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摩根士丹利在最新財報季後更新了對三檔軟體股的展望，突顯出人工智慧(AI)技術在該產業中帶來的影響出現分歧。分析師指出，投資人現在越來越關注企業能否利用AI推動持久的營收成長。儘管 Elastic N.V.(ESTC)、UiPath(PATH) 以及 PagerDuty(PD) 最新公布的財報數據大多符合甚至超越市場預期，但市場對其AI變現能力的檢視正變得更加嚴格。
Elastic(ESTC)訂單成長強勁，大摩仍下修目標價至73美元
針對 Elastic N.V.(ESTC) ，摩根士丹利維持「中立」評級，但將目標價從80美元下修至73美元。雖然該公司強勁的訂單數量與日益增加的AI採用率有助於強化未來的成長展望，但大摩認為投資人需要看到實際的營收轉換。在最新一季的表現中，Elastic N.V.(ESTC) 的訂單成長速度明顯超越了已認列的營收成長，第四季剩餘履約價值(RPO)大增27%至19.8億美元，顯示客戶的承諾正快速累積。
此外，Elastic N.V.(ESTC) 在AI領域的拓展也持續朝正確方向邁進。使用該公司AI功能且年度合約價值超過10萬美元的客戶數量，從前一季的1660家增加至超過1720家，同時也創下百萬美元級別交易數量的新高紀錄。摩根士丹利強調，儘管在搜尋、安全與可觀測性等領域的訂單表現全面走強，但在股價獲得更高估值之前，市場仍在等待AI需求實質轉化為已部署工作量與認列營收的明確證據。
UiPath(PATH)面臨營收轉換考驗，目標價調降至15美元
在自動化軟體廠 UiPath(PATH) 方面，摩根士丹利同樣維持「中立」評級，並將目標價從17美元調降至15美元。儘管 UiPath(PATH) 第一季營收較前一年同期成長17%至4.18億美元，營業利益也優於預期，但大摩認為AI帶動的動能尚未完全反映在年度經常性營收的成長上。公司管理層透露，本季前20大交易中有16筆包含AI項目，且由AI帶動的擴充合約規模明顯大於傳統合約，顯示代理式自動化正從實驗階段進入實際生產環境。
除了技術應用的推進，UiPath(PATH) 的客戶數據也有所改善，以美元計價的淨保留率提升至109%，且年度經常性營收貢獻超過百萬美元的客戶較前一年同期增加18%至374家。然而，公司對2027財年的年度經常性營收預測僅微幅上調至20.58億美元至20.63億美元區間，這讓摩根士丹利抱持謹慎態度，認為強勁的AI採用率還沒有帶來訂閱成長的顯著加速。法人直言，在AI動能實質帶動經常性營收飆升之前，該檔股票仍處於需要「拿出實績」的觀察期。
PagerDuty(PD)增長動能疲軟，需證明具備穩定營收能力
雲端運算公司 PagerDuty(PD) 也同樣面臨需要證明自身實力的挑戰。摩根士丹利維持該公司的「中立」評級，並給予7美元的目標價。儘管第一季營收僅較前一年同期微幅成長1%至1.21億美元，但營業利益率達到24.5%，促使管理層調升2027財年的每股盈餘指引至1.30美元。此外，公司已連續五個季度新增超過600家新客戶，大摩認為這顯示出營運正朝正確的方向邁進，基於使用量的定價模式也持續獲得市場青睞。
雖然多年期合約有助於改善續約率，且管理層預期客戶參與度的提升將穩定保留率趨勢，但 PagerDuty(PD) 仍面臨成長低迷的嚴峻挑戰。數據顯示，該公司的年度經常性營收幾乎呈現停滯，以美元計價的淨保留率更下滑至97%，座位數量的壓縮持續對擴張活動造成壓力。摩根士丹利強調，在投資人願意給予更高的估值之前，PagerDuty(PD) 必須證明其能夠恢復並維持持久的成長動能。
市場資金轉向挑剔，AI變現實力成美股估值關鍵
綜合上述分析，摩根士丹利最新的軟體產業報告明確指出，投資人對於誰能成為真正的AI贏家正變得越來越挑剔。儘管 Elastic N.V.(ESTC) 展現出超越營收成長的強勁訂單需求，但大摩仍因其財務指引的假設過於樂觀而下修目標價。另一方面，UiPath(PATH) 雖然在AI自動化領域的故事極具吸引力，且客戶指標正在改善，但仍需將這些優勢轉化為經常性營收的實質加速。
在這三家公司中，PagerDuty(PD) 面臨的挑戰最為艱鉅。儘管獲利能力有所提升，且管理層釋出營運趨穩的訊號，但大摩7美元的目標價反映出市場對其成長停滯與客戶保留率減弱的深刻擔憂。這些案例都再再顯示，在當前的美股市場環境下，企業不能僅靠AI話題吸引資金卡位，必須展現出實質的營收變現能力，才能說服華爾街給予更高的估值評價。
