圖片：艾蜜利製圖

 

注意：此文只是個股研究流程示範，

該股非艾蜜莉觀察名單之個股~

 

由於科技日新月異，

加上環保意識抬頭，

近年來各式電動汽機車及不斷電系統產品開始普及，

使得鉛酸蓄電池需求增加，

連帶使原物料-鉛的消費量逐年成長，

但很少有人知道原來製造鉛酸電池前，

還需要進行原料鉛品的提煉和加工，

今天要介紹的就是台灣最大鉛合金製造商-泰銘(9927)。

 

 

壹、了解公司

一、泰銘(9927)月K線，股價偏低

(資料來源:理財寶股市)

 

二、基本資料

泰銘成立於1983年2月(成立35年)，

於1999年3月上市(上市19年)，

股本為20.91億元，總部位於高雄大寮，

董事長為陳豊明，總經理為李茂生，

經查詢公司並無掏空及財報造假事件，

公司派也不曾炒作過股票，

初步判斷是一間穩健經營的公司。

 

從股權結構來看，

股權集中在本國自然人及本國法人手中，

從最新資料來看，兩者合計占比為82%，

因外資持股僅占13%，

較不容易受到外資短期炒作股價影響。

 

▼泰銘股權多集中在本國散戶及法人手中，受外資影響較小

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

從前十大股東明細來看，

以董事長陳豊明及總經理李茂生為代表的公司派，

就佔了整體股權的34.68%，

顯示公司內部人對於公司前景看好，

願意長期持有自家公司股票。

 

▼截至2018/4/23止之前十大股東

(資料來源：泰銘2017年年報&艾蜜莉加工自製)

 

以近兩年的董監事持股來看，

2017年6 - 8月董監事減持11.3%，

分別是茂陞投資(原持股8.32%)及泰詠投資(原持股2.93%)，

後來在2017年9月及2018年4月，

這兩位法人董事又買回與減持前相同的持股數。

故截至2018年10月止，全體董監持股無太大變動。

 

▼2017年-2018年全體董監持股比(%)

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

 

三、商業模式

泰銘是一家從事鉛品進口和提煉的製造商，

其製造的高級鉛銻合金及鉛鈣合金，

供應電池廠生產汽機車、船舶所使用的鉛蓄電池，

另一產品氧化鉛(黃紅丹)，

也廣泛應用在塑膠安定劑、油漆、光學玻璃、電視映像管…等下游產業，

除此之外，公司也經營鉛品廢棄物回收處理的業務。

 

▼2017年公司主要產品及營收比重

(資料來源：泰銘2017年年報)

 

從地區別來分析，

內銷及外銷比重約佔48%及52%，

過去三年平均之內外銷比重差異不大，

顯示公司營收較不受單一市場景氣榮枯影響。

內銷以鉛合金產品為主(市場佔有率為85%)，

客戶為為廣隆、統一工業、湯淺電池…等，

外銷以氧化鉛產品為主，

銷售到越南、馬來西亞、日本、印尼、泰國等地，

至於一般及事業廢棄物清除與回收業務，則均在國內營運。

 

由於公司產品為鉛製品，

與電池廠等鉛應用生產商簽訂合約，

其售價以倫敦金屬交易所(London Metal Exchange，簡稱LME)，

前一個月鉛均價為計算基礎，

另再加計加工費約每噸100~200美元，

故公司營收容易受到國際鉛價波動影響，

近三個月營收受鉛價下滑拖累，

公司2018年第三季營收也季減了約10%，

因此可以判斷，泰銘是屬於標準的原物料類股，

也是屬於景氣循環股。

 

▼鉛3M (LME)價格走勢圖及泰銘單季營收長條圖

(資料來源：富邦證券-鉛3M(LME)價格走勢圖，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

四、競爭狀況(是否有護城河?)

護城河總共分為五種：

(1) 無形資產

(2) 價格優勢(規模經濟)

(3) 網絡效應

(4) 高轉換成本

(5) 有效規模(利基市場)
 

泰銘為台灣第一家取得廢鉛蓄電池處理執照工廠，

也是台灣「鉛回收處理業」唯一的上市公司，

因此台灣絕大多數的鉛酸電池製造商、汽車保修廠，

甚至是國防單位和電信業者都與泰銘密切合作，

雖然外部環境競爭激烈，

但泰銘產量大、產品線完整、產品交貨準時，

其目標市場自然與小型合法或非法回收業者有所區隔，

因此我們認為泰銘在台灣具備「價格優勢」與「有效規模」(利基市場)的護城河。

 

五、財務狀況

接下來利用「艾蜜莉定存股」的體質評估功能，

來檢視泰銘的財務狀況，

我們發現泰銘被評定為「正常」，

是一個財務健全的企業，

以下我們針對3個不良的項目來進行探討。

 

▼泰銘體質評估為正常

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2018/11/13截圖)

 

不良項目1：

▼股本小於50億元。

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2018/11/14截圖)

 

泰銘的股本只有20.91億元，

股本小代表流通在外股數少，

容易受到市場有心人士炒作，

因此在投資時，

面對股本小又是景氣循環類股的公司，

建議資金投資比例不要放太高。

 

不良項目2：

▼營收灌水比例高

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2018/11/14截圖)

 

公式 = （近一年應收帳款＋近一年存貨）／近一年全年營收

受到2017年LME價格上漲影響，

公司買入原物料的成本增加，

造成存貨金額也跟著提升，

導致營收灌水比例超過30%，

因為並不是公司賒銷或存貨滯銷所造成的影響，

因此可以不用太擔心。

 

▼泰銘資產負債表和損益表

(資料來源：財報狗&艾蜜莉加工自製)

 

不良項目3：

▼自由現金流為負值

(資料來源：艾蜜莉定存股理財寶，2018/11/14截圖)

 

自由現金流量看的是一段時間，

雖然2018Q1和Q2為負數，

但由於Q3的自由現金流已轉正，

加上營業活動現金流為正，

因此我們暫時判斷短期不會有現金斷水的情況發生。

 

▼泰銘季合併現金流量表(單季)

(資料來源：CMoney股市，2018/11/14截圖)

 

最後我們來檢視股息配發情形，

泰銘已經連續9年配發現金股息，

股息配發率皆維持在六成以上，

最近一年的殖利率以平均股價換算下來約7.91%，

明顯優於大盤平均值。

 

▼泰銘現金股利配發情形

(資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網，圖表來源：艾蜜莉自製)

 

貳、評估利空狀況

個股近10年的K線圖

 

從近十年股價K線圖可以看出，

股價呈現循環類股會有的上下波動，

經查詢相關資訊並無利空消息，

再查詢近十年的LME鉛報價，

發現泰銘的股價漲跌和原物料(鉛)報價息息相關。

 

▼2011-2018年鉛(LME報價)

(資料來源：鉅亨網-鉛LME報價)

 

是否有風險呢？

以下進行風險分析

(1)關鍵人物風險

(2)政策風險

(3)通膨風險

(4)科學與技術風險

 

在做財務分析時有提到，

泰銘主要的進貨原料為鉛，

鉛佔泰銘的生產成本約80-85%，

因此屬於標準的原物料概念股，

只要是原物料就容易受到報價影響，

如果原物料漲價，勢必會衝擊毛利率，

因此有通膨風險。

 

另外，自2017年1月份起，

環保署取消電動自行車配置鉛酸電池的購車補助，

僅補助配置鋰電池的電動自行車，

原因是鋰電池之售價較鉛酸電池高，

政府期盼透過鋰電池電動自行車之補助，

吸引原本因價格太高，不願購買鋰電池電動自行車的民眾，

進而引導國人支持騎乘電動二輪車，共同擴大市場效應。

至於鋰電池未來是否會完全取代鉛酸電池，這還是個未知數，

但有鑒於此，我們還是判斷泰銘具有「政策風險」及「科學與技術風險」。

 

▼鉛酸電池與鋰電池比較

(資料來源：工商時報)

 

估價

用艾蜜莉定存股估價

評估完泰銘的體質尚屬健全後，

接下來可以用「艾蜜莉定存股軟體」進行估價，

系統分別計算出 3 種價格：

便宜價： 30.54元

合理價： 38.02 元

昂貴價： 44.92 元

 

▼泰銘(9927)的股價

(資料來源：艾蜜莉定存股軟體，2018/11/14截圖)

 

泰銘(9927)截至2018/11/14收盤價為30元，

已經跌到便宜價以下，

但因為目前市場正處於多空交戰，

因此不宜一次重押，

投資人可以選擇分批進場。

 

 

結論：買賣策略

我會將手上資金分3批進場，

第1批：便宜價 30 元 (目前市價)

第2批：便宜價打9折 = 30 * 0.9 = 27元

第3批：便宜價打8折 = 30 * 0.8 = 24元

因為泰銘的現金殖利率很高，

建議投資人可以將股息再投入，

享受複利帶來的效果。

至於出場時間點，

如果股價有來到合理價甚至昂貴價以上時，

或在報酬率達 20% 以上分批賣出。

 

★警語：這不是艾蜜莉觀察名單之股票，

只做個股分析案例教學使用，

本文無任何推薦股票之意，投資之前請自行判斷。

 

 

★25K起薪小資女如何能不勒緊褲帶過日子，過上財務自由的人生？

趕快來看秘訣手刀衝 >>

 

 

【歡迎加入 艾蜜莉-自由之路 臉書粉絲團】

跟著艾蜜莉一起 學習投資理財，

一起邁向 財富自由～（手刀衝）