(圖片來源：shutterstock)

鎰勝(6115)

電源連接線雖然產品小，

但是市場上還是有很多的需求，

鎰勝的產業或許有競爭，

但由於長期在市場上打滾，

也經歷過 PC 以及 NB 市場的大起大落而不倒，

依然屹立在市場上且獲利穩健，

累積了許多配合的大廠。

在之前的文章中也有介紹過，

有興趣的人可以回去閱讀看看，

有些重複的項目艾蜜莉就不特別贅述了。

 

 

鎰勝公司簡介

鎰勝成立於民國 62 年，

原名「鎰勝企業社」。

於 75/11/25 正式改制，

才成為目前的「鎰勝工業股份有限公司」。

上櫃時間為 90/12/17，

2004 年轉上市。

董事長：黃子成，總經理：方義雄。

公司股本為  18.77 億元，

主要產品為電源連接線，

也就是我們俗稱的電源插頭、延長線、網路線等(如下圖)，

占比高達 93.8 %，剩餘 6.2 %為塑膠加工材料。

(圖片來源：鎰勝官網 ，整理：艾蜜莉)

 

另外以線材的種類區分共分為三類，

分別是 PVC 線材、橡膠線材、PV 線材。

PVC 為塑膠材料，是聚氯乙烯的簡稱，廣泛存在於生活周遭。

橡膠線材：主要用於 300V~750V 的線材

PV 則是 Photovotaic (photo 光，votaics 伏特；在物理學上稱為太陽能光伏)縮寫。

PV 線材主要用於太陽能產業，將太陽能板生產的電導向需要用的地方。

(圖片來源：鎰勝官網 ，整理：艾蜜莉)

 

獲利表現

106 年至 107 年獲利表現較差，每股盈餘不到 3 元

(資料來源：艾蜜莉app)

鎰勝過去 5 年的獲利表現上穩定維持在 2.4 元以上，

但是相較於 105 年以前，

都有維持 EPS 超過 3 元的水準，

106年 及 107 年的表現是相對較差的年度，

分別只有 2.44 元及 2.81 元。

 

深究其原因，

主要受到銅價的變動影響，

我們剛剛提到的所有線材中，

都需要用到銅，

而鎰勝的客戶也十分的清楚銅價對於生產成本的影響，

因此當銅價下跌時會進行殺價。

 

2016 年 11 月底銅價自 2.1 元(美分/磅)上漲約 2.67 元，

上漲幅度約達 3 成，

而同時期在進行生產中的訂單，

在洽談合約時都是以銅價 2.1 元左右報價，

當庫存的銅原料用鑿後，

要買進較貴的原料，

自然對於 2017 年獲利會有所影響，

從這裡可以知道，

銅價的穩定會於鎰勝獲利才是較有幫助的，

急漲或急跌時，

對於庫存銅原料的數量控管就變得非常重要。

(資料來源：財經 Ｍ 平方)

 

股利政策

即使在獲利較差的 17-18 年度，

公司依然維持每股 3 元以上的股利政策

(資料來源：艾蜜莉app)

 

如下圖二中 2017 及 2018 年獲利轉差，

2017 年 EPS 衰退至 2.44 元，

2018 年 EPS 有稍微恢復，

但是全年依然只有 2.81 元，

由於公司過去有累積一些資本，

所以配息政策依然大方。

 

從圖一中可以看出，

過去兩年配息都還有維持在 3 元的水準，

以目前的股價計算殖利率，

3 元/ 42.35 元 = 7 %，

殖利率約當 7 %，

以現今銀行定存利率 1 %左右來比較，

高達七倍，

且根據過去的股利政策一致性，

今年獲利如果持續好轉，

Q3 的財報公布出來後，

前三季 EPS 有 2.46 元，

我們假設 Q4 獲利跟 2018 年一樣(圖二)，

全年的 EPS 預估可達到 3.24 元，

恢復到 3 元以上的水準。

在發放股利時，

至少也會和今年的配息 3 元一致，

甚至配發更高。

(資料來源：艾蜜莉app)

 

連續 21 年配發股利，累積高達 68 元

約當現在股價的 1.5 倍

由於鎰勝屬於成熟型的產業，

長期以來公司方對於股東都相當大方

過去 21 年來年年配發股息，

累積至今已經配發 68 元，

已經高達股價的 1.5 倍，

也就是持有 21 年的投資者，

光領回的錢就早就超過投資的成本了。

 

另外以過去十年的平均股利來說，

每年高達 3.51 元。

殖利率頗高，

但是因為鎰勝還是屬於電子股，

股價的波動較大，

大家如果想買進領息，

會建議買進價格越接近便宜價越好。

 

風險評估

4 大風險分別是：

關鍵人物風險

政策風險

通膨風險

科學與技術風險

鎰勝主要受到通膨風險影響

經查董事長沒有明顯弊案，

關鍵人物風險排除；

上文提到，鎰勝主要會受到銅價影響獲利，

所以有通貨膨脹風險。

政策風險從 2018 貿易戰開始後，

獲利數字持續增加來看影響不大，

而連接線屬於成熟產業，

受科學及技術風險影響較小。

 

★風險評估項目我給鎰勝 1.5 分

評估規則

從 2 分開始算，這檔公司有一種風險就扣 0.5 分，

最低為 0 分

 

護城河評估

鎰勝的護城河較不明顯，主要為價格優勢(有效規模)

由於產業別的關係，

電子連接線屬於產業鏈的下游，

本身沒有明顯的訂價權，

但是因為過去經歷過 PC 毛利保三保四的慘況後，

很多的競爭者沒有熬過產業寒冬退出市場，

所以目前還在市場上的競爭者，

多是規模在一定水準以上，

有熬過低股的業者除了鎰勝外，

主要有信邦(3023)、正崴(2392)等。

 

連接線的優勢在於各個產業都有需要，

所以客戶的數量非常多，

並不會受到單一個客戶的獲利表現影響到鎰勝。

 

★護城河這個項目給鎰勝 2 分

 

護城河分數計算(滿分 4 分)

4分：一個以上很強的護城河

3分：兩個普通的護城河

2分：一個普通的護城河

1分：一個弱的護城河

 

體質評估

警示，不良項目為 4 項

接下來讓我們逐項來了解一下這些項目的狀況。

(資料來源：艾蜜莉app)

不良項目第 1 項

是否體質幼弱

(資料來源：艾蜜莉app)

股本大小為 18.77 億，

而標準為 50 億以上，

會設定這樣的標準是因為股本過小，

股價容易受到炒作，

不過看過去的股價表現，

鎰勝屬於比較冷門的股票，

關於炒作這點似乎不用擔心。

 

不良項目第 2 項

是否靠副業賺錢

(資料來源：艾蜜莉app)

2019 年前三季中稅後盈餘約為 4.6 億元，

業外收入佔了 1.9 億元左右，

其他收入 5800 萬中有約 4500 萬為定存利息收入，

其他利益佔了約 1.1 億元。

 

1.1 億中有 6450 萬為外匯收益，

其餘是投資股票或其他金融資產的帳面變化，

外匯收益是公司透過遠期外匯替外幣訂單避險，

匯率有虧損時，避險成功產生的收益，

實際上公司賺的錢沒變只是換了個科目。

 

至於投資的帳面變化，

在還沒處份資產前沒有實際的收到錢，

所以這邊不討論。

從上述觀察鎰勝雖然業外收入超過 33 %，

但主要來源是定存利息跟避險收益。

沒有太大的危險。

(資料來源：鎰勝2018年報，整理：艾蜜莉)

 

不良項目第 3 項

是否營收大灌水

(資料來源：艾蜜莉app)

營收灌水項目的標準為應收及存貨超過營收的 30 %時警示，

在觀察這個項目時，

我們還是以應收帳款天數及存貨週轉天數為觀察的指標。

 

如下圖，應收帳款天數 Q1 時明顯拉高到 131 天，

表示 Q1 應有壞帳發生，

經提列損失後，

Q2 起數字回復 120 天以下的常態水準。

 

另外我們也能從應收帳款天數來推測，

這間公司是屬於強勢方還是弱勢方，

應收正常大於 90 天者就是屬於供應鏈中的弱方，

因為錢要很久才能收到。

 

值得注意的是存貨天數的上升，

自 Q1 存貨週轉天數上升到 41.96 天後，

下降緩慢，到 Q3 財報 37.48 天，

依然高於過去年度 31-33 天的水準，

代表存貨開始偏高了，

這個部分確實要持續關注。

(資料來源：CMoney，整理：艾蜜莉)

 

不良項目第 4 項

是否連內行人都不想持有

(資料來源：艾蜜莉app)

這個標準的門檻為 30% ，

而警示項目只有 25.45 %。

但是我們去查找財報會發現前三大股東，

皆為投資公司，

三間公司持有約為 22.79 %，

但他們的代表人除了董事長黃子成、總經理方義雄外，

另一間方建智為代表人的公司，

後面的附註也說明是方義雄的二等親內親屬。

所以把這個比率加回來後持股比重就高達 48.24 %了。

由這點可以看出內部人不想持有的部分，

鎰勝不用擔心。

(資料來源：鎰勝2018年報，整理：艾蜜莉)

 

鎰勝體質小結，不正常項目沒有很嚴重給 2.5 分

四個警示項目看下來，

有三項問題不大，

只有營收灌水項目要持續的關注，

只要小心即可，

但因為不是全部的項目都不用擔心，

所以少給 0.5 分，這個項目評分 2.5 分。

 

10 項體質評估給分方式：

1.正常項目：10 項為 4 分

2.正常項目：7 項以上正常，且不正常項目沒有很嚴重為 3 分

3.正常項目：7 項以上正常，且不正常項目有些是不好的，為 2 分

4.警示項目：不正常項目沒有很嚴重，視情況給 2-3 分

5.警示項目：不正常項目很嚴重，視情況給 0-1 分

 

個股分數，鎰勝 6 分

護城河項目的分數為 2 分、

財務狀況分數為 2.5 分、

風險項目的分數為 1.5 分。

總結以上資料，

鎰勝是一間 6 分的公司，

所以還在我的觀察名單內。

 

評估標準

總分 7 分以上：好公司

總分 6 分以上：列入觀察

總分 5 分以下：不值得持有

 

用艾蜜莉定存股 APP 估價

(資料來源：艾蜜莉app)

由圖中看到五項估價法都沒有明顯的差異，

所以鎰勝不用關掉極端值。

 

結論：買賣策略

(資料來源：艾蜜莉app)

從上圖中可以看出，

目前(108/11/13)鎰勝的股價 42.35 略低於合理價，

但是沒有非常的便宜，

第一個部分是鎰勝的整體評分只有 6 分，

所以艾蜜莉在投資時會更加的謹慎，

在便宜價 34.X 元時分批買進，

34.48 X0.9 =31 左右買第二批，

34.48X0.8=27.5 左右賣第三批，

分批買進便宜價後賺價差，是不錯的選擇。

 

★警語：以上只是個人研究記錄，

非任何形式之投資建議，

投資前請獨立思考、審慎評估。

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