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艾蜜莉的美股觀察》全球最大軍火商洛克希德·馬丁(LMT),受惠F-35量產 獲利亮眼,後續觀察...

8月 2019年19
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大家是否知道美國是全球軍事工業強國,

美國的國防預算更是全球第一,

而且持續增加中。

比較特別的是,

這些與美國政府配合的軍火商,

有不少是上市公司,

也就代表,

我們可以透過進軍美股,

當軍火商的股東。  

 

今天艾蜜莉來帶大家了解看看,

全球最大的軍火銷售商,

美國洛克希德·馬丁(Lockheed Martin Corporation),

美股代號LMT,

是一家怎麼樣的公司吧?

 

 

洛克希德公司起源於1912年,

曾經歷過第二次世界大戰,

為美國空軍提供大量的戰鬥機,

並在1995年與馬丁·瑪麗埃塔公司合併,

成為今日大家熟知的洛克希德·馬丁,

總部位於馬里蘭州的貝塞斯達。  

 

▼洛克希德·馬丁 營收來源

(製圖:艾蜜莉)(數據來源: LMT歷年合併年報)  

 

洛克希德·馬丁營收來自四個部門,

依獲利順序分別為:

(1) 航空(Aeronautics):

負責生產F-16、F-22、F-35戰鬥機

及U-2偵察機等等。

(2)璇翼與任務系統(Rotary & Mission Systems):

提供軍民用直升機及

潛艦任務作戰系統等相關技術。

(3)太空系統(Space) :

提供衛星系統等,

協助客戶分析收集情報。

(4)導彈及發射系統 (Missiles and fire control):

提供空中、地面飛彈 精準攻擊武器系統。  

 

接著, 我們來看看LMT的主要客戶。  

▼洛克希德·馬丁 主要客戶來源

(製圖:艾蜜莉)(數據來源: LMT歷年合併年報)  

 

大家應該不難發現,

美國政府佔的比重非常高,

這對於LMT來說是一個相當大的風險,

可能因為政府政策的改變,

就直接影響接下來的軍備採購。  

 

另外,

在LMT 2018年的年報指出,

單就F-35生產計畫,

就佔了航空部門68%的銷售額,

更佔了LMT整家公司27%的總銷售額,

 

由此可知,

LMT目前相當依賴F-35,

這對LMT來說也是另一個隱藏風險,

若發生像是波音737-MAX生產瑕疵的話,

很有可能對洛克希德·馬丁造成嚴重的影響。  

 

 

接著,

我們從幾項財務指標來看看

洛克希德·馬丁是不是間好公司呢?

首先,

我們先來看看歷年EPS表現。  

 

▼LMT歷年每股盈餘(EPS)

(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年LMT合併年報)  

 

從洛克希德·馬丁歷年EPS來看,

若排除2017年,

我們可以發現近十年 EPS都是穩定成長的。  

因此,

我們來看看2017年,

是什麼原因造成 洛克希德·馬丁EPS下滑?  

 

▼LMT歷年損益表

(圖片來源: RocketFinancial)  

 

從LMT的歷年損益表來看,

其實稅前淨利(Pre-tax income) 每年都是成長的,

在2017年稅前淨利並沒有下滑。  

 

但是,

我們同時也可以發現,

LMT 2017年的所得稅(Income Taxes)大幅增加,

以致稅後淨利(Net Income) 與前一年度相比大幅下降。  

而實際原因為2017年美國總統川普 上任所簽署「減稅與就業法案」。

註:Tax Cuts and Jobs Act (“Tax Reform Act”)

 

政府在當年的12月實施稅改,

就是因為通過這法案,

洛克希德·馬丁在第四季,

多付了 19 億美元,

導致直接影響當年的稅後淨利。  

 

不過,

稅改補繳繳稅款的一次性損失,

我們可以視為短期利空,

並不會造成公司長期營運上的損失。  

 

 

接著,

我們來看看LMT的營業現金流。  

 

▼LMT2009至2018年間營業現金流 (單位:百萬)

(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年LMT合併年報)  

 

營業現金流從2009以來,

一直都是正數,

手頭上也都有足夠的現金。

不過我們還是來看看,

在2012及2018年,

自由現金流下滑的原因。  

 

▼LMT現金流量表

(圖片來源: RocketFinancial)  

 

攤開現金流量表,

2012下跌是因為營運資金的認列。

LMT在財報中說明:

當年因為生產時機,

以及客戶結算週期的影響,

導致應付賬款增加至17億。  

 

▼LMT財報說明原文

(圖片來源:LMT財報)  

 

另外,

自由現金流2018年的下降,

原因在於:

(1)遞延所得稅

(2)營運資金

(3)其他其他營業活動變動

在這裡面也包含了

將近50億美元的退休金計畫。  

 

▼LMT財報說明原文

(圖片來源:LMT財報)  

 

綜觀來說,

LMT在自由現金流的項目是很不錯的。  

 

 

▼LMT 2009至2018年的淨收益及股東權益

(製圖:艾蜜莉)(數據來源:歷年LMT合併年報)  

 

其實歷年來,

LMT的ROE表現很好。

不過在2012年,

相較於其他年度卻異常的高。  

 

大家應該都知道 ROE = 淨收益 / 股東權益  

在查看財報後,

當年度的股東權益異常的小,

以致ROE暴增。  

至於是什麼原因,

我們先看下列的資產負債表。  

 

▼洛克希德·馬丁 資產負債表  

(圖片來源: LMT 2012 年合併年報)  

 

從資產負債表可以得知 2012當年的,

現金、約當現金、短期投資, 明顯地減少,

原因是2012年,

公司提撥14億在退休金計畫,

主要是因為罷工10個星期後,

勞資雙方談判後的結果。  

以致債務增加,

股東權益下降,

所以當年ROE才會數值異常。  

至於2017年ROE為什麼低於0?

是因為,

當年的應計養老金上升,

所以導致總長期負債變高,

因此造成ROE為負。  

 

▼洛克希德·馬丁 資產負債表

(圖片來源: LMT 2017 年合併年報)  

 

 

最後,

目前LMT的最新債務比約在9左右,

算是偏高 。

但是軍事工業算是資本密集產業,

需要投入大量資金研發新武器,

這部分還需要再觀察。

不過,

LMT現階段都還有穩定的現金流,

對LMT不致造成太大負擔。  

 

▼LMT K線圖

(圖片來源:TradingView,2019/08/16)  

 

最後LMT的合理價大約是落在多少呢?

我們以成長股模型來推算LMT合理價,

並取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。

EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1 (17.59/9.13)^(1/5)-1=0.1401=14.01%  

我們算出 LMT近五年EPS成長率約在14.01%。

 

若LMT能維持其成長力道,

我們可以得出合理價約落在$287.49。

合理價=當前EPS * EPS成長率。

20.52(TTM)*14.01=287.4852  

以目前LMT股價375.49來看,

現在股價是偏高的。  

 

結論:

洛克希德·馬丁這幾年受惠於F-35的量產,

獲利表現非常出色,

且公司持續穩居軍事工業的龍頭地位。

但是我們還是需要注意

過度依賴美國政府可能有的政策風險,

以及單一產品比例較高的風險,

且目前股價較高,

我個人目前還不會買進。  

 

 

★警語:以上只是個人研究記錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。

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