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全球第五大封測廠力成(6239),因中美貿易戰 有機會跌到便宜價,但要持續注意:這個潛在性利空!

1月 2019年23
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圖片:自由財經

 

一間公司營運狀況良好、出貨正常,

經營者也都維持正派之經營,

但卻可能因為下游客戶倒閉拖累,

而造成公司股價應聲大跌,

今天要介紹的就是全球第五大封測廠---力成(6239)。

 

力成於2012年面臨重要客戶爾必達破產倒閉,

為營運帶來重大的危機,

不僅應收帳款收不回來,需認列虧損18.9億元,

連帶造成股價大跌,連外資持股也從原本七成掉到剩四成。

關於爾必達事件造成影響請參閱之前的文章:

深陷爾必達倒帳風暴的力成(6239),是否就此一蹶不振呢?,就讓我們看下去

 

外資持股比例高

從最新的股權結構來看, 

近一年股權約有七成集中在外資手中,

國內散戶僅占一成,

自2012年爾必達事件後,

外資持股比僅剩四成,

歷經4年,外資持股比終於在2016年又回到七成左右,

顯示當時的一次性利空雖然對公司股價造成重大影響,

但因為公司體質優良、握有高端技術,

從回流的持股比也可看出,

外資對公司未來前景還是抱持正面的看法。

 

▼2009年-2018年力成的股權結構(%)

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)

 

從前十大股東明細來看,

美商金士頓集團(Kingston)為其主要股東,

合計持股約8.4%,

其他基本上為投信基金、壽險公司等金融機構,

而公司近一年的董監持股為4.9%,並無重大異動。

 

▼截至2018/4/10止之前十大股東

(資料來源:力成2017年年報&艾蜜莉加工自製)

 

公司營收主要來自於記憶體IC 之封裝測試

公司位於IC產業鏈的下游,

主要從事記憶體產品的封裝與測試二項作業程序,

提供IC 保護、散熱、電路導通等功能。

目前封裝服務佔營收64.98%,

測試服務佔35.02%,

以產品別來看,

最大宗的產品是目前很夯的快閃記憶體(佔營收40%)。

 

▼2017年公司營收比重

(資料來源:力成2017年年報)

 

▼2017年公司產品別比重

(資料來源:MoneyDJ理財網)

 

在市場競爭激烈情況下,公司致力於投入研發費用提高技術門檻

公司積極擴充產能並開發新製程及技術

近年來受物聯網(IoT)終端產品興起,

市場對IC 的質和量要求越來越高,

晶片不斷微縮,製程技術越來越難,

為了可以達到輕薄短小並且做到異質整合,

力成積極的投入研發費用,

近五年的研發費用佔營收約維持在2~3%。

 

▼公司近五年研發費用

(資料來源:財報狗)

 

公司也預告未來五年將投入資本支出500億元,

興建面板級扇出型封裝生產基地,

「扇出型封裝技術(FOPLP)」為近年來最受關注的先進封裝技術,

力成是第一家進入量產規模的封測廠,

目前產品已經可以應用在電源管理晶片,

產線2018年第三季投產,

預計於2020年下半年裝機量產。

 

積極拓展國內外市場,擴大市場佔有率

公司以外銷為主(內/外銷比重約為2:8),

營收位居台灣封測廠商的第三名,

在國外市場方面,

中國大陸、日本、台灣和新加坡都設有據點,

2016 年與美光(Micron)共同簽定半導體封裝投資合約,

於大陸西安設立子公司,

擴大記憶體封測市佔率。

2017年亦與美光達成協議,

收購美光日本秋田廠及美光手中Tera Probe 39.6%股權,

充實力成在日本封測能量。

 

▼力成位居台灣封測廠商營收排名的第三名

(資料來源:力成2017年年報)

 

財務狀況

力成近五年營收成長穩定,

2018年營收年增長14.1%,

雖然NAND Flash及DRAM價格皆呈現下滑走勢,

但對力成而言,其重點在於量,

工商時報的報導指出,

今年來包括英特爾、威騰(WD)、美光、東芝等大廠,

在3D NAND產能持續開出並全力強攻SSD市場,

承接3D NAND及固態硬碟(SSD)模組等封測訂單的力成可直接受惠。

 

▼力成近五年營業收入(億元)

(資料來源:力成2017年年報&艾蜜莉加工自製)

 

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能,

來檢視力成的財務狀況,

我們發現力成被評定為「正常」,

是一個財務健全的企業,

以下我們針對2個不良的項目來進行探討。

 

▼力成體質評估為正常

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶,2019/1/19截圖)

 

不良項目1

▼自由現金流為負值

(資料來源:艾蜜莉定存股理財寶,2019/1/19截圖)

 

自由現金流量看的是一段時間,

雖然2018Q2和Q3為負數,

但因為營業活動現金流為正,

因此我們暫時判斷短期不會有現金斷水的情況發生。

 

▼力成季合併現金流量表(單季)

(資料來源:CMoney股市,2019/1/19截圖)

 

不良項目2

▼負債比率大於50%

(資料來源:CMoney股市,2019/1/19截圖)

 

檢視負債比率為51.16%,

雖然超過標準值50%,

但因為差異不多,

所以也不用太擔心。

 

最後我們來檢視股息配發情形,

力成已經連續18年配發現金股息,

最近一年的殖利率以平均股價換算下來約5.35%,

明顯優於大盤平均值。

 

▼力成現金股利配發情形

(資料來源:Goodinfo!台灣股市資訊網,圖表來源:艾蜜莉自製)

 

用艾蜜莉定存股估價

評估完力成的體質尚屬健全後,

接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價,

系統分別計算出 3 種價格:

便宜價: 55.84元

合理價: 73.61 元

昂貴價: 97.83 元

 

▼力成(9927)的股價

(資料來源:艾蜜莉定存股軟體,2019/1/19截圖)

 

近期受中美貿易戰影響,

股市進入系統性風險的下跌,

力成的1月股價已經跌破均線。

 

▼力成(9927)的近十年股價

(資料來源:理財保籌碼K線,2019/1/19截圖)

 

截至2019/1/18止,

力成(6239)收盤價為68.3元,

已經跌到合理價以下,

倘若股價持續跌至便宜價,

我會將手上資金分3批進場,

第1批:便宜價 55.84 元

第2批:便宜價打9折 = 55.84 * 0.9 = 50.26元

第3批:便宜價打8折 = 55.84 * 0.8 = 44.67元

 

至於出場時間點,

如果股價有來到合理價甚至昂貴價以上時,

或在報酬率達 20% 以上,我會分批賣出。

 

後市展望

展望今年記憶體市況,

董事長蔡篤恭在接受媒體專訪時表示,

公司未來繼續維持DRAM、Flash、邏輯IC封測三足鼎立的產品布局,

力成對記憶體封裝的堆疊、薄化技術已是業界領先,

將會為未來的營運帶來加分的效果。

但受中美貿易戰影響加大,

力成最主要客戶美光有可能被禁止在中國銷售,

目前大陸西安廠產能幾乎以美光為主,

美光又占力成營收約25%,

所以未來可能有潛在性的利空消息,

投資人要多加留意。

 

★警語:這不是艾蜜莉觀察名單之股票,只做個股分析案例教學使用,本文無任何推薦股票之意,投資之前請自行判斷。

 

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