(圖/shutterstock)
中信金(2891)- 搶攻大陸市場,參股中國農銀人壽
預期長期穩定獲利提升
金融保險
重點摘要:
1. 參股價格昂貴,但機會難得,無可厚非:
為擴大壽險事業版圖,並同時跨足大陸市場,
中信金2013/08/27宣佈旗下中信人壽子公司將以現金人民幣17.07億元,
換算台幣84億元,參股大陸農銀人壽19.99%股權,
成為僅次於中國農業銀行持有51%股權之後的第二大股東。
此案早在2013年即已傳出,因此此參股案為符合預期事件。
按農銀人壽2013年底淨值人民幣17.8億元換算,併購價格為4.8xPBR。
以目前農銀人壽2013年虧損人民幣3.2億元、1H14小幅獲利人民幣0.45億元的經營效率,
以及2010年底中壽參股建信人壽價格2.2xPBR來看,
此次中信金參股農銀人壽價格昂貴。
然因目前大陸前五大銀行旗下壽險公司僅剩農銀人壽還未找到合作夥伴,
加上農銀人壽近年藉在大陸18個分公司、279個營業據點,
以及中國農業銀行2.4萬個網點,擴張快速。
目前總保費收入市佔率已快速提升至第16位,1H14總保費收入仍大幅成長53%YOY,
因此中信金出高價參股亦是無可厚非。
由於中信金2014年3月因上海滬邑案遭裁罰禁止轉投資一年,
此案理應在1H15才可得主管機關核准、完成交割。
2. 短期獲利貢獻不大
長期則待參股上限放寬、農銀人壽獲利成長:
此次中信金參股農銀人壽預計將有兩關注議題:
(1)中信人壽資本適足性
(2)獲利貢獻程度。
由於此次參股農銀人壽是由中信人壽出資,
預期將吃掉中信人壽資本適足性,
所幸原本中信人壽RBC高達400%以上,
在此次參股後,中信人壽RBC仍可維持250%以上水準。
往後農銀人壽因處高度成長期,預期未來三年每年將有增資動作,
中信人壽則每年約需注資台幣30億元予農銀人壽,
但因中信金獲利能力佳、資本來源充足,
中信金尚可應付農銀人壽未來三年注資計畫。
獲利貢獻方面,由於農銀人壽現階段在積極擴張下,費用較高,獲利仍有待提升,
加上中信金僅持有19.99%股權,係以認列股利作為獲利貢獻方式,
預期近幾年內,農銀人壽對中信金獲利貢獻有限。
但長期而言,如若藉由兩岸談判,放寬台灣參股大陸保險公司持股上限,
且隨農銀人壽在擴張至一定規模,有較為穩定獲利後,對中信金獲利貢獻則可望顯著提升。
簡明損益表
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