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隨著中美貿易戰進入白熱化，

其增加的不確定性促使資金外移，

除了令許多 5G 相關產業陷入關稅戰的衰退風險，

卻也讓某些少為人知的產業默默受惠。

 

東協五國成為外資資金避風港

 

以越南為例，

2019年FDI境外投資相比去年同期增長 61 %，

金額達167億美元創下新高，

受惠於大量資金進駐，

以越南新興市場開發後的成長速度，

與之帶動周邊東協經濟體人均所得提高，

 

以長期投資的角度來看，

我們可以從一個快速發展中的國家得到甚麼有價值的投資標的?

 

舉例來說，

發展中的新興市場除了房市車市會大幅成長外，

民生消費品的需求會同步上升，

隨之而來的嬰幼兒人口紅利，

與其成為新中產階級的父母們，

我們便可以總結出一個簡單的結論，

處於快速發展中的新興國家新生兒將會需要大量的尿布。

 

也符合本篇文章將介紹的個股，

專注於東協市場的尿布業龍頭—泰昇( 8480 )

其為早年南向的台灣企業，

在地耕耘長達二十年，

如今已經在東協市場成為能與花王、嬌生等大廠競爭下，

從代工到打造自家品牌。

 

究竟泰昇為何能夠成為少數貿易戰的受惠股

 

本篇將會分為上下篇發布，花個五分鐘，你將能了解到....

• 產品經營策略與未來潛力:嬰幼紙尿褲、成人紙尿褲....

• 主要市場趨勢分析:越南、柬埔寨、其他亞洲

• 投資潛在價值:高價庫存去化完畢，下半年毛利回升

• 策略分析:經營者評估、通路策略布局...

 

 

產品經營策略與未來潛力

泰昇紙尿褲產業之中下游，

主力產品分為嬰兒紙尿褲及嬰兒拉拉褲、

成人紙尿褲、嬰幼兒濕紙巾、女性衛生棉，

 

紙尿褲產業屬於民用衛生必需品，

原料主要為紙漿和樹脂粉、不織布。

具有消費周期短、單價低等特性，

因此父母主要的考量是品牌的信任度與更換的方便性為主。

 

紙尿褲-拉拉褲熱銷，18年加開產能

 

紙尿褲系列產品為目前泰昇營收主力，

目前共佔總營收比約 77 %。

拉拉褲產品 2019Q1 營收相比去年同期成長約 9 %，

紙尿褲產品營收成長約 2 %。

 

產品分為嬰兒拉拉褲和嬰兒紙尿褲，

其中拉拉褲為紙尿褲產品趨勢，

產能產量需求都持續上升，

嬰兒紙尿褲產能則些微下降，

於2018年7月於越南已新增一條拉拉褲產線，

總產能成長5%，長期持續成長無虞。

 

泰昇嬰兒紙尿褲和拉拉褲自有品牌UNI-DRY目前在越南市佔共約11%，

為第四大品牌，

主要競爭對手為P&G、KIMBERLY-CLARK、DIANA-JSC。

在柬埔寨市佔約48%，為當地最大領導品牌。

 

成人紙尿褲-受惠退伍軍人市場，19年成長 22 %

 

成人紙尿褲為近年新產品，目前共佔總營收比約21%。

其系列產品因新市場需求強勁，

2019Q1營收相比去年同期成長約22%，

獲利潛能巨大。

 

一開始在越南設廠是為了外銷泰國市場，

後來發現越南當地越戰退伍軍人對於成人失禁系列商品需求強勁於是加強投資，

成人復健褲越南新廠已驗收完畢，將於2019Q3正式量產。

 

目前泰昇成人紙尿褲系列產品在越南市佔約28%，

為第二大品牌，主要競爭對手為KY-VY、DIANA-JSC、SCA。

在柬埔寨市佔約59%，為當地最大領導品牌。

 

衛生棉及濕紙巾-新廠投入後，產能成長300%

 

嬰幼兒濕紙巾為近年發展之新產品，目前共佔總營收比約1%。

2019Q1營收相比去年同期成長約31%

 

女性衛生棉為近年發展之新產品，目前共佔總營收比約1%。

上半年因新設廠產能尚未開啟，2019Q1相比去年同期衰退約8%。

 

女性衛生棉為毛利相對高之商品，

客群為15-49歲具有生育能力女性，

潛在市場巨大，

泰昇近期加大投資力道，

柬埔寨新廠預計於2019Q3正式量產，

加入新廠後產能將成長三倍。

 

目前泰昇衛生棉系列商品越南市佔約2%，為當地第五大品牌。

 

主要市場概況和趨勢分析

 

泰昇看好東南亞開發中國家目前處於人口和現代化高速成長期，

且外資熱潮帶動東南亞經濟區域加速整合，

未來經濟可望加速成長並且商品互通有無，

自從不再著墨非洲市場後，

公司目前專注於北東協市場的經營，

近期於越南和柬埔寨建新廠。

1.越南-內需市場五年翻倍

 

越南為泰昇目前最大市場，2019Q1總營收佔比約49%，

約台幣2.25億，和2018Q1相比成長11.88%。

 

越南2019年預估GDP為6.9%，

再加上中美貿易戰增加外銷不確定性，

大量工廠自中國遷移至投資環境相對安穩的越南。

2019年1-6月的FDI(境外資金直接投資比率)相比去年同期增加61%，

金額約167.4億美元創下近四年新高。

 

根據Euromonitor International統計，

越南嬰兒紙尿褲之市場規模從2014年之50,979億越南盾成長至2019年之96,960億越南盾，

年複合成長率為13.7%，內需市場成長潛力巨大。

 

泰昇主要成長動能為越南內需市場，

而越南正迎來歷史上最熱絡的投資轉單熱潮，

中美貿易戰持續帶動大量外資進駐投資設廠招工，

越南中產階級將持續增加。

 

目前越南有將近65%人口年齡低於30歲，

其中0-3歲嬰幼兒人口約六百萬，紙尿布使用率偏低小於 35 %，

嬰幼兒人口紅利以及全國紙尿褲使用率偏低的情況下，

諸如:台灣或歐美等已開發國家皆為100%，

衛生水平改善與醫療觀念進步的同時，

尿布將會很自然成為新生兒的必需品。

 

同時公司近期新廠設置均已完備，

其銷售通路遍布越南63個省，

包含量販店和零售商店以及電子商務經銷商，

使得越南於目前東協市場發展速度最快的國家。

 

2.柬埔寨-當地市佔龍頭

 

柬埔寨為泰昇第二大市場，

2019Q1 總營收佔比約 28 %，

約台幣 1.35 億，

和 2018Q1 相比成長約 0.49 %。

 

柬埔寨 2019 年預估 GDP 為 7 %，市場成長依舊亮眼，

但整體營收卻僅微幅成長，

原因是在鄉村區域出現了泰昇紙尿褲商品的仿冒品，

董事長戴朝榮於今年五月的法說會表示，

公司已循一切管道和當地政府機關溝通合作打擊仿冒品，

目前已有初步成效，

使仿冒品區域不再擴散，

未來會持續加強打擊力道。

 

目前柬埔寨有將近 70 %人口年齡低於 30 歲，

其中 0-3 歲嬰幼兒人數約一百萬，

紙尿褲使用率小於 25 %，

解決仿冒品問題後，

作為當地龍頭可望中長期獲利持續成長。

 

其他亞洲-把握發展中國家優勢

 

主要地區為泰國、緬甸，

2019Q1 總營收佔比約 13 %，約台幣 0.58 億，

和 2018Q1 相比成長約 54 %。

 

泰昇尤其看好泰國的成人紙尿褲市場，

泰國由於發展相較其餘東南亞國家較早，

人口也較接近老年化社會，

成人紙尿褲的市場潛力巨大。

其成人紙尿褲自有品牌 SUN-MATE 大長巾在台灣各通路亦有販售。

 

另外如馬來西亞、寮國等發展中國家，

國際大廠較無心經營的區域，

泰昇則把握優勢積極設廠投資，

串聯在地通路、加強行銷投放量搶佔這類發展中國家市場，

公司財務長林耕平也於法說會提及公司近期於印度、印尼地區亦關注並佈局，

同時積極尋求合適併購標的擴大市佔。

 

泰昇看好東南亞開發中國家目前處於人口和現代化高速成長期，

且外資熱潮帶動東南亞經濟區域加速整合，

未來經濟可望加速成長並且商品互通有無，

自從不再著墨非洲市場後，

公司目前專注於北東協市場的經營，

近期於越南和柬埔寨建新廠。

 

總結

 

逐漸步入現代化的東協五國衛生用品使用率偏低的情況即將在不遠的未來大反轉，

泰昇則搶得地利與時機深入扎根，

只要維持品牌和市佔率也屬於當地龍頭，

未來將等待其人口紅利發酵將餅擴大，

便能享有顯著的成長。

 

下一篇將著重於介紹泰昇的對於經營者評估與外在風險，

並且會根據營運狀況進行分析其是否有潛在投資價值