(圖片來源：shutterstock)

 

2017 年石化繁榮已不在

2018 年才是真正的考驗

綜觀 2018 年的石化產業

年初時受惠油價與景氣復甦，各家皆有亮眼的表現

隨著原油價格的不停波動，以及政治格局的動盪不安

使得以出口為主的石化產業，營收表現都受到不小的影響

 

今天跟大家介紹三間石化產業的公司

與台塑(1301)共稱台塑四寶

在整個供應鏈上都有舉足輕重的地位

分別是台塑化(6505)、南亞(1303) 、台化(1326)

台塑化(6505)是台灣最大民營煉油廠

南亞(1303)以電子及化工原料為主

台化(1326)則是以石化產品及塑料產品為大宗

 

接下來將為你介紹：

✔台塑化(6505) - 全球前十大單一煉油廠，乙烯產量為亞洲第一

✔南亞(1303)     - 電動車與環保材料，將會是未來獲利雙引擎

✔台化(1326)     - 持續推動產品高值化，提升差別化產品銷售

✔財務比較        - 趨勢相似且互有高低，南亞(1303)則最為穩定

 

讓我們繼續看下去…

 

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以下正文繼續…

 

台塑化(6505) - 全球前十大單一煉油廠，乙烯產量為亞洲第一

 

我們先來看台塑化(6505)各產品的營業比重

台塑化是台灣第一間民營煉油廠

與中油成為台灣唯二的石化供應鏈上游提供者

以提供原油裂解及輕油裂解的油品為主

包含汽油、柴油、乙烯、丙烯等

合計佔比約 93.8%

另外乙烯的產量為亞洲第一，如此龐大產量的供給

也讓台灣的乙烯自給率達到了 9 成

不用再因進口的不穩定性而煩惱

 

汽油、柴油等各項石油製品，主要應用在民生需求上

最常見的就是汽機車加的汽油，以及貨車、農業機械要加的柴油

或者是大眾運輸工具以及發電機等

而乙烯、丙烯等石油化學品，則主要提供給下游工廠做再加工

透過加工後聚合成聚氯乙烯、乙二醇、丙酮等

最後在加工後製成塑膠袋、電路板、聚酯纖維、壓克力板、汽車與家電零件等等

 

而從銷售的地區上來看

台塑化(6505)是以內銷為主

而主要石油製品像汽油與柴油

在台灣的供給佔比大約佔 2 成

屬於石油化學品的乙烯、丙烯也以滿足內需為主

提供給台塑集團旗下公司及其他下游廠商

其餘的銷售地區以東協各國為大宗

對中國的出口佔比僅佔 4%

顯示出對中國的依賴性並不強

 

產業近況

從 2018 年法說會的資料顯示，營業佔比的部分並無太大變化

2018 年汽油、柴油等石油製品的佔比提升至 65%

乙烯、丙烯等石油化學品的佔比則稍降至 30%，變動幅度都相當的小

而從產業來看，我們分成 煉油產業 以及 石化產業

煉油產業指的是汽油、柴油等石油製品的市場，從 2017 年到 2018年

全球的年需求成長從每日 1.64 百萬桶，降到每日 1.48 百萬桶

亞洲的年需求成長也從每日 1.08 百萬桶，降到每日 0.82 百萬桶

說明了全球與亞洲需求成長都正在趨緩

然而

非 OPEC 國的原油生產年變化量卻從每日 0.76 百萬桶，成長到每日 1.79 百萬桶

即便 OPEC 正極力減產，還是難免會造成供過於求的情況，以至於油價持續下降

進而影響到石化產業上游煉油廠的獲利

石化產業的部分指的是乙烯、丙烯等石油化學品的市場，這邊討論乙烯為主

全球的乙烯工廠的新增產能正在下降

包含亞洲、中東等乙烯主要生產國家，逐年新增產量都比去年還少

可以預期未來供給下降，進而讓乙烯價格上升

 

未來發展 - 美國路易斯安那州石化園區

既然原油價格有可能持續下降，那到可以用便宜原料生產的地方便是首要任務

台塑化(6505)於今年宣布於美國路州的石化園區計畫啟動

這是台塑化(6505)近年來最重要的一項海外投資

在撤除六輕五期的投資案後

由於美國有豐富的頁岩油資源，原料便宜

因此台塑化(6505)積極的在美國尋找設廠地點

而在美國路易斯安那州提出前五年免地價稅的優惠後

決定在該地設立石化園區，預計投資 94 億美元

將以生產乙烯、丙烯、高密度聚乙烯為主，並主要供應美國市場，逐步拓展至北美、南美及歐洲

預計 2018 年底通過環評後，將於 2020 年開始投入生產

這是台塑化第一次將生產基地移至美國

預計能提升美國銷售的佔比

該石化園區還有其他下游公司進駐，將產生可觀的規模經濟

聯合帶動整體的石化產業

 

未來發展 - 開拓高值化產品

除了在美國設廠外，台塑化也積極的佈局其他高值化產品

所謂高值化產品指的是投入更高技術所生產具有更高價值的產品

其通常需要更高金額與更多時間的投資，產品價格與毛利較一般產品更高

台塑化(6505)與美商科騰合資生產 HSBC (氫化熱可塑橡膠)

HSBC 是以煉油產生的副產物為原料，所生產的更高等級橡膠

其具有更佳的柔韌性、彈性、強度、耐久性、加工性與可回收性

終端產品可應用於醫療用軟硬管與織布、電腦主機排線、高爾夫球桿握把等產業

該產品目前市價約新為一般橡膠的兩倍

這也是台塑化(6505)首次布局高階熱可塑性橡膠市場

同時台塑化也攜手與日本第 2 大石油精煉廠出光興產

在台灣麥寮興建 HHCR ( C5 氫化石油樹脂)新工廠

HHCR 主用在熱熔膠黏著劑及改質劑，應用於紙尿布、食品封裝外膜、電子產品保護外膜

在產業波動不斷時，台塑化(6505)正積極的探索未來的所有可能

 

南亞  - 電動車與環保材料，將會是未來獲利雙引擎

 

來到了南亞(1303)

我們一樣來看他的銷售佔比吧

可以看出南亞(1303)的產品範圍相當廣泛

其中以電子材料與化工產品為主，佔了 65%

電子材料包含：玻纖布、玻纖絲、銅箔基板

化工產品包含：醇類、可塑劑、硬化劑

玻纖絲、玻纖布都是銅箔基板的主要材料，而銅箔基板經加工後可以製成印刷電路板

而根據南亞(1303)在 2017 年的資料顯示

南亞(1303)的玻纖布、玻纖絲在全球市佔率分別是 20% 及 18% ，兩者皆為全球市佔率第一

而銅箔基板在全球市佔率則是 12% ，僅次於中國建滔的 13% ，全球市佔率排名第二

再來看南亞(1303)的產品都銷往哪裡呢？

 

與台塑化(6505)相當不同的是

南亞(1303)對中國的出口佔比高達 38.5%

內銷比例僅佔 30% ，另外還有銷往美國市場

對中國的出口多為台灣工廠出口中國，或是中國工廠自產自銷，且產品多為電子產品

然而這些出口至中國的電子產品，大多會經過中國下游廠商再加工後出口美國

在中美貿易戰開打後，美國強烈限制從中國進口高科技產品

因此相對於集團其他以石化或塑膠產品為主的公司

南亞(1303)受到的影響更加劇烈

 

產業近況

以下我們將介紹南亞(1303)主要的產業近況

在 2018 上半年油價上漲，帶動了電子材料及化工產品的價格

而且產業市場狀況大幅升溫，在各種利多下

2018 年 Q3 的稅前淨利年增 9.7%

然而到了中美貿易戰，美國限制從中國進口的高科技電子產品

再加上銅的價格下跌，使得下游廠商抱持的保守觀望的態度，需求成長趨緩

 

面對這樣的狀況，南亞(1303)是如何應對的呢？

這邊分成兩個主要產品來討論，分別是 電子材料 以及 化工產品

 

電子材料 - 發展高附加價值產品

在歐美及中國持續推動電動車及新能源車的情況下

相關電子材料的需求將日益增加，在需求大於供給的情況下

在電子材料上無論量與價都得到提升

因此未來將著重在運用上下游整合的優勢

持續製造高附加價值的產品，例如：高密度連接板、高頻低介電基板、超薄玻纖布等

除此之外

南亞(1303)轉投資的公司也都有不錯的成果

包含專注於開發及生產電路板與 IC 封裝載板等產品的南電(8046)

以及致力於 DRAM (動態隨機存取記憶體)之產品開發、製造與銷售的南亞科(2408)

也都讓南亞對於未來的布局多了一份信心

 

化工產品 - 加強拓銷其他區域，分散市場風險

至於化工產品，配合麥寮化工產業垂直整合

形成完整的供應鏈

由於出口的國家，包含中國與東協各國成長快速

因此也帶動化工產品的營收成長

而如今面對油價的波動以及中國的經濟發展趨緩

南亞(1303)將重點放在製程的優化以及降低成本結構

並透過電子商務及網路行銷

加強拓銷大陸地區以外的銷售區域，來分散市場的風險

 

未來發展 - 持續放眼高值化材料

石化產業尋求高值化已經是勢在必行

而南亞(1303)由於看好電動車發展以及環保材料的龐大需求

除先前推動林口年產 3.6 萬噸光電級聚酯膜投資

第2季也宣布斥資 66 億元於嘉義興建年產 1.8 萬噸銅箔四廠，及年產 2.2 萬噸珠光紙擴建

目標衝刺高值化能量，預估可增添76億元年產值貢獻

 

台化 - 持續推動產品高值化，提升差別化產品銷售

 

按照慣例，一樣先來看公司的營業比重

很明顯，石化產品佔了最大的一部份

產品包含了 ABS 樹酯、 PS 樹酯、 PP 樹酯、 PC 樹酯等

樹酯的功能相當多，主要作為工業塑料

可用注塑、擠出、真空、吹塑及輥壓等成型法加工為塑膠

有些還可以透過特殊工法來進行二次加工

台化(1326)的工廠大多位於台灣以及中國寧波

未來還預計在美國路易斯安那州建立工廠，主要生產乙二醇及 PP 樹酯

從設廠位置大概就能看出，公司銷售出口的國家分布

 

台化(1326)的銷售國家分布與南亞(1303)也些許類似

也是以出口中國以及滿足內銷為主，合計共佔 83%

 

產業近況

從產品佔比來看，跟去年比起來石化產品與塑膠產品的比例並無太大變動

顯示出公司並無減產的動作，兩者還是公司獲利的主力

而從出口國來看，出口至中國的比例從去年的 44.1% 下降至 41.3%

增加的是內銷及出口至亞洲其他地區的比例

看的出公司正慢慢在減少對中國出口的依賴性

 

就塑膠產業而言，同樣是中美貿易戰所帶來的影響

台化副董事長洪福源指出：＂短期而言影響不大，但長期則有隱憂＂

塑膠加工的供應鏈將改變，從原本的中國轉移到東南亞

因此布局東南亞，直接投資設廠有可能是整個產業的下一個重點

而至於石化產業的部分

由於亞洲各大石化廠將輪流進行例行性預防、保養的作業，預計到明年上半季為止

在供給減少的情況下，相關的石化產品報價仍在高檔

包含 PX （對二甲苯）、 PTA （純對苯二甲酸）及 SM （苯乙烯）等芳香烴產品

配合工廠的高開工率、工廠定檢結束，以及中國持續限廢塑料進口

原料與成品的價差仍持續存在

去年的 EPS 高居台塑四寶之冠，預計明年仍會有不錯的表現

 

未來發展 - 提升差異化產品銷售

鑑於台灣聚碳酸酯( Polycarbonate)市場需求量大，且全數仰賴進口

因此台化(1326)與日本出光公司技術合作設立麥寮 PC 廠

利用麥寮廠區所生產石化原料生產 PC 樹脂

PC 樹脂常見的應用有 CD / VCD 光碟，桶裝水瓶，嬰兒奶瓶，手機的外殼等等

並由台化(1326)與日本出光公司合資成立台化出光公司

負責 PC 樹脂的銷售事宜

台化(1326)本身依舊專注在生產的部分

經過去瓶頸化後，產能也得到了提升

使公司朝向生產高技術與高附加價值的產品方向前進。

 

財務比較 - 趨勢相似且互有高低，南亞(1303)則最為穩定

 

了解 3 間公司的基本營收表現，這邊給大家介紹比較一些財務數字

分別有 營收、ROE 、本益比、股價淨值比、年均殖利率、EPS 以及盈餘分配率

從這些財務比率可以大致窺探各個公司的營運狀況及獲利能力

以及身為股東最關心的配息狀況

都可以透過這些數字來建立基本的了解

 

營收比較

從三者的營收淨額可以看出，在 2014 年到 2015 年都下滑了不少

橫坐標從左到右分別下滑了 31%、7.9%、18%

其原因可能是因為 2014 年末的油價的下跌

造成出口的產品價格下跌，因此營收大幅下降

此時雖然成本下降，不過由於本身尚有庫存

且出口商品給下游廠商，通常會簽屬一定時間與價格的合約

因此成本下降的效益沒辦法馬上顯現，因而造成營收虧損

尤其以供應鏈上游廠商影響最大

下游因可保持觀望態度消耗自有庫存，因此影響較小

而到了 2015 年，油價雖然還是下跌，但是正在逐漸回穩

下游廠商也預期到油價已經準備回升，因此需求也會擴大

此時原油進口成本下降效益便顯現出來

從下面這張圖可以看出，在營收下降的 2015 年

各間公司的毛利率其實是上升的，包括稅後純益也是上升的

 

從影響幅度來說，正好對應了上、中、下游的供應鏈位置

上游最大，中游次之，下游則最小，南亞(1303)在 2015 年的毛利率也是上升

不過幅度比其他兩者差了許多，並在 2016 年時毛利率跟著營收小幅下降

 

南亞(1303)因 2014 年的轉投資收益，才成為唯一在 2014 年營收上升的公司

且南亞(1303)與台化(1326)在 2015 年皆因認列台塑化(6505)的收益，使得稅後純益上升

從稅後純益可以看得更清楚，在 2014 年後與營收的趨勢是完全相反

直到 2017 年景氣與油價同步回升後，兩者的趨勢才漸趨一致

 

總結來說，未來的關注點有：國際油價、客戶庫存以及中下游客戶的預期心理

 

ROE 比較 

ROE 指的是稅後股東權益報軸率，計算過程為稅後純益除以股東權益

通常用來表示該公司使用股東權益獲利的能力

台塑化(6505)最高，南亞(1303)穩定上升，台化(1326)則最低

先來說台塑化(6505)在 2014 年發生了什麼事

前面也提到在 2014 年末國際油價大跌，其中以上游的供應者損失最為慘重

因油價下跌，導致帳上庫存跌價嚴重，台塑化(6505)的稅後純益大幅下滑

幸虧在油價回穩後加上景氣回升，稅後純益也回到更佳的水準， ROE 自然也就提高

值得注意的是台化(1326)的 ROE 近五年都在較低的水準

顯示出該公司的股本過多，或者是相對無法善用股東的錢來獲利

這點是投資人可以持續關注的地方

 

本益比

而講到投資，當然會介意股價的高低

各大財經網站著名的本益比，就是拿來觀測股價是否過高或過低的指標之一

本益比指的是股價與每股盈餘的比值，計算過程為股價除以每股盈餘

這裡多列了一條塑膠類股的本益比作為參考，用來比較彼此的高低狀況

從圖中可以看到，台塑化(6505)的本益比始終位於高檔

近四年來皆大於 15 ，與其他公司及塑膠類股相比相對高了些

南亞(1303)及台化(1326)在 2015 年後便逐年下降

在兩者股價皆上升的清況下，顯示出兩者在獲利成長上更加快速

而台塑化(6505)由於近期受到油價波動的影響

本益比也開始下滑，值得未來持續關注

 

股價淨值比

另一個與本益比搭配使用，用來觀測股價是否過高的比值

就是接下來要提到的股價淨值比

股價淨值比，顧名思義是股價與公司每股淨值的比值，計算為股價除以每股淨值

一般認為若股價淨值比過高，顯示出該公司的股價有被高估的跡象，反之亦然

從圖上可以看到，除了台化(1326)之外，其他兩者皆高於塑膠類股之平均

股價淨值比高雖然代表股價有被高估的可能

但同時也代表著投資人相當看好該公司或該產業的未來

因此以上指標只能作為協助判斷用，並不能當作唯一準則

 

EPS

相當重要的一個財務數字，也是多數投資人在決定標的的關鍵指標

EPS，中文翻譯為每股盈餘，計算為稅後純益除以在外流通股數

簡單來說就是每一張股票可以分到多少盈餘

有些公司淨利高但是股本也很高，計算出來的 EPS 就不會太高

從這張圖我們可以看到跟營收類似的趨勢，也就是 2014 年普遍偏低，而 2015 年開始回升

其中較讓我意外的是 2017 年 EPS 最高的竟然是台化(1326)，而最低的是南亞(1303)

台化(1326)在 ROE 比較的部分墊底，EPS 卻是獨佔鰲頭

可能的原因為：股本佔股東權益比例過低

 

EPS = 稅後純益 / 在外流通股數

ROE = 稅後純益 / 股東權益

股東權益包含了在外通股數、保留盈餘、資本公積等等

所以一般來說股東權益必然會大於在外流通股數

而當在外流通股數佔股東權益比例太低時

這兩個指數就會出現明顯差異

從 106 年報可得知，台化(1326)的股本佔比約 18.7%

低於台塑化(6505)的 27.7% 及南亞(1303)的 21.6%

這是值得未來注意的部分

 

盈餘分配率

又是一個與股東息息相關的指標，快來看看吧！

盈餘分配率指的是公司從今年賺到的錢，分了多少部分給股東

計算為現金股利除以 EPS

從圖中可以看出這 3 間公司在 2015 年後

盈餘分配率皆相當穩定的維持在約 75% 左右，彼此差異不大

並且股利發放全部都是以現金股利的形式發出

也顯示出這 3 間公司不吝嗇於將賺到的錢回饋給股東們

從分配率趨勢可以看出，台塑化(6505)的分配率持續下降

可能跟該公司近年準備在美國設廠，需要大量的資金有關

分配率降低不一定是壞事，這代表著公司將現金投資於其他地方

可能是技術升級、購買土地、購買設備等原因

要配合著公司本身策略來做觀測與評估

 

年均殖利率

這是一個相對陌生的指標，在觀念上也較為複雜

年均殖利率是來計算投資人買股票時的股價以及投資人可拿到的股利之間的比率

特點是年均殖利率並沒有計算股票買賣的價差，單純計算分配到的股利

這邊的股利通常以現金股利作為計算

例如：菲利浦用 50 元買到了一張台積電的股票，而台積電每年配息 3 塊

那菲利浦買這張股票的年均殖利率就是 3/50 = 6%

從圖上可知，2014 年受到油價波動影響，台塑化(6505)及台化(1326)皆來到低點

相對的南亞(1303)還是保持著一定的水準

到了 2017 年可以看到南亞(1303)及台化(1326)皆達到超過平均的水準

台塑化(6505)也與平均相差不遠

對於尋求高殖利率的投資人來說，這 3 間公司都是不錯的選擇

其中又以南亞(1303)的殖利率相對其他二者穩定

 

股權穩定

其實從以上這麼多指數可以看的出來

這 3 間公司普遍股價較相似類股高，本益比及股價淨值比也有類似的情況

我認為有很大的原因是因為這 3 間公司相當的穩定

雖然是民營企業但卻有著國營企業的穩定度

除此之外

不僅只是獲利的穩定，還有股權的穩定

經營權與所有權的分開，一直是台塑集團信奉的核心理念

這也一定程度的避免了許多的爭權奪利

我們來看一下這 3 間公司的股權分佈

 

台塑化(6505)的股權有 87.3% 是由其他法人所持有

而這些法人以台塑(1301)、南亞(1303)及台化(1326)為主

另外兩家公司股權結構比較類似

法人也多以台塑集團底下的公司及王家在海外的資產管理公司為主

個人持股的部分就是王家持有

可以看出彼此除了供應鏈緊緊相連外

在持股的部分也是相互影響

穩定的股權也是讓集團能相互支持成長的原因之一

 

結論

 

✔這 3 間公司表現與油價息息相關，影響從上游最大到下游最小

✔持續關注國際政治格局及海外擴廠的計畫

✔生產高值化產品是未來發展的首要目標

✔股利政策相當好，近幾年皆分配近 75% 每股盈餘

✔本益比、淨值比相對高，但高股利及經營穩定足以彌補這缺點

 

免責聲明：

此為產業分析文，並非投資進出建議！