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艾蜜莉的美股觀察分析》北美最大巧克力製造商(HSY),ROE表現亮眼,現在是否為買進時機?

11月 2019年19
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(圖片來源:網路 )

 

提到進口巧克力時,

不知道浮現在大家腦海中的

是哪一個品牌呢?

除了m&m's巧克力外,

大家應該對Kisses巧酥巧克力

及Hershey’s巧克力醬並不陌生,

Hershey’s巧克力醬可是加在

鬆餅上的最佳夥伴呢!

 

▼Hershey’s Kisses巧克力

(圖片來源:網路)

 

▼Hershey’s巧克力醬

(圖片來源:網路)

 

 

今天就帶大家來了解,

Hershey’s是一家怎麼樣的公司吧!

 

Hershey’s創立於1894年,

總部位於美國賓州,

是北美最大的巧克力製造商,

美股代號為HSY。

 

Hershey’s主要提供巧克力、糖果、薄荷糖

烘焙(配料、淋醬)等產品。

公司擁有超過80個知名巧克力和糖果品牌。

例如:

Hershey’s、Reese’s、Hershey’s Kisses、

Twizzlers、Jolly Rancher及Ice Breakers等。

 

Hershey’s主要銷售通路涵蓋

批發商、量販店、百貨公司及超商等。

 

 

▼Hershey’s產品線

(圖片來源:網路)

 

▼HSY 歷年全球銷售

(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年HSY合併年報)

 

在Hershey’s的年報中,

Hershey’s將營收來源分為

北美及其他區域。

 

北美是Hershey’s的主要營收來源,

市場包含美國與加拿大,

貢獻了將近9成營收,

且從2013年以來一直維持穩定成長。

 

 

不過,

Hershey’s在北美外的國際市場,

成長幅度相當有限,

除了有可能與飲食文化有關,

Hershey’s還需再多琢磨於海外市場,

提高品牌能見度。

 

像是近年,

Hershey’s與在地企業合作

推出聯名產品,

去年全聯就與Hershey’s聯手

推出We Sweet X Hershey’s甜點

就是其中一個例子。

 

接著,

我們從幾項指標,

來分析HSY的財務表現。

 

首先,

我們先來看看HSY歷年EPS及ROE的表現

 

▼HSY 歷年每股盈餘(EPS)

(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年HSY合併年報)

 

從HSY歷年EPS來看,

可以明顯發現2014至2015有明顯的下滑,

其餘年度則是呈現EPS持續上升的趨勢。

 

因此,

我們來找找HSY

2015年EPS下滑的原因。

 

 

▼HSY 2014至2018年的每股盈餘

(製表:艾蜜莉)(數據來源:歷年HSY合併年報)

 

從上圖可以看到,

2015年EPS下滑,

主要是與淨利(Net Income)大幅下滑有關。

 

▼HSY 2011至2015年的淨利

(圖片來源:HSY 2015 年報 15頁)

 

從上圖可以發現2015年是因為認列

商譽及無形資產減損造成淨利下滑。

 

在2014年時,

Hershey’s為了擴張中國市場,

斥資24.168億人民幣收購上海

金絲猴糖果公司80%股權,

但是金絲猴的營運狀況不如預期,

因此Hershey’s在2015年時,

認列了一筆高達2.808億美元

的商譽及無形資產減損。

最終在2018年,

Hershey’s也與金絲猴分道揚鑣,

將全部股權出售給原金絲猴集團。

 

 

▼HSY 歷年ROE%

(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年HSY合併年報)

 

Hershey’s歷年ROE%

除了2015年因無形資產

認列減損影響淨利表現,

而微幅下滑外,

其餘年度的ROE%都相當高,

近五年也一直維持在15%以上。

 

▼HSY 2014至2018年的ROE

(製表:艾蜜莉)(數據來源:歷年HSY合併年報)

 

▼HSY歷年營業現金流 (單位:百萬)

(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年HSY合併年報)

 

Hershey’s歷年營業現金流

也相當充裕,

並呈現成長趨勢。

目前最新債務比是在1.10,

是比標準值還來得高,

之後還需留意。

 

但整體來說,

HSY的財務體質算是相當不錯。

 

▼HSY K線圖

(圖片來源:TradingView)(截圖日期:2019/11/16)

 

那HSY的合理價大約是落在多少呢?

 

▼HSY近五年股利

(圖片來源:MorningStar)

 

因Hershey’s股息股估值較成長股模型高,

所以我們以股息股的方式估算HSY,

從上表我們可以知道近五年HSY的股利落在2.47美元,

若以預期殖利率5%來計算的話,

每股49.4美元(2.47 / 5% = 49.4)是HSY的合理價。

以目前HSY股價145.75,

是被高估的。

 

不過我們從歷年的股價也可以發現,

其實Hershey’s是很難跌到接近合理價的,

我們也可以採取股價回到近年

相對低點的價位再考慮進場。

 

 

結論:

Hershey’s除了2015年

因為商譽減損造成EPS下滑外,

Hershey’s歷年的表現其實都相當穩定。

 

不過,

現階段主要營收都來自於北美市場,

其他國際市場還有許多成長空間,

雖然近年可以看到許多海外結盟的案例,

但實際成效有待未來在財報上的檢驗。

 

 

 

★警語:

以上只是個人研究記錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。

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