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儘管今年韓國股市強勁反彈，但依然是全球最便宜的市場之一。根據 LSEG 數據顯示，經歷夏季的劇烈回跌後，韓國大盤今年以來仍上漲 35%，但遠期本益比僅約 3.85 倍，遠低於 MSCI 世界指數的 17.64 倍。其中，高達 70% 的韓國綜合股價指數成分股，其交易價格等於或低於帳面價值，顯示市場長期存在折價現象。
三星電子的現狀完美印證了這種持續性的估值折價。即使在第三季創下科技公司史上最高的單季營業利益，三星的股價淨值比僅有 1.87 倍。相比之下，美股市場中的美光(MU)為 7.8 倍、輝達(NVDA)達 29 倍，而蘋果(AAPL)更是高達 44 倍。這樣的估值落差，讓旨在吸引海外投資人的企業治理改革成為市場關注焦點，但大型財閥的抗拒卻讓改革步伐面臨考驗。
要求提高股東回報，三星面臨外資強烈施壓
韓國企業治理改革的進展呈現兩極化，金融類股積極響應，但大型財閥旗下企業卻出現阻力。首爾韓國企業治理論壇主席 Namuh Rhee 指出，金融控股公司正按計畫提升企業價值，但大型權值股的遊說活動卻大幅增加。為了化解投資人的不滿，三星電子董事會主席申齊潤在上個月財報公布前，特地與海外投資人進行會面。
據悉，包括資本集團、Artisan 及富達等全球大型投資機構，均對三星的股東回報政策表達疑慮。投資人認為現有的回報規模過於保守，並明確表示比起提高現金股利，他們更傾向公司實施股票回購與註銷。對此，三星發布聲明指出，與全球主要投資人會面是其股東交流計畫的一部分，目的是為了解外界對資本配置與股東回報的多元看法。
庫藏股強制註銷新規，成推升金融股關鍵
在資本運用上，三星於今年 8 月宣布發放創紀錄的 30 兆韓元現金股利，但剩餘 55 兆至 75 兆韓元的股東回報資金，卻要等到明年 1 月才會決定如何使用。這與競爭對手 SK 海力士形成鮮明對比，後者上個月才剛宣布一項高達 750 億美元的股東回報計畫，其中包含了股利發放、股票回購與註銷。這兩大半導體巨頭合計占韓國綜合股價指數市值超過一半。
另一方面，韓國今年 3 月生效的新法規規定，企業必須在明年 9 月前強制註銷庫藏股，以防這些股票被用作防止惡意併購的防禦工具。這項法規在金融業引發熱烈迴響，韓國銀行類股今年以來大漲 15.9%，保險類股更狂飆 48%。相較之下，造船與機械類股則分別下跌 42% 與 30%，顯示非金融業對實施股東友善措施仍抱持遲疑態度。
維權投資者趁勢出擊，鎖定財閥施壓改革
隨著韓國當局積極推動治理改革與商法修正，韓國最大財閥三星集團正面臨維權投資者越來越大的壓力。首爾的 Life 資產管理公司已要求三星董事會特設委員會與法遵委員會，獨立審查將剩餘資金延遲至明年 1 月底使用的決策。該機構強調，必須確認延遲決策是否符合股東最大利益，以及潛在的利益衝突是否得到妥善管理。
同時，由前 Elliott Management 香港辦事處負責人 James Smith 經營的維權基金 Palliser Capital，也公開呼籲三星與現代汽車將特別股回購與註銷納入股東回報政策中。此外，雖然新加坡 Flashlight Capital 要求三星集團提高其保全附屬公司 S-1 Corp 回報的行動遭到拒絕，但 S-1 Corp 上個月宣布的 4,500 億韓元股票回購計畫，仍成功帶動了該公司股價走強。
