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紡織纖維 -聚陽(1477) 訂單帶動營收成長,入股越南廠,為TPP零關稅做好準備

9月 2014年5
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(圖/shutterstock)

 

紡織纖維 -聚陽(1477)

訂單帶動營收成長,入股越南布廠

為TPP零關稅做好準備

 

聚陽為成衣製造廠,

ODM 訂單佔比達 90%,產品以銷往美國為主,佔比達 88.5%

受惠 GAP 釋出高階品牌訂單帶動聚陽營收成長

預估 2014年營收 202.39 億元

成長 13.0%YOY,稅後淨利 16.62 億元

成長 23.98%YOY,稅後 EPS 為 8.73 元,成長 7.74%YOY。

 

預估 2015 營收 230.23億元,成長 13.76%YOY

稅後淨利 20.63 億元,成長 24.12%YOY

稅後EPS 為 10.84 元,成長 24.12%YOY。

 

考量:

(1)3Q14 為傳統旺季,預估營收成長 30%QOQ 至 56.61 億元,

         稅後 EPS 為 2.35 元,成長 27.44%QOQ, 

         營收獲利同步提升

(2)聚陽向上整合布廠,為 TPP 輸美零關稅做準備,為 TPP受惠股

(3)以預估 2014年及2015年稅後 EPS各為 8.73元及10.84元計算

          本益比各為 16.95 倍及 13.65 倍,本益比相對偏低

          投資建議為買進,目標價 165 元。 

 

1. 聚陽為成衣製造廠,以 ODM 訂單為主,營收比重以美國最高 

聚陽 ODM 訂單佔比達 90%,以美國地區營收比重 88.5%最高

目前有越南、印尼、柬埔寨、菲律賓及中國等五個生產基地

擴產以越南廠、印尼廠及柬埔寨廠為主。

 

2014 年產能 1207 萬打,成長 14.84%YOY

預估 2015 年產能將成長 10%YOY 至 1328 萬打。 

 

2. 聚陽來自 GAP 的訂單成長最高,帶動營收成長

聚陽前四大客戶分別是:

Kohl’s (約 24%)、Target (約 21%)、GAP (約 21%)、日本客戶 Fast Retailing (約 7%)

 

以 GAP 營收成長 70%YOY最強

乃受惠 GAP 釋出高階品牌訂單

產品單價及訂單量同見提升

成為 GAP 的 Tier 1 供應商

未來聚陽來自 GAP 之訂單可持續增加。 

 

3. 聚陽向上整合布廠,為 TPP 輸美零關稅做準備 

聚陽入股南紡在越南的南方布廠,向上整合布廠

預計 2015 年將可以看到營運成效,為 TPP 輸美零關稅優惠做準備。

 

3Q14 進入美國秋冬服飾出貨旺季,

預估 3Q14 營收成長 30%QOQ,稅後 EPS 為 2.35元,成長 27.4%QOQ。

預估 2014 年及 2015 年稅後 EPS 各為 8.73 元及 10.84 元。

 

一、聚陽為成衣製造廠,以ODM訂單為主

       營收比重以美國最高

聚陽為成衣製造廠,ODM 訂單佔比達 90%

OEM 訂單約 10%(Wal-Mart訂單為主,量大但 ASP 不高),

其中針織衣約 70%,平織衣為 30%,

聚陽產品以女裝為主,佔比約 75%,男裝及運動服比重合計約 25%。

各地區營收比重以美國地區最高,達 88.5%,

其次為亞洲的 8.2%,歐洲為 3.3%。

 

聚陽目前有越南、印尼、柬埔寨、菲律賓及中國等五個國家的生產基地,

中國及菲律賓會維持現有產能不變

擴產以越南廠、印尼廠及柬埔寨廠為主。

 

2013 年底 5 個廠年產能合計為 1051 萬打(表一)

2014 年產能提升至 1207 萬打,成長 14.84%YOY

預估 2015 年產能將成長 10%YOY 至 1328 萬打。 

 

 

二、受惠 大者恆大 及 製造基地外移東南亞 兩趨勢

       聚陽營運將持續成長 

全球成衣市場的供應商有兩大趨勢:

(一) 大者恆大

(二)製造基地持續外移至東南亞

 

全球成衣製造商有訂單集中化,大者恆大之趨勢,

乃因成衣品項太多,金融海嘯前,品牌廠多低價下單給小廠

不過金融海嘯時期小廠紛紛倒閉,導致產業鏈資金斷鏈,品牌廠也受到影響,

因此品牌廠開始重視供應商的營運及財務體質

代工廠大者恆大是一個趨勢。 

 

另美國成衣進口市場

中國廠商出口佔比達 40%;

越南廠商佔比約9%

而中國政府促進產業升級,且工資上漲及缺工,成衣廠經營環境惡化

產業外移至東南亞成為必然趨勢。

 

目前全球成衣製造外移至東南亞趨勢持續

而聚陽生產主要基地即為印尼及越南等地,

營運可以維持成長格局。 

 

 

三、聚陽來自 GAP 的訂單成長最高,帶動營收成長

 

聚陽的訂單有 86 至 87%來自美國客戶

前四大客戶分別是 Kohl’s(約 24%)、Target( 約 21%)、GAP (約 21%)、

                              日本客戶 Fast Retailing (約 7%)

其中營收貢獻成長以 GAP 成長 70%YOY 最為強勁

Target 則成長 9%YOY,Kohl’s 成長約 5%YOY。

 

另外聚陽也爭取到Under Armour 訂單,

2014 年營收比重約 0.4%,

預估 2015 年比重可拉高至 1%。

 

今年聚陽來自 GAP 的營收成長強勁,

乃因以往只為 GAP的低階品牌 Old Navy 代工,

今年則新增 GAP 主牌及 Banana Republic

兩個高階品牌的訂單,訂單量及產品單價同見提升,

聚陽也成為 GAP的 Tier 1 供應商。

 

GAP 持續進行縮減供應商之調整,

預期未來聚陽來自 GAP 釋出的訂單將可持續增加。 

 

 

 

四、調整接單策略,產品組合改善

       預估  2014 年毛利率可提升 2%

聚陽調整 2014 年接單策略調整為調高產品單價,減少低價訂單,

新增 GAP 及日本客戶(Fast Retailing)的高單價訂單,產品組合改善,

1Q14 產品 ASP 成長 3.5%YOY 至 55.5 美元,

2Q14 產品 ASP 也成長 5%至 56.4 美元。

 

2H14 持續進行產品組合改善,

預期產品 ASP 漲幅將落在 1 至 2%YOY,ASP 預估會落在 62 至 63 美元。

 

在產品結構改善,ASP 提升帶動下,

預估 2014 年毛利率可提升 2%至 21.92%。

 

五、聚陽向上整合布廠

        為 TPP 輸美零關稅做準備 

聚陽於 2013 年 10 月向南紡購買越南南方布廠 50%股權,

雙方共同經營,經過半年多整頓,

以往南方布廠提供聚陽越南廠的布料約 20%比重,今年拉高至 30%,

預計 2015 年將可以看到聚陽往上游整合布廠的營運成效。

 

越南有機會於 2015 年加入 TPP,未來輸美關稅可降至零

在紡織業上,布料及成衣都必須在越南當地生產,才可享有零關稅,

因此聚陽向上整合布廠,為 TPP 輸美零關稅優惠做準備。 

 

六、預估 2014 年及  2015 年稅後  

        EPS 各為  8.73 元及 10.84 元 

聚陽 7 月營收 16.51 億元,成長 10.69%MOM,成長 11.5%YOY,

營業利益 1.56 億元,滑落 2.38%MOM,成長 13.3%YOY,稅前淨利 1.59億元,成長 9.0%MOM,成長 19.5%YOY。

 

8 月開始進入美國秋冬服飾出貨旺季,

8 月營收 20.36 億元,成長 23.3%MOM,成長 30.03%YOY,預期營收可望走高,

預估 3Q14 營收 56.61 億元,成長 30%QOQ,成長 9.55%YOY,毛利率 20.5%,

稅後淨利 4.47 億元,成長 27.4%QOQ,成長 21.8%YOY,

稅後 EPS 為 2.35 元(以現增後最新股本 19.04 億元計算),

成長 27.4%QOQ,成長 5.87%YOY。

 

預估 2014 年營收 202.39億元,

成長 13.0%YOY,毛利率 21.92%,稅後淨利 16.62 億元,

成長 23.98%YOY,稅後 EPS 為 8.73 元,成長 7.74%YOY。

預估 2015營收 230.23 億元,成長 13.76%YOY,毛利率 22.07%,稅後淨利 20.63億元,

成長 24.12%YOY,稅後 EPS 為 10.84 元,成長 24.12%YOY。

 

七、投資建議為買進 

聚陽為成衣製造廠,ODM 訂單佔比達 90%,產品以銷往美國為主,佔比達 88.5%,

受惠 GAP 釋出高階品牌訂單帶動聚陽營收成長,

預估 2014 年營收 202.39 億元,成長 13.0%YOY,稅後淨利 16.62 億元,

成長 23.98%YOY,稅後 EPS 為 8.73 元,成長 7.74%YOY。

 

預估 2015營收 230.23 億元,成長 13.76%YOY,稅後淨利 20.63 億元,

成長24.12%YOY,稅後 EPS 為 10.84 元,成長 24.12%YOY。

考量:

(1)3Q14 為傳統旺季,預估營收成長 30%QOQ 至 56.61 億元,稅後 EPS

        為 2.35 元,成長 27.44%QOQ,營收獲利同步提升

(2)聚陽向上整合布廠,為 TPP 輸美零關稅做準備,為 TPP 受惠股

(3)以預估2014 年及 2015 年稅後 EPS 各為 8.73 元及 10.84 元計算,

         本益比各為 16.95 倍及 13.65 倍,本益比相對偏低,

         投資建議為買進,目標價 165 元。 

 

 

更多TPP受惠股

到底有哪些股票受到TPP的影響呢?

除了聚陽(1477)

一起被稱為成衣廠雙雄的儒鴻(1476)也早已在越南設廠

因為越南TPP的關係,將大為受益

一起來看看還有哪些股票受到TPP的影響→ TPP助威股報你知!

 

 

 

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財務報表

 

 

免責宣言

本研究報告由投資網誌自行搜集上傳,版權屬統一投顧,僅作為研究參考。

 

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