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汽車電裝品-為升(2231) 受惠胎壓偵測器 強制加裝汰換需求, 低價技術優勢勝!

10月 2014年24
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(圖/shutterstock)

 

汽車電裝品-為升(2231)  

受惠 胎壓偵測器汰換需求、強制加裝,

低價技術優勢勝!

 

北美市場進入 TPMS 汰換潮,為升藉由本身價格與技術上的優勢,

可望汲取更多商機,今明兩年營運動能強勁。

研究部預估為升 2014/2015 EPS 為 10.32 元/13.94 元。

不過,考量股價已合理反應獲利的成長性,

目前評價並未偏低,給予 2015 年 EPS 之 25 倍本益比,

目標價 348 元,潛在漲幅有限,維持中立的投資建議。 


1. TPMS 大放異彩,第三季業績持續走揚

受惠 TPMS 業務大幅成長,

為升(2231) 3Q14 營收續升至 5.80 億元(+7.3%QOQ,+58.1%YOY),

而且單季毛利率也因 TPMS 規模放大,可望上升至 50.7%,

業外又有匯兌利益約 0.2 億元的貢獻,

故推估 3Q14稅後盈餘為 2.11 億元(+30.0%QOQ,+178.9%YOY),

單季 EPS 2.95 元。

 
2. 第四季旺季來臨,TPMS 續夯

第四季為開關鍵業務的傳統旺季,加上北美 TPMS 換機熱潮延續,

公司亦上修全年出貨目標,

預估為升 4Q14 營收為 6.46億元(+11.4%QOQ,+48.3%YOY),

毛利率 50.9%,單季 EPS 3.13 元。

累計2014 年,預估為升營收為 22.08 億元

(其中假設 TPMS 業務占 45%,開關鍵占 55%),

毛利率 49.8%,EPS 10.32 元。(以新股本 7.18 億元計算)。 


3. 明年 TPMS 美中 市場皆新增客戶,2015 年獲利續升

明年為升(2231)在北美與中國市場皆有機會再新增 TPMS 客戶,

研究部預估為升明年 TPMS 的營收成長率為 55%,

並假設開關鍵業務穩定發展而成長 7.5%YOY,

因此推估 2015 年營收為 28.41 億元(+28.6%YOY),

毛利率 50.9% ,費用率下降至 10.1% ,

稅後盈餘 10.01億元(+35.1%YOY),2015 年 EPS 13.94 元。

 

 

為升(2231) 產品多出貨予北美 AM 市場,該市場占公司營收比重達 70%以上,

客戶多為知名汽車零組件通路商,包括 Standard Motor Products, 

Inc(SMP-US)、Wells Manufacturing Corp.,

此兩家以銷售開關鍵業務為主;

Thirty-one(31)、Dorman、TWG 等通路則是 TPMS 主要銷售客戶。 

 

 

為升(2231)之 TPMS 營運概況: 

為升 TPMS 產線原先由上海為彪為生產,月產能約 30 萬顆。

目前已於台灣再建置一條產線,月產能 15-20 萬顆。

2013 年為升 TPMS 共出貨 50 萬顆,

今年 1-9 月年累計出貨已達 110-120 萬顆

(其中上半年累計出貨 70 萬顆,第三季出貨約 40-50 萬顆),

全年有機會出貨有機會達 150 萬顆之上。

 

 

二、產業概況

各國法令規範陸續上路,AM 市場後續具備成長動能 

TPMS 的 OE 市場主要把持在歐美大廠,以 Schrader 市佔率 50%最大,

其次為 Pacific 的 22%,Continetal 的 10%,TRW 為 10%,

台廠較難切入OE 市場,多是以 AM 市場為主。

由於一般 TPMS 耐用年限約 5 至 7 年,

而美國於 2007 年將 TPMS 列為標準配備至今已有 7 年,

因此汰換需求已逐漸出現。

 

根據 Frost & Sullivan 機構統計,

2013 年北美市場 TPMS 之 AM市場出貨量為 880 萬顆,

預估至 2018 年出貨量將成長至 1350 萬顆,未來成長增速值得期待。

 

 

 

除了美國之外,歐盟也陸續跟進,已於 2012 年 11 月開始立法推動 TPMS,

要求新車款為標準配備,並要求 2014 年 11 月以後,

所有 3.5 噸以下 M1及 N1 類的車型汽車皆必須安裝。

而亞洲地區中,韓國已 2013 年 1 月立法要求安裝,

台灣地區亦於今年 11 月強制新車款汽車需將 TPMS 列為標準配備。

此外,中國也於今年 7 月設立草案,各國政策陸續推動,將有助整體TPMS 出貨增長。 

 

三、營運回顧 

為升(2231)產品具有價格優勢,且涵蓋編碼較為全面

歐美大廠各家 TPMS 編碼(Protocol)不同,消費者更換需回原廠,

維修廠亦須準備龐大庫存。

而為升競爭優勢在於其 TPMS 單價較原廠為便宜

(北美平均單價約 16-20 美元,歐洲市場平均單價則在 20 美元以上),

且產品為 universal(通用型),可破解市面上 90%編碼,

維修通路商只要準備為升通用型 TPMS 庫存即可滿足汰換需求。
 
隨著美國 AM 市場進入汰換時間的爆發性成長,

在通用型產品具庫存及價格優勢下,

自去年下半年起帶動為升 TPMS 出貨量躍增。

目前 TPMS 業務已占集團營收 40%(去年全年占比為 25%),

為營運成長的主要動能。

今年上半年,為升營收大幅成長 41.1%YOY 至 9.83 億元,

且隨著 TPMS 出貨比重快速拉升,毛利率逐季走高,推

升上半年稅後盈餘達 3.05 億元,成長79.7%,

1H14EPS 4.24 元(其中 1Q14EPS 1.98 元,2Q14EPS 2.26 元)。

 

四、財報預測 

TPMS 汰換潮 持續帶動第三季業績走揚 

為升(2231) 第三季營運呈現淡季不淡的情況,營收連七個月創歷史新高,

3Q14營收達 5.80 億元(+7.3%QOQ,+58.1%YOY),

主要得益於今年 TPMS 業務大放異彩,除了受惠美國市場進入 TPMS 汰換潮外,

又有歐洲客戶新增訂單之挹注。

毛利率部分,由於 TPMS 規模放大,加上開關鍵業務在成本控制上亦有所改善,

估計單季毛利率可望較前季再增加 1.7 個百分點至50.7%,

業外又可望受惠台幣貶值而有匯兌利益約 0.2 億元的貢獻,

故推估 3Q14 稅後盈餘為 2.11 億元(+30.0%QOQ,+178.9%YOY),

單季 EPS 2.95元。 

 
第四季旺季來臨,TPMS 續夯,全年出貨上修 


第四季為開關鍵業務的外統旺季,加上北美 TPMS 換機熱潮延續,

公司上修全年出貨目標(從 150 萬顆上修至挑戰 180 萬顆),

預估為升 4Q14 營收為 6.46 億元(+11.4%QOQ,+48.3%YOY),

毛利率在 TPMS 營運規模不斷擴大下,可望再提高至 50.9%,

故推估單季稅後盈餘為 2.25 億元(+6.4%QOQ,+89.8%YOY),

單季 EPS 3.13 元。累計 2014 年,

預估為升營收可望成長47.3%YOY 至 22.08 億元

(其中假設 TPMS 業務占 45%,開關鍵占 55%),

毛利率 49.8%,費用率 11.2%,稅後盈餘 7.41 億元(103.7%YOY),

全年 EPS 10.32 元。(以新股本 7.18 億元計算)。 

 
北美或有新客戶加入,且中國市場深具潛力,2015 年獲利續升

展望 2015 年,為升在 TPMS 業務上,於北美市場除了穩固原有的零組件通路外,

目前亦積極與大型連鎖通路業者(W 公司)洽談,有機會於明年下半年開始出貨。

至於歐洲市場於之後需求亦可望漸漸浮現。

而中國之後也有機會立法將 TPMS 列入新車標準配備,

目前公司已與中國三家車廠洽談,可望以 OES 的模式發展,

預估為升明年 TPMS 的營收成長率為 55%,

並假設開關鍵業務穩定發展而成長 7.5%YOY,

因此推估其 2015 年營收為 28.41億元(+28.6%YOY),

毛利率部皆可望再提高至 50.9%,費用率下降至10.1%,

稅後盈餘 10.01 億元(+35.1%YOY),2015 年 EPS 13.94 元。 


五、投資建議 

北美市場進入 TPMS 汰換潮,為升藉由本身價格與技術上的優勢,

可望汲取更多商機,今明兩年營運動能強勁。

研究部預估為升 2014/2015 EPS為 10.32 元/13.94 元。

不過,考量股價已合理反應獲利的成長性,目前評價並未偏低,

給予 2015 年 EPS 之 25 倍本益比,

目標價 348 元,潛在漲幅有限,維持中立的投資建議。

 

簡易損益表

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本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

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