「這類」貨幣風險爆表!總統一句話 匯率重挫 16 %,全年更貶逾 50 % 買到欲哭無淚... 這家公司年年賺錢,近十年殖利率高達 6%以上,全球電源線的龍頭 鎰勝(6115)適合存股嗎?

艾蜜莉的美股分析》零售業削價競爭,好市多(COST)的會員續約卻高達88%,還有價格優勢的護城河!

4月 2019年20
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(圖片來源:網路

 

每到了週末假日,

許多人會選擇到好市多逛逛,

因此賣場外頭總是排滿了長長車龍,

相信大家對這樣的景象應該並不陌生。

 

雖然消費者每年都需要繳交會員費,

但是好市多仍吸引眾多消費者辦卡消費,

就讓我們來看看,

據說連查理‧蒙格都想帶進棺材的股票,

到底是一家怎麼樣的公司!

 

 

好市多在1976年成立,

總部位於華盛頓州,

是一家連鎖會員制倉儲式量販店。

截至2018年12月底,

好市多在全球有768家營業據點,

主要販售各類食品、生鮮、各式雜貨...等,

好市多還經營加油站、藥局、相片沖洗中心、眼鏡部、旅遊業務等。

美股代號為COST。

 

產品可分為四大類別:

1.食品(乾貨、包裝食品、零食、糖果、酒精、非酒精飲料)

2.生鮮(肉類、農產品、熟食、麵包店)

3.雜貨(家電、電子產品、服裝、健康和美容保養用品、園藝用品)

4.其他(加油站、藥局)

 

註:好市多在多國有銷售汽油除了墨西哥、韓國、台灣。

 

 

好市多不同於以往的零售產業,

靠著賣東西來賺取價差,

像以Walmart來說,

Walmart必須靠著壓低進貨成本,

來提高販售商品的毛利率。

但是好市多並不是如此,

收取會員年費才是好市多的主要獲利來源。

 

▼好市多2016-2018年會員數統計(單位:千)

(圖片來源:好市多2018年報)

 

好市多近三年持卡人穩定成長,

根據好市多年報說明,

雖然好市多會員費逐年調升。

但北美續卡率還是高達9成,

在全球也有高達88%的續卡率。

 

▼好市多歷年會員費

(圖片來源:好市多2018年報)

 

在護城河方面,

好市多提供高CP值且高品質產品,

吸引新會員不斷加入,

舊會員也願意續卡。

會員因為能以較低的價格購入商品,

因此一直願意回到好市多消費,

並購買更多生活所需品,

當更多會員買更多商品,

就能持續替好市多拓寬「價格優勢」護城河。

 

 

接著,

我們從幾項財務數據來分析好市多的財務體質。

 

▼好市多歷年EPS

(製圖:艾蜜莉,數據來源:MorningStar)

 

▼好市多歷年ROE

(製圖:艾蜜莉,數據來源:MorningStar)

 

由上圖我們可以發現,

好市多歷年EPS及ROE,

表現相當亮眼,

EPS整體趨勢持續往上,

ROE的部分在這兩年甚至超過20%。

 

 

▼好市多歷年營運現金流

(製圖:艾蜜莉,數據來源:MorningStar)

 

我們再來看看好市多的營運現金流,

近十年,

也一直維持穩定上升的趨勢。

 

但在2016年有微幅下滑,

主要因為兩大原因,

分別為:

(1) 汽油燃料價格

(2) 匯率

 

(1) 汽油燃料價格

對於好市多來說,

汽油貢獻了將近10%營收(2015年)。

 

從2015年開始,

原油價格開始下跌,

好市多的競爭對手因此調降價錢。

但好市多並沒有跟進,

因而衝擊好市多銷售。

 

因為原物料成本降低,

雖然營收較往年減少,

但對利潤並沒有太大的影響。

儘管在隔年十一月份出現轉機,

但2016年年報已在八月份發布。

因此,

若以2016年全年度營收來看,

相較於2015年並沒有太大的差別。

 

(圖片來源:Statista https://www.statista.com/

 

 

(2) 匯率

美元因為美國經濟復甦而升值,

這對好市多來說產生部分匯損。

根據好市多2015年的年報顯示,

好市多有30%的分舖及27%的營收來自海外。

 

這使得好市多在海外販售美國進口的商品被迫漲價,

但同時好市多也有部份產品採取相關措施,

像是好市多就曾從加拿大當地蔬菜業者

進貨來代替進口美國的蔬菜。

 

雖然營業現金流受到些微影響,

但是整體來說,

好市多這十年來OCF持續都是正數,

小幅下滑並不需要太過擔心。

 

▼好市多歷年債務比

(製圖:艾蜜莉,數據來源:MorningStar)

 

 

好市多近年債務比雖然比較高,

但在2018年度的債務比為0.51,

與標準值0.5相差不多,

因此也無須過於擔心。

 

最後,

好市多的合理價大約是落在多少呢?

我們以成長股模型來推算合理價,

並取2013年至2018年的EPS來計算EPS成長率。

EPS成長率=(今年EPS/過去EPS)^(1/間隔年數)-1

(7.09/4.63)^(1/5)-1=0.0889=8.89%

 

我們可以得出合理價約落在$69.25。

合理價=當前EPS * EPS成長率。

7.79(TTM)*8.89=69.25

 

以4月17日收盤價245.56來看,

目前好市多股價偏高。

 

結論:

綜合來說,

好市多擁有不同於以往零售業的商業模式,

因此不怕削價競爭,

且財務體質相當健全,

是一家很棒的公司。

 

但是因為目前股價太高,

我個人目前還不會買進。

 

 

 

★警語:以上只是個人研究記錄,非任何形式之投資建議,投資前請獨立思考、審慎評估。
 

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