(圖/shutterstock)

 

上緯(4733.TT) - 風電持續成長，營運展望正向

化學工業

上緯為特用化學製造商，產品主要以風力發電葉片樹脂(占營收45%)

及環保耐蝕樹脂(占營收50%)為主，

考量1.)9 月營收將創單月新高、3Q14營收將創單季新高。

2.)預估上緯明年對最大客戶金風滲透率達50%。

3.)排煙脫硫煙囪業務帶動環保耐蝕樹脂營收持續成長等三點理由，

研究部看好上緯今明兩年發展。

預估2014 年營收53.99 億元(+52.9%YoY)，EPS8.5 元(本業6.17 元)；

2015 年營收71.76 億元(+32.9%YoY)，EPS10.72元(本業9 元)，

以2015 年本業EPS 9 元給予15X 本益比，目標價135 元，建議買進。

 

1. 9月創單月新高、3Q創單季新高

由於第三季是中國大陸傳統之風機安裝旺季，

加上上緯對最大客戶金風科技(002202.CH)滲透率自去年的兩成提升到今年的四成，

9 月營收預估將突破7 月高點，成長6%MoM 至5.63 億元，再創單月新高。

整體第三季營收預估16.57 億元(+22.5% QoQ, 70.3%YoY)創單季新高，

本業獲利1.89 億元，EPS 2.24 元，喜迎財報利多。

2. 營運策略帶動風電營收成長

風力葉片供應練一般是上游樹脂廠、中游葉片廠、下游系統廠，

但2014年上緯採取跳過中游葉片廠，直接與系統廠(金風)策略聯盟的方式，

合資組成上緯江蘇新材料公司，初期產能規劃為4 萬噸，

預計3Q15 開始投產，預估明年上緯對金風滲透率可自今年的40%提昇至50%。

考量金風目前在手訂單8.9GW(待執行訂單4.97GW、得標未簽訂單3.93GW)，

後續營收動能無虞，預估上緯明年風機葉片樹脂營收成長52%YoY 至36.64 億元。

3. 排煙脫硫煙囪挹注環保樹脂成長

中國環保樹脂的市場成長率一般為GDP 之兩倍(約15%)，

上緯在環保樹脂的營收除了隨市場成長之外，

還切入發電廠脫硫煙囪之防治霾害新應用，

去年公開招標以來至目前為止中國總計開標14 隻排煙脫硫煙囪，

上緯累計得標率接近8 成，其中去年得標2 隻，已於今年陸續出貨完畢；

今年得標9 隻，預估將在明年陸續貢獻2.7 億元營收；

2015 年環保樹脂營收將較2014 年成長25%YoY 至33.64 億元。

 

近12個月預估本益比區間VS近12個月預估股價淨值比區間

 

簡易損益表

 

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