(圖片來源：網路)

 

塑化原料作為民生用品的必要原料之一，

在我們的日常生活中扮演著不可或缺的角色，

小至保鮮膜、塑膠袋、寶特瓶、安全帽、雨衣，

大至家電產品、運動器材、汽車零件、廣告看板，

甚至是毛衣、填充玩具、衛生用品、紙尿褲…等，

都有塑化原料的影子，

塑化產業屬於景氣循環產業，

深受經濟局勢及國際油價的影響，

今天我們就來介紹台灣最大的塑化集團，

也是台灣PVC粉的最大生產商---台塑(1301)。

 

認識公司

公司簡介

台塑成立於1954年(成立64年)，

資本額 636.6 億元，

主要從事塑膠加工、精密化學及纖維製品的製造與銷售，

營收占比最高的是塑膠事業部，占比為 34.26 %，

主要產品是PVC粉和液碱，

因為台灣石化業受到加工業外移影響，

有六成以上產品必須外銷，

從公司全部產品合計來看，

內銷佔比為 34 %，外銷佔比為 66 %，

海外佈局以美國、大陸、越南、印度等地區為主。

 

▼台塑產品別營收占比及內外銷比重

(資料來源：台塑2018年年報&艾蜜莉加工自製)
 

股權結構

從股權結構來看，

法人及外資各佔三成，

法人的部分有 32.43 %為台塑集團關聯企業，

顯示公司派對未來看好，

另一部分也落實創辦人王永慶的遺願：

要讓台塑集團在王家主導下成為百年企業，

達到「永不分家」理念，

落實經營權、所有權分離制，

讓外人無法趁機奪取經營權。

也因為集團內互相交叉持股，

公司擁有台塑化、麥寮汽電、台塑美國、南亞、台化等轉投資事業，

轉投資公司每年對公司獲利貢獻均有挹注效果。

 

▼台塑2019年的股東結構

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

▼截至2019/4/13止之前十大股東

(資料來源：台塑2018年年報&艾蜜莉加工自製)
 

公司獲利容易受到原油利差及轉投資公司營收影響

比起油價下跌的成本跌價，下游石化廠還要看「利差」

在產業鏈當中，

台塑是屬於石化及塑橡膠產業鏈的下游，

講到石化產業不得不提到油價，

因為美國頁岩油產量大增，

2014年全球原油出現供過於求的現象，

造成油價從每桶逾100美元腰斬至50美元左右後，

從此一蹶不振。

 

▼台塑在石化/塑橡膠產業中屬於產業鏈下游

(資料來源：產業價值鏈資訊平台&艾蜜莉加工自製)

 

▼西德州原油2010年-2019年每桶報價(美元)

(資料來源：財經M平方&艾蜜莉加工自製)
 

油價下滑讓烯烴原料價格跟跌，

對台塑來說其實成本上是降低的，

但是下游客戶看到油價下跌後，

也會反過來要求台塑降價，

因此油價下跌，對台塑是否有利差，

要看上游的烯烴原料、和實際的產品售價，

到底哪個跌比較多才能判斷，

從財務的角度來看油價下跌，

營收肯定會下滑(因為客戶要求降低產品售價)，

但獲利則不一定(要看營收和成本下跌的幅度誰比較大)。

 

轉投資的美國廠是未來營收成長動能關鍵

看好美洲的石化產業，

搭配美國龐大且低成本的頁岩氣優勢，

台塑集團在2012年陸續於美國建廠，

至今已擁有多座上下游垂直整合的石化原料及塑膠加工廠，

近期斥資50億美元打造的德州三期廠(生產HDPE、LDPE)，

以及擴建乙烷裂解廠(OL-3)及新增聚丙烯(PP)廠，

於2019年第三季起將陸續完工投產，

預期美國廠在售價較高及成本較低的帶動下，

可以創造良好獲利率。

 

財務狀況

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視台塑的財務狀況，

我們發現台塑被評定為「正常」，

是一個財務健全的企業，

以下我們針對2個不良的項目來進行探討。

 

▼台塑體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2019/10/13截圖)

 

不良項目1

▼本業收入比率<80%

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2019/10/13截圖)

 

從台塑的財報來看，

公司持有南亞9.88%、台化3.39%及南亞科10.97%的股權，

第二季業外收入增加的原因是因為除權息旺季，

公司收到股息12.3億元，

使業外收入大幅增加。

 

▼台塑持有的上市櫃公司股票

(資料來源：台塑2019Q2財報P.54)

 

▼台塑第二季收到股利收入

(資料來源：台塑2019Q2財報P.36)

 

另外，為了打造一條龍產業鏈，

台塑旗下有很多子公司和轉投資企業，

因此在業外認列了不少關聯企業/合資公司的損益，

這也是造成本業收入比率<80%的主因，

因為這是石化產業特有的狀況，

且子公司又是公司獲利的來源之一，

除非子公司/轉投資企業獲利狀況欠佳，

否則在一般情況下，

艾蜜莉認為是不需要太擔心的。

 

▼台塑2019年Q2的關聯企業及合資損益為35.98億元

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)
 

不良項目2

▼自由現金流為負值

(資料來源：CMoney股市，2019/10/13截圖)

 

自由現金流為負值，

主要是因為2019年第二季美國新廠陸續完工，

導致投資活動的固定資產支出增加50.41億元，

一家公司為了要擴張，

投資現金流通常會有大量的支出，

但因為完工之後，

新廠會帶來營收挹注效果，

加上台塑的營業現金流為正，

所以艾蜜莉認為目前沒什麼大礙。

 

▼2019年第二季固定資產支出增加50.41億元

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網)

 

用艾蜜莉定存股估價

評估完台塑的體質尚屬健全後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 83.91元

合理價： 93.80 元

昂貴價： 104.18 元

 

▼台塑(1301)的股價

(資料來源：艾蜜莉定存股軟體，2019/10/13截圖)

 

今年受到美中貿易戰影響，

石化業景氣修正，

台塑四寶今年上半年獲利腰斬，

台塑在7/2除息之後，

填息之路並不順遂，

近期股價甚至一直低於百元關卡。

 

▼台塑(1301)的近十年股價

(資料來源：理財寶籌碼K線，2019/10/13截圖)

 

截至2019/10/9止，

台塑(1301)收盤價為93.1元，

已經跌到合理價以下，

倘若股價持續跌至便宜價，

我會將手上資金分3批進場，

第1批：便宜價83.91 元

第2批：便宜價打9折 = 83.91 * 0.9 = 75.52元

第3批：便宜價打8折 = 83.91 * 0.8 = 67.13元

 

至於出場時間點，

如果股價有來到合理價甚至昂貴價以上時，

或在報酬率達 20% 以上，我會分批賣出。

 

後市展望

公司近期公佈的第三季自結財報優於預期，

主要受到兩個業外利益因素影響：

1. 持股22.61％之台塑美國公司，

因原油價格在前三季上漲，

帶動產品價格上揚，致獲利增加。

2. 第三季有轉投資公司的股利收入進帳。

 

綜觀目前的經濟局勢，

雖然台塑本業PVC、燒鹼等產品未受到貿易戰關稅衝擊，

且明年美國新產能將帶來獲利，

但艾蜜莉對整體石化產業仍持謹慎看法，

因此逢低進場的朋友可能要特別注意資金配置的比重。

 

★警語：這不是艾蜜莉觀察名單之股票，只做個股分析案例教學使用，本文無任何推薦股票之意，投資之前請自行判斷。

 

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