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電子半導體 -聯發科(2454)
Intel 入股清華紫光，短期影響不明顯，維持買進評等

Intel 於 9/26 日宣布向紫光旗下持有展訊和銳迪科的控股公司投資 15 億美元，

約人民幣 90 億元，並獲得清華紫光 20%的股權。

根據雙方協議，展訊將聯合開發和銷售 Intel 一系列的晶片架構的產品，

預計 2H15 產品上市。

 

雖雙方協議有助於 Intel 在中國大陸打開市場，但由於產品 2H15 才推出，

預估影響聯發科 2015 年營收低於 3%。此外，

由於聯發科中國大陸外銷到海外市場比重逐年提升(今年預計到 40%)，

因此，海外市場將取代中國內需市場成為聯發科成長主要動能。

 

投資建議部分，研究部維持買進評等，

但考量長期將面臨其他競爭者的威脅競爭，故下調聯發科買進目標價至 502元。 

 

重點摘要： 

1. Intel以15億美元入股大陸青華紫光集團： 

Intel和展訊公告原文：“美國加州聖克拉拉，

2014年 9月 26日—英特爾公司和清華控股旗下紫光集團有限公司（“紫光集團”）

今天共同宣布，雙方已簽署一系列協議，

旨在通過聯合開發基於英特爾架構和通信技術的手機解決方案，

在中國和全球市場擴展英特爾架構移動設備的產品和應用。

英特爾同時將向紫光旗下持有展訊通信和銳迪科微電子的控股公司投資人民幣90億元（約 15億美元），

並獲得20%的股權，

這一股權交易有待相關政府部門的批准。”

 

根據協議條款，

展訊通信將聯合開發和銷售一系列基於英特爾架構的系統芯片（SoC）產品。

首批基於英特爾架構的系統芯片產品將於明年下半年上市，並由兩家公司共同銷售。

由此可知，Intel意在入股清華紫光旗下之通訊相關產品，

並藉由清華紫光力量，擴大Intel在中國大陸市場。 

 

2. 展訊與Intel預計2H15才推出手機，預估影響聯發科約3%營收

展訊通訊為中國大陸TD-SCDMA通訊系統的手機基頻供應商，

中國大陸市佔率超過50%；而RDA主要是著眼在手機RF頻晶片開發。

以中國大陸智慧型手機通訊系統分布，約有40%為TD-SCDMA市場，

而展訊原本供應中移動手機晶片60%，但自從去年中移動策略轉向其他晶片供應商拿貨，

聯發科在中國移動佔有率提升至約50%。

 

2014年聯發科智慧型手機出貨仍以WCDMA為大宗，

分別為WCDMA約為55%，TD-SCDMA約25%~30%，EDGE約15%，

TD-SCDMA出貨量約9,500萬套。 

以全球智慧型手機和平板AP處理器市佔率分布來看，聯發科佔26.2%，

主要受惠中國大陸和新興市場低價智慧型手機的需求，

而Intel僅佔3%左右，展訊約6.4%，顯示展訊和Intel在市場上手機業者採用度不高。 

 

而此次Intel入股清華紫光，注資展訊和RDA，是期望透過清華紫光集團力量，

擴大Intel x86手機在中國大陸的銷售分額。

研究部認為，聯發科今年智慧型手機晶片出貨量約有40%由中國大陸外銷到海外新興市場，

包括俄羅斯、中東、印度等，

預計未來中國大陸海外市場將成為聯發科主要成長動能，

佔聯發科晶片出貨比重將持續上升。 

而Intel與展訊合作之手機將於2H15年推出，

即使雙方2H15搶下聯發科TD-SCDMA手機晶片市場10%，

預估僅讓聯發科明年TD-SCDMA出貨量少約2000萬套，

也就是說聯發科2015年TD晶片出貨量將由預估成長20%~25%YoY，下滑至5%YoY，

約影響聯發科2015年2%~3%營收。

 

3. Intel藉由入股清華紫光，支援大陸半導體發展： 

近年中國大陸強力扶持半導體產業，

中國國務院會議於今年5月通過IC產業扶持政策，

從工信部，加上各省市的IC發展產業投資資金，預計總規模達到6,000億人民幣。

由於近期中國大陸官方對於美商實施反壟斷調查，

包括Qualcomm、Intel、Cisco、IBM、微軟等企業，

研究部認為Intel在這個時間點入股清華紫光，時間點耐人尋味，

推測也有藉由入股清華紫光，注資展訊和RDA，協助中國大陸通訊產業發展的意味，

預計在Intel的加入下，展訊研發實力將有機會提升。

 
清華紫光集團產品以訊息電子產品類佔營收89%、IT服務類佔營收約10%、其他約1%。

而終端應用產品則包含資訊產品、軟體整合、數位分銷、通訊科技、智慧交通等五大塊。

研究部認為，目前Intel當務之急是與紫光集團在通訊上的合作，

未來如果雙方合作狀況佳，將有機會擴及至其他產品線。 

4. Intel入股清華紫光影響聯發科明年營運不明顯，

但考量長期將面臨競爭者威脅，下調目標價： 

雖然Intel入股展訊，對於展訊實力提升有幫助，

但對於X86手機，除非中國大陸手機業者強力推銷，

否則短期仍Intel手機市佔率要突破仍有難度，

對於聯發科和高通影響短期影響不明顯。

長期而言，由於Intel積極卡位智慧型手機晶片市場動作，

不排除未來Intel也將還有策略聯盟狀況發生，以打造Intel架構的生態系統，

而聯發科也會持續調整營運策略，以因應Intel、以及其他競爭者的競爭。 

研究部預估聯發科2014年營收為2,183.78億元、+60.5%YoY、EPS 30.98 元 ；

並預估2015 年 營 收 為 2,507.63 億 元 、+14.8%YoY、EPS 33.5元。

研究部認為智慧型手機消費市場從富裕國家轉向開發中國家，也轉向低價。

 

聯發科在智慧型手機市場策略是以穩站中國大陸低價智慧型手機市場，

並持續往中高皆手機市場做滲透，將持續帶動聯發科未來成長的動能。

研究部維持買進評等，

但考量長期將面臨其他競爭者的威脅競爭，故下調聯發科目標價至502元。 

 

 

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