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阿瘦(8443.TT)-營運正處轉型時期，靜待新策略效益顯現

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阿瘦受惠於割捨不賺錢的運動鞋通路，以及調整中國營運模式，

整體2014 年營運由去年的谷底翻揚(2013 年EPS 1.21 元) ，預估2014 年EPS 可達 2.3元。

展望2015 年，基於台灣市場飽和，阿瘦將品牌活化，銷售領域延伸至生活健康產品，

將帶動2015 年獲利成長契機，研究部預估EPS 2.6 元。

評價方面，阿瘦於今(15)日以40 元價格掛牌上市，

以基本面來看，公司4 月才推出會員購物誌，長期爆發性能力仍需時間觀察。

研究部以2015 年獲利為IPO 評價基礎，

參考大陸知名女鞋品牌「達芙妮」的本益比約16~17 倍，合理目標價為45 元，給予買進投資建議，

不過按9/12 收盤價58.8 元，可望有蜜月的超漲行情，

建議可於蜜月期間擇機獲利了結，未來待新策略效益花開結果，拉回再行佈局。

 

重點摘要：

1.割捨不賺錢的運動鞋通路，1H14 EPS 1.03元，營運重回常軌

老牌連鎖鞋業通路阿瘦資本額6.05 億元，營運以鞋類占比85%為最高，

其他則為皮包、襪類等產品，占比約15%。

通路方面，在台灣共有252 個銷售據點，

且以街邊門市為主(佔比87%)，公司100%以直營模式展店。

2013 年公司營收32.19 億元，稅後淨利0.73 億元，EPS 1.21 元，

較2012 年3.37 元大幅衰退，主要則因阿瘦為追求成長，

在2011 年底跨足運動鞋通路優尼聖經營，

惟景氣疲態且經營績效不佳，致獲利連續兩年出現衰退，

目前公司已於1Q14 出售運動產品事業，帶動1H14 稅後淨利0.62 億元，EPS 1.03 元，

較同期1H13 EPS 0.38 元，谷底回升。

2.中國事業經營不易，以代理商銷售模式控制費用

阿瘦在2011 年進軍中國，主要以南京地區為營運中心，

惟由於製鞋產業轉趨競爭，且經營成本大幅攀升，使2013 年中國事業虧損數達0.47 億元，

目前公司陸續關閉虧損門市(由18 家縮減至6 家)，1H14 虧損降至0.1 億元。

未來公司將代理商銷售模式降低營運費用風險。

且後續仍以南京商場、購物中心實體通路營運為主，中期則將發展電子商務，

研究部預估2014 年阿瘦中國虧損數降至0.2 億元。

3.以VIP會員+購物誌模式策略，長期聚焦生活健康產業

由於阿瘦分別在台灣結束優尼聖運動事業，以及調整中國營運模式，以降低營業費用，

預期帶動今年營收呈衰退、營業利益呈回升格局。

研究部預估阿瘦營收26.35 億元，衰退18.1%YOY，

營業利益6.1%(同期4%)，稅後淨利1.39億元，成長90.4%YOY，

以6.05 億元股本計算，EPS 2.3 元。

展望2015 年，公司持續以VIP 會員+購物誌模式策略，

長期除了皮鞋經營，將品牌活化，營運延伸至生活健康產品銷售，

研究部預估2015 年獲利呈穩定成長，預估稅後淨利1.57 億元，成長13%YOY，EPS 2.6 元。

 

簡易損益表

 

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