季尚未來臨,訊連 3Q14 營收 5.4 億元(-5.5%QoQ,-18.1%YoY),

低於財測(3Q14 營收 QoQ 介於 0%與-4%)。

獲利方面,毛利率與上季相當落在 85.7%,業外收入貢獻 0.7 億元,

主要來自認列匯兌收益0.5 億元,稅後淨利 1.8 億元,+39.0%QoQ,

EPS1.83 元,優於預期(原估 1.3 元)。

 

2. 第四季毛利率下滑與無巨額業外一次性收入,

     獲利較上季衰退 

B2B、B2C 業務同步增溫,

預估 訊連(5203)  4Q14 營收 6.0 億元(+10.3%QoQ,-9.8%YoY)。

獲利方面,由於低毛利 B2B 營收比重提升,

整體毛利率下滑至 85.2%,在假設業外無巨額一次性收入之下,

稅後淨利 1.6億元,-13.6%QoQ,EPS1.59 元。 


3. 2016 年才有機會收割轉型的甜美果實 

訊連(5203) 未來營運聚焦行動裝置 APP,策略分為三階段:

2014 年建立APP,

2015 年擴大用戶數,

2016 年進行收割。

今年推出玩美相機(YouCam Perfect),累積至 10 月 27 日下載數為 1,030 萬次,

期待2015 年底突破 4,000 萬關卡,預計 2016 年開始設立廣告連結,

可望開始貢獻營收與獲利。 

一、訊連(5203)積極從軟體公司轉型為網路公司 

訊連(CyberLink)產品分為兩類:

數位娛樂軟體(如:PowerDVD) 與 多媒體創作軟體(如:威力導演),

分別佔營收比重 42%、58%(圖一)。

在銷售方面,分為 B2B 與 B2C,B2B 客戶是電腦品牌業者,

出貨模式是與 NB/DT 進行搭配銷售,B2C 客戶是零售通路端的消費者,

分別佔營收比重 56%、44%。

由於 PC 出貨量處於停滯狀態,訊連逐步將既有的電腦套裝軟體改為行動裝置 APP,

並開發新的 APP,藉由 PC 時代累積的口碑衝刺下載數,

營運由「軟體公司」轉型為「網路公司」。

 

 

二、業外收入挹注,第三季獲利優於預期 ,EPS1.83 元 

雖然 PC 下半年進入出貨旺季,但 B2B 營收會遞延一季認列,

且零售旺季尚未來臨,訊連 3Q14營收 5.4億元(-5.5%QoQ,-18.1%YoY),

低於財測(3Q14營收 QoQ 介於 0%與-4%)。

獲利方面,毛利率與上季相當落在 85.7%,業外收入貢獻 0.7 億元,

主要來自認列匯兌收益 0.5 億元,稅後淨利 1.8 億元,

+39.0%QoQ,EPS1.83 元,優於預期(原估 1.3 元)。 


三、邁入傳統旺季,第四季營收季增 10%,

       但無巨額一次性收入,獲利較上季衰退 

由於新版 Director Suite 3(創意導演系列)在九月發表,

可望順利搭上歐、美第四季零售旺季,加上認列 PC 搭售軟體營收(B2B 業務),

預估訊連(5203) 4Q14 營收 6.0 億元(+10.3%QoQ,-9.8%YoY)。

獲利方面,由於低毛利B2B 營收比重提升,整體毛利率下滑至 85.2%(圖二),

在假設業外無巨額一次性收入之下,稅後淨利 1.6 億元,-13.6%QoQ,EPS1.59 元。

全年來看,由於 PC 市場成長停滯,訊連 80%營收與 PC 相關,

2014 年營收、獲利陷入衰退,預估 2014 年營收 22.5 億元,-12.8%YoY,毛利率 85.6%,

稅後淨利 6.5 億元,-8.6%YoY,EPS6.46 元。 

 

四、營運聚焦 APP 並建立自有的生態環境,

       收割期在 2016 年

在 PC 的黃金時期,訊連靠著優異的軟體技術創造出多款成功的產品,

如:Power DVD、Power Director 等,並累積眾多忠實用戶,

但近幾年 PC 出貨量(NB+DT)逐漸衰退,

由過去高峰每年出貨 3.52 億台,下滑至 3.12 億台,

且受到 PC 產業微利化的影響,搭售軟體價格也遭到客戶砍價,

拖累營收、獲利表現。 


訊連(5203) 為了擺脫困境,營運聚焦行動裝置 APP,策略分為三階段:

2014 年建立 APP,

2015 年擴大用戶數,

2016 年進行收割。

 

今年推出玩美相機(YouCam Perfect),

累積至 10 月 27 日下載數為 1,030 萬次(圖三),中國地區用戶佔 40%,

預計今年底達 1,500 萬次,期待 2015 年底突破 4,000 萬關卡。

之後利用導流的方式吸引用戶下載完美彩妝、「U」通訊轉體,

建立自有的生態環境(圖四),強化用戶的黏著度與使用頻率,

預計 2016 年開始設立廣告連結,可望開始貢獻營收與獲利。

此外,業者可以在「U」通訊轉體設立粉絲團與打廣告,替訊連帶來新的獲利模式。

展望明年,APP 業務仍無法貢獻訊連獲利,

故預估 2015 年營收 22.7 億元,+0.8%YoY,稅

後淨利5.9 億元,-8.7%YoY,EPS5.89 元。 

 

 

五、評等維持中立,目標價 89 元

訊連(5203) 維持中立建議,理由:

(1)雖然第三季獲利優於預期,但主要是業外一次性獲利,其中匯兌收益貢獻 0.5 億元

(2)第四季邁入傳統旺季

預估營收季增 10%,但低毛利 B2B 營收比重提升,且業外無巨額一次性收入,

獲利不增反減,稅後淨利 1.6 億元,-13.6%QoQ,EPS1.59 元;

(3)營運處於轉型期,新事業行動裝置 APP 貢獻營收的時間落在 2016 年,

2015年營運難見到突破。

 

預估 2014 年營收 22.5 億元,-12.8%YoY,EPS6.46元;

2015 年營收 22.7 億元,+0.8%YoY,EPS5.89 元,

過去訊連 PER 區間落在 8x-18x,

目標價 89 元(2015 年 EPS 與 PER=15x)。

 

簡易損益表

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

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