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價值投資"定存股",到底該不該設停損? 「買賣價差比」越小,交易成本就會越小,買權證前要先列入考慮

權證券商,會如何對待你用「血汗錢」買的權證?

6月 2014年14
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(圖/shutterstock)

 

 

買權證的 3 大成本 : 價

差、被降隱含波動率(IV)、時間價值

買權證除了一買一賣合計大約

0.25% 的 “手續費 + 證交稅”

還有 3 大成本

 

1. 買賣價差 (EX:買 1.01,賣只能賣在 0.99)

2. 券商每天會降一點隱含波動率 (implied volatility,IV)

    這會造成權證價格下跌。

3. 買進持有後,每天要賠一些時間價值

 

這些代價,我們通通要列入考慮

才能夠研判,買權證到底會不會賺錢。

 

我們以最近股價超強的 台新金 (2887) 為例

 

台新金目前預估報酬率最高的權證是 凱基J7 (073031)

資料來源 : 莊家幫您選權證

 

我估計權證買賣家差的方法 : 計算過去七天中位數

凱基 J7 (073031) 的買價是 1.19,賣價是 1.20

買賣價差目前只有 1 個 Tick

價差比是 0.01 / 1.2 = 0.83%

但是我們不能只看一天的買賣價差

因為券商的掛單情況會變來變去

我會計算,過去七天的買賣價差中位數是多少

來估計正確的買賣價差成本。  

 

請把目光往左移一些

圖表的中間有一個「預估價差」的欄位

目前 凱基 J7 的數字是 0.98%

這表示我預估,一買一賣凱基 J7

將要付出 0.98% 的價差成本。

 

權證時間價值的損失

你可以想像

如果你買了一檔履約價 100 元,100 天後到期,市價一張 1000 元的權證

假設目前股價剛好也是 100 元,而且講極端一點

未來 100 天,每天的股價都不會動

那麼 100 天以後,權證將會價外到期

您就要賠掉 1000 元囉!

如果把 1000 元 / 100 天,表示您 1 天平均要賠 10 元,

這大概就是時間價值的概念。

實際上要精算權證時間價值,

需要依靠複雜的財務工程模型

但我先給各位一個觀念:

快到期 (大約小於 20 天) + 價平 (價內外 7% 左右) 的權證

是時間價值耗損最快的權證

離到期越久,或是越價內,或是越價外的權證

時間價值耗損會越緩慢。

不過需要提醒投資人的是,

「時間價值耗損越快的權證

    就是漲跌倍數會越刺激的權證

    所以時間價值耗損並不是越低越好

    而是要看您的投資周期而定」

如果您打算只投資 2~3 天

那麼可以買快到期價平的權證

如果您打算要持有權證一陣子

那麼買價外一點,離到期還很久的權證比較好。

 

最精采的,我估算出每家權證會怎麼降隱含波動率

交易權證,大家最詬病的就是券商會降隱含波動率

由於隱含波動率越高,代表現股未來大震盪的機率越高

波動越大,不僅權證價內到期的機率越大

權證也越容易靠「低買高賣」來賺錢

所以隱含波動率越高,權證價格就會越高。

 

我們是權證的買方,券商是權證的賣方

你可以想像你是賭場的老闆

如果賭桌上押注的錢越多

你會不會越想作弊?

沒錯,只要「流通在外張數」越多的權證,

券商就越有可能調降隱含波動率來吃你豆腐。

 

隱含波動率不是會不會降的問題

而是降多降少的問題

很遺憾的,所有券商都會降隱含波動率

而且這應該是全世界普遍的現象

所以你只能 ...

 

1. 不要玩權證了 (但你也將錯過比買現股多賺 10 倍的機會)

2. 跟一般的外行人一樣,不斷抱怨被券商吃豆腐,卻又每天在玩權證

3. 精算出券商會給你降多少,然後考量這筆成本以後,再來挑權證。

 

我當然是上述方案 3 的投資人囉!

我的方法是,用 程式 把所有權證的資料撈出來

然後計算 元大權證 1 號,從掛牌第一天到昨天,隱含波動率降了多少

再計算 元大權證 2 號降了多少 ...

最後把所有元大權證的平均隱含波動率降幅取 平均數

算完元大的,我就接著算凱基的,以及把所有券商都算過一輪,

並匯入到 程式 當中。

 

權證商 隱含波動率 穩定度排行榜 (越前面越穩定)

 

上表的意義是,群益的權證

平均一天會降 0.025%,是目前造市穩定度最高的券商。

不過坦白說,群益權證曾經有一段很黑的時期

降超兇! 降的全市場最兇!

但現在似乎又想轉型當造市穩定券商了 (不過名聲已經臭掉了)

排名第 2 的元大,則是長期以來造市最穩定的券商 (但也通常賣的最貴)。

 

買權證,理論上要買造市最穩定的券商,不過 ...

不過這樣的券商,通常權證也會賣得比較貴 (隱含波動率比較高)

因此您每天要賠的時間價值也比較多

因此不一定會比較划算。

如果您打算只投資 2~3 天

那麼就要買穩定度比較高的券商

如果您打算持有權證一陣子

那麼隱含波動率則是越低越好。

 

雖然隱含波動率越低的權證,表示它可能還會降到更低

(因為它一路降,所以你看到它現在比別檔低)

但是隱含波動率低,使你的時間價值不會賠得那麼快

因此反而會比較划算。

 

權證好像很複雜,但學會了就得到增加報酬率的好武器!

這些複雜又互相糾葛的因子,

正是 金融衍生性商品 的特性

不過,投資過股票的人都知道,你永遠都不知道,股價多少才是合理的

與之相比,權證再複雜,

也都是可以靠 程式 精算出來的!

 

《 本文作者簡介 》

陳金瑩 老師,畢業於台大經濟學研究所

歷任大型法人投資機構數年

現為自由投資人

 

老師經常在網路上分享他的投資方法

目的是幫助別人:

〝少走冤枉路、直接登堂入室穩穩賺!〞

所以受到廣大網友的喜愛!

 

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