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裕日車(2227)連續 7 年股利發 10 元以上!而今年配息有望再「推高」 ,原來是...

1月 2019年9
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(圖片來源:shutterstock)

 

去年底在台灣的其中一件大新聞,

便是裕隆集團的董事長嚴凱泰先生逝世了,

嚴董事長創立自有品牌,

打造出台灣第一台自有品牌車-納智捷,

堅持努力的精神,很讓人感動,

而且嚴董為善不欲人知,默默行善,

也是我心中很敬重的企業家。

 

裕隆集團資產很龐大,

今天來談談從裕隆切割出來的裕隆日產汽車(2227)

裕日車(2227) 裕隆(2201)將銷售等相關業務所分割設立,

所以裕日車的主要營業項目為汽車銷售業務。

一開始分割設立時由裕隆 100% 持有,

裕隆在 92 年 10 月 30 日將公司的 40% 股權轉讓給日商日產自動車株式會,

現在裕隆持有  50% 以及日商日產持有 40%的裕日車(2227) 股權。

 

(資料來源:裕日車財報,圖表來源-夏綠蒂自製)

 

而台股中汽車產業可以裕日車實力抗衡的就是和泰車(2207)

兩間公司生產製作許多車款,

下圖整理較常見的車款:

(資料來源:裕日車及和泰車財報,圖表來源-夏綠蒂自製)

 

下次在路上看到車子,

可以看一下是裕日車還是和泰車的車款多呢?

今天要介紹的這兩間汽車雙雄,

窺探他們的秘密

 

繼續看下去...

 

 

來說說裕日車(2272)吧

這部分分為 3 重點:

1.營業結構

2.銷售地區

3.國產車經營困難的原因

 

上述已經提到,裕日車(2227)是從裕隆切割出來的獨立公司,

雖然裕隆持有裕日車 50%,

但依據裕隆公司的核心技術及主要原料供應等業務進行判斷,

對裕日車並不具實質控制力,

所以不是合併個體,是採權益法之投資。

 

裕日車(2227)整個營業結構,以銷售成車占比最高,約 88.12%,

主要銷售產品為 Nissan 和 Infiniti 車款,

其次是一些售後服務的零件銷售,約占比 11.49% 。

 

(資料來源:裕日車106年報,圖表來源-夏綠蒂自製)

 

裕日車主要的銷售地區為台灣,內銷比重高達 99%,

至於現今成長力很強的大陸,

嚴凱泰董事長早已在布局,

利用轉投資的方式參與大陸車市,

這部分會在下列文章提到。

 

(資料來源:裕日車106年報,圖表來源-夏綠蒂自製)

 

裕日車(2227)內銷比重甚高,

而且以銷售國產車為主。

根據股東會年報表示,

裕日車 106 年國產車銷售為 39,220 台,市占率 15.7%

進口車銷售為 3,410 台,市占率為 1.8%。

然而台灣區車輛同業公會資料顯示,

國內國產車銷售量逐漸下降,

進口車逐年上升,

顯示國產車經營越來越困難,

主要有以下幾點原因:

1) 進口品牌入門車款,壓低售價,侵蝕既有國產車市場。

2) 日本及歐盟啟動量化寬鬆政策,大幅提升日系及歐系進口車價格競爭力,

同樣也會造成國產收市場萎縮。

3 ) 大眾交通運輸工具越來越普遍,購車意願減低。

裕日車(2227)又以銷售國產車為主,

所以要注意日後是否能改善國產車銷售量持續下降的問題,

或是要多增加銷售進口車款的數量。

 

(資料來源:台灣區車輛同業公會,圖表來源-夏綠蒂自製)

 

裕日車(2272)與競爭對手之財務比率分析

以汽車產業來看,

裕日車(2227)的主要競爭對手為和泰車(2207)

兩檔股價都高達 200 元以上,

現金股利也連續數年發放 10 元以上,

裕日車更是在 2016 年及 2017 年發放 20 元以上的現金,

兩間公司稱為汽車業的雙雄並不為過,

以下就詳細介紹各自的優劣囉

 

(一) 毛利率

毛利率 = (銷貨收入-銷貨成本) / 營業收入

毛利率代表產品在產業中的競爭力,

一間公司的毛利率較同業高,代表具有較高的競爭力。

裕日車的毛利率長年看起來較和泰車高,

然而和泰車毛利率有急起直追的現象,

不可輕忽。

 

(資料來源:裕日車及和泰車財報,圖表來源-自製)

 

裕日車(2227)的大股東除了裕隆之外,

還有日商日產(日商公司),

裕日車主要負責這兩間公司的通路行銷,

而裕隆集團大部分原料零件均由日本進口,

加上大股東日商日產希望裕日車能夠提高進口車銷售比重,

所以日幣升幅貶值,也是影響裕日車(2227)的毛利率的主要原因之一。

 

根據華南銀行的近 5 年日幣走勢,

可以發現,日幣升貶確實有對裕日車毛利率具有相當的影響力,

例如:2016 年毛利率大幅減少,相對的同年日幣走揚,

代表廠商購買日本製造的原料較貴,

裕日車(2227)銷售到最終消費者的車輛也較貴。

舉個例子讓大家更清楚了解匯率的影響:

銷售同款式的 Nissa 車款,售價 100 萬日幣,

在 2016 年要用 100 萬日幣*0.32元 = 32 萬元台幣購入,

然而在 2017 年只要用 100 萬日幣*0.27元 = 27 萬元即可買進。

當然以消費者的角度,在日幣升值的時候,

要用較多的台幣金額買日系車,

意願肯定會下降。

(資料來源:華南銀行)

 

(二)營業利益率

營業利益率 = (毛利 - 推銷費用 - 管理費用 - 研發費用) / 營業收入

從下圖知道,和泰車(2207)的營業利益率都比裕日車(2227)高,

主要是因為裕日車的研發費用遠遠高於和泰車

 

(資料來源:裕日車及和泰車財報,圖表來源-夏綠蒂自製)

 

裕日車(2227)的公司策略會自行研發新的車款,

例如: TIDA 等熱門車款,

和泰車(2207)的研發是由日本原廠 TOYOTA 以及國瑞汽車負責,

所以裕日車的研發費費金額高達 5 ~ 6億元,

而和泰車的研發費用金額僅有 4 ~ 5 仟萬元,

兩者差距甚大,

也就導致為什麼營業利益率會低於對手和泰車的原因。

 

(資料來源:裕日車及和泰車股東會年報,圖表來源-夏綠蒂自製)

 

(三)稅前淨利率

稅前淨利率 = (營業淨利 + 營業外損益) / 營業收入

還記不記得上一段提到,裕日車(2227)的營業淨利率 < 和泰車,

然後看看下圖的稅前淨利率,

裕日車大幅領先和泰車 !

而且裕日車(2227)的營業淨利率平均大概 5 %,

到了稅前淨利率 平均大概高達 20%,

原因就是裕日車的營業外收益大增

 

(資料來源:裕日車及和泰車財報,圖表來源-夏綠蒂自製)

 

攤開財報一看,

占營業外收益最大金額的是「採權益法之關聯企業損益份額」,

意思就是裕日車轉投資的收益豐收,

以最新的財報 106 年Q3 來看,

採權益法的投資收益是 4,655,796 仟元,

稅前淨利是 5,756,592 仟元,

採權益法之投資收益貢獻了稅前淨利的 80.88% ,

若用 EPS 的角度來看,

大略算一下,採權益法的投資收益貢獻約 12.42 元

4,655,796 仟元*( 1-20%所得稅率) /300,000仟股 = 12.42 元 / 股

相當驚人。

(資料來源:裕日車財報)

 

 

採權益法的投資收入 46.5 億元,

是轉投資下列大陸公司,

橘色框框相加的金額便是 46.5億元,

其中最大的一間是廣州風神汽車公司(紅色框框),

單單這一間就認列約 41 億元收入。

有那麼好的投資收入,

歸咎於嚴凱泰董事長在早年就成功卡位中國車市,

入主多間車商,使得轉投資事業提搭上中國車市成長趨勢,

持續作為集團獲利的金雞母。

(資料來源:裕日車財報)

 

雖然說業外收入太高,

我們在選股的時候會列為警示,

裕日車(2227)的業外收入主要是汽車產業相關,

對於裕日車而言也是相輔相成,

所以這項業外收入太高,還可以接受。

而且日前裕日車已經公告將在大陸累積的轉投資收入約 56 億元台幣匯回台灣母公司,

2019年 的現金股利有望再創新高。

(資料來源:工商日報)

 

(四)部門損益

分析主要裕日車的主要三個部門:

車輛部門、零件部門以及投資部門。

在上一段營業結構比例時提到,

裕日車的成車銷售占總營收約 88%,

然而從部門損益得知,

107Q3 車輛部門的營收 908,467 仟元,

推估全年營收約為 908,467 /3*4 = 1,211,289 仟元,

似乎比去年下降許多,而汽車銷售是裕日車的主要營業模式,

所以要特別注意以後年度的銷售狀況有沒有回升。

 

投資部門是指大陸轉投資,

收入一直都占裕日車稅期淨利很大的比重,

對裕日車的 EPS 貢獻功不可沒。

 

(資料來源:裕日車財報,圖表:夏綠蒂自製)

 

 

裕日車(2227)財務分析小結論:

1)毛利率方面要注意日幣的升貶

2)花費大量的研發費用,要關注開發的車款,

是否能成為車市上的寵兒,進而增加銷貨收入

3)大陸轉投資收入豐厚,貢獻相當多的 EPS,要注意日後是否還能持續有如此龐大的收入

4)轉投資收入匯回大量現金,2019 有望發放更高的現金股利,可能會將股價再推升

 

裕日車(2227)的護城河有那些呢?

護城河大概可分為以下 5 點:

(1) 無形資產

(2) 價格優勢

(3) 網絡效應

(4) 高轉換成本

(5) 有效規模

裕日車(2227)是國內的大品牌車商,

擁有許多用戶,頗具知名度,

代理的車款有納智捷、NISSAN 及 Infiniti 等,

馬路上時常看見,

因此若有意願購買新車的人,

會傾向用大品牌公司的車子,

所以裕日車具有「無形資產」這項護城河。

但要注意許多進口車款都主打低價位,

同樣的一部車價格,但可以買到進口車,

會吸引人潮,得關注「大品牌」的優勢日後是否還在。

 

裕日車(2227)的可能潛在風險有哪些呢?

先簡單匯總一下以上曾提到的風險:

1)原料大多來自日本進口,因此日幣的升貶值,會影響毛利率等。

2)進口車以低價襲擊市場,造成買國產車的人數變少。

 

還有以下幾點風險,提醒大家注意:

(一)大陸車市的好壞

在轉投資那部分提到,裕日車(2227)的大陸轉投資收益豐厚,

因此要注意大陸車市的好壞。

由下圖可以得知,2017年開始中國乘用車的成長率為負,

是因為受到1.6公升乘用車購置稅減半影響,

使得銷售明顯放緩,

不過在SUV(Sport Utility Vehicle) 運動型多用途車款銷售拉升的帶動下,

中國乘用車還是維持一定增速。

這部分可能會受到政策影響,要特別注意。

 

(資料來源:財經M平方,圖表來源-夏綠蒂自製)

 

(二)鋼的價格變化

汽車很大一步是是由鋼所組成,

因此要注意鋼價的變化,

尤其是中美貿易戰,

關稅可能加徵 25%,

屆時鋼價會變貴,

鋼價如果太高,

會壓縮到公司的毛利。

 

(三)油價的變化

油價上升,使用汽車的成本變貴,

可能會抑制消費者購買車輛的意願。

 

(四)政府補助汽車汰舊換新 5 萬元的期限

老舊車輛換新車,可以向政府申請 5 萬元補助,

這項政策刺激汽車換購需求,

但目前政府規劃此方案只到 2020 年,

所以要關心後續這方案有沒有繼續開放。

 

裕日車(2227)現在適合買進嗎?

先體質評估,在進行價格估算

評估完裕日車(2227)的優劣勢,以及未來可能遇到的問題之後,

或許認為是間好公司,可以買進,

在下單買進之前,

要先來評估目前的股價會不會太貴呢?

截至 2019/1/9,裕日車 (2227) 股價為 229 元

(資料來源:CMoney理財寶,2019/1/9 截圖)

 

體質評估:沒有大問題

裕日車(2227)體質良好,

但有 2 項初步看可能會覺得有問題,

一是股本太小,

二是業外收入太高

 

 

(一)股本太小

股本太小股價比較容易被炒作,

買進前若是沒有謹慎評估好股價,

很容易買到之後便套牢,

裕日車(2227)日汽車產業的優良公司,

而且內部人持股比例佔股份高達 87.83%,

因此炒作股價的風險不高,

這項不良項目影響不大。

(資料來源:公開資訊觀測站)

 

(二)業外收入占比過高

雖然業外收入太高的公司風險性太高,

畢竟怕本業不賺錢僅靠業外收入,

在上段文章有提到,

裕日車(2227)轉投資收入相當高,

但轉投資的項目是大陸的汽車公司,

同樣都是汽車類股,

而且又位於大陸這塊爆發力強勁的國家,

所以這項業外收入可以說是加分的項目。

(資料來源:公開資訊觀測站)

 

價格評估:用本益比法評估

本益比 = 每股股價 / 每股盈餘

本益比可以用來算買進股票後,

要花多久的時間可以回本,

因此本益比較低,回本速度快比較好

 

裕日車(2227)近 5 年的本益比平均在 14 倍左右,

而最新資料的本益比是 11.3 倍,

屬於相對低點

 

(資料來源:Cmoney股市,圖片來源:夏綠蒂自製)

 

截至 2019 年 1 月 9 日 裕日車(2227)的股價是 229 元,

若以 11 倍本益比來估算股價,

什麼價位可以入手呢?

 

2018Q4 的營收為 83.3億元

而 2018Q3 的營收為 64.8億元,且 EPS 為 4.68 元,

Q3 營收較 Q4 營收多 1.2 倍,

可以簡單估算 Q4 的 EPS 為 4.68 元* 1.2 倍  = 5.6 元

所以 2018 整年度的 EPS 為 20.11元

本益比 11 倍的話,

合理股價就是 11 * 20.11 = 221 元,

 與目前市場上股價差異不大,

若是想入手,現在可以進場了

 

或是可以在保守一點,將股價打折再購入,

將資金分 3 批購入:

第一批: 221 元

第二批:打 9 折 = 221 * 0.9 = 199 元

第三批:打 8 折 = 221 * 0.8 = 177 元

 

另外提醒一下,

大陸轉投資匯回台灣 56 億元,

 2019 年現金股利有望再創新高,

裕日車(2227)正式公告股利時,

可能會引發市場想賺取高額配息,進而追價,

投資人得注意,不要套在高點喔

 

總結論:

目前裕日車(2227)股價<合理價,

若是想賺價差,等待便宜價再入場較好,

出場時間,如果股價來到合理價甚至昂貴價以上,

在報酬率 20% 以上分批賣出,

或是想要領股息也可以,

畢竟裕日車的現金股利算滿高的。

 

買進後也要持續關注裕日車(2227)的發展,

潛在的風險在文章中都提醒大家囉,

了解得越多,持股也會越安心。

 

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