(圖/shutterstock)

 

軟體大廠 -訊連(5203)   

 昨日播放軟體王者，今日靠平板 APP 東山再起

對 訊連(5203) 維持中立建議，理由：

(1)雖然第三季獲利優於預期，但主要是業外一次性獲利貢獻

(2)預估第四季營收季增 10%，但毛利率下滑，且業外無巨額一次性收入，

    稅後淨利季衰退 14%

(3)營運處於轉型期，新事業行動裝置 APP 貢獻營收的時間落在 2016 年。

 

預估 2014 年 EPS6.46 元；2015 年 EPS5.89 元，

目標價 89 元(2015 年 EPS 與 PER=15x)。 

1. 第三季業外收入貢獻 0.7 億元，EPS1.83 元

雖然 PC 下半年進入出貨旺季，但 B2B 營收會遞延一季認列，

且零售旺季尚未來臨，訊連 3Q14 營收 5.4 億元(-5.5%QoQ，-18.1%YoY)，

低於財測(3Q14 營收 QoQ 介於 0%與-4%)。

獲利方面，毛利率與上季相當落在 85.7%，業外收入貢獻 0.7 億元，

主要來自認列匯兌收益0.5 億元，稅後淨利 1.8 億元，+39.0%QoQ，

EPS1.83 元，優於預期(原估 1.3 元)。

 

2. 第四季毛利率下滑與無巨額業外一次性收入，

     獲利較上季衰退 

B2B、B2C 業務同步增溫，

預估 訊連(5203)  4Q14 營收 6.0 億元(+10.3%QoQ，-9.8%YoY)。

獲利方面，由於低毛利 B2B 營收比重提升，

整體毛利率下滑至 85.2%，在假設業外無巨額一次性收入之下，

稅後淨利 1.6億元，-13.6%QoQ，EPS1.59 元。 

3. 2016 年才有機會收割轉型的甜美果實 

訊連(5203) 未來營運聚焦行動裝置 APP，策略分為三階段：

2014 年建立APP，

2015 年擴大用戶數，

2016 年進行收割。

今年推出玩美相機(YouCam Perfect)，累積至 10 月 27 日下載數為 1,030 萬次，

期待2015 年底突破 4,000 萬關卡，預計 2016 年開始設立廣告連結，

可望開始貢獻營收與獲利。 

一、訊連(5203)積極從軟體公司轉型為網路公司 

訊連(CyberLink)產品分為兩類：

數位娛樂軟體(如：PowerDVD) 與 多媒體創作軟體(如：威力導演)，

分別佔營收比重 42%、58%。

在銷售方面，分為 B2B 與 B2C，B2B 客戶是電腦品牌業者，

出貨模式是與 NB/DT 進行搭配銷售，B2C 客戶是零售通路端的消費者，

分別佔營收比重 56%、44%。

由於 PC 出貨量處於停滯狀態，訊連逐步將既有的電腦套裝軟體改為行動裝置 APP，

並開發新的 APP，藉由 PC 時代累積的口碑衝刺下載數，

營運由「軟體公司」轉型為「網路公司」。

 

 

二、業外收入挹注，第三季獲利優於預期 ，EPS1.83 元 

雖然 PC 下半年進入出貨旺季，但 B2B 營收會遞延一季認列，

且零售旺季尚未來臨，訊連 3Q14營收 5.4億元(-5.5%QoQ，-18.1%YoY)，

低於財測(3Q14營收 QoQ 介於 0%與-4%)。

獲利方面，毛利率與上季相當落在 85.7%，業外收入貢獻 0.7 億元，

主要來自認列匯兌收益 0.5 億元，稅後淨利 1.8 億元，

+39.0%QoQ，EPS1.83 元，優於預期(原估 1.3 元)。 

三、邁入傳統旺季，第四季營收季增 10%，

       但無巨額一次性收入，獲利較上季衰退 

由於新版 Director Suite 3(創意導演系列)在九月發表，

可望順利搭上歐、美第四季零售旺季，加上認列 PC 搭售軟體營收(B2B 業務)，

預估訊連(5203) 4Q14 營收 6.0 億元(+10.3%QoQ，-9.8%YoY)。

獲利方面，由於低毛利B2B 營收比重提升，整體毛利率下滑至 85.2%，

在假設業外無巨額一次性收入之下，稅後淨利 1.6 億元，-13.6%QoQ，EPS1.59 元。

全年來看，由於 PC 市場成長停滯，訊連 80%營收與 PC 相關，

2014 年營收、獲利陷入衰退，預估 2014 年營收 22.5 億元，-12.8%YoY，毛利率 85.6%，

稅後淨利 6.5 億元，-8.6%YoY，EPS6.46 元。 

 

四、營運聚焦 APP 並建立自有的生態環境，

       收割期在 2016 年

在 PC 的黃金時期，訊連靠著優異的軟體技術創造出多款成功的產品，

如：Power DVD、Power Director 等，並累積眾多忠實用戶，

但近幾年 PC 出貨量(NB+DT)逐漸衰退，

由過去高峰每年出貨 3.52 億台，下滑至 3.12 億台，

且受到 PC 產業微利化的影響，搭售軟體價格也遭到客戶砍價，

拖累營收、獲利表現。 

訊連(5203) 為了擺脫困境，營運聚焦行動裝置 APP，策略分為三階段：

2014 年建立 APP，

2015 年擴大用戶數，

2016 年進行收割。

 

今年推出玩美相機(YouCam Perfect)，

累積至 10 月 27 日下載數為 1,030 萬次，中國地區用戶佔 40%，

預計今年底達 1,500 萬次，期待 2015 年底突破 4,000 萬關卡。

之後利用導流的方式吸引用戶下載完美彩妝、「U」通訊轉體，

建立自有的生態環境，強化用戶的黏著度與使用頻率，

預計 2016 年開始設立廣告連結，可望開始貢獻營收與獲利。

此外，業者可以在「U」通訊轉體設立粉絲團與打廣告，替訊連帶來新的獲利模式。

展望明年，APP 業務仍無法貢獻訊連獲利，

故預估 2015 年營收 22.7 億元，+0.8%YoY，稅

後淨利5.9 億元，-8.7%YoY，EPS5.89 元。 

 

 

五、評等維持中立，目標價 89 元

對訊連(5203) 維持中立建議，理由：

(1)雖然第三季獲利優於預期，但主要是業外一次性獲利，其中匯兌收益貢獻 0.5 億元

(2)第四季邁入傳統旺季

預估營收季增 10%，但低毛利 B2B 營收比重提升，且業外無巨額一次性收入，

獲利不增反減，稅後淨利 1.6 億元，-13.6%QoQ，EPS1.59 元；

(3)營運處於轉型期，新事業行動裝置 APP 貢獻營收的時間落在 2016 年，

2015年營運難見到突破。

 

預估 2014 年營收 22.5 億元，-12.8%YoY，EPS6.46元；

2015 年營收 22.7 億元，+0.8%YoY，EPS5.89 元，

過去訊連 PER 區間落在 8x-18x，

目標價 89 元(2015 年 EPS 與 PER=15x)。

 

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