近期華爾街股市表現亮眼，道瓊指數(^DJI)、標普500指數(^GSPC)與那斯達克指數(^IXIC)紛紛創下歷史收盤新高。同時，美國聯準會也迎來了罕見的人事變動。鮑爾完成了他的第二任期，他在職的最後一年，因利率政策與聯邦公開市場委員會(FOMC)未積極降息，屢遭美國總統川普嚴厲批評。如今，由川普親自挑選的華許正式接任聯準會主席。

具備應對金融危機經驗，但停滯性通膨成最大夢魘

華許對貨幣政策並不陌生，他曾在2006年至2011年期間擔任FOMC委員，並與其他投票委員共同引導美國經濟度過金融海嘯。然而，過去的豐富經驗可能難以讓他輕鬆應對聯準會目前最可怕的夢魘，也就是「停滯性通膨」。

停滯性通膨缺乏特效藥，聯準會陷入進退兩難困境

停滯性通膨的特徵包含高失業率、經濟成長停滯或衰退，以及居高不下的通膨率。這是全球央行最難以對付的經濟困境，因為目前並沒有快速解決的標準方案。如果FOMC選擇降息來刺激經濟與就業，可能會讓通膨進一步惡化；反之，若為了穩定物價而升息，則會犧牲就業機會與經濟成長，政策制定面臨極大考驗。

川普關稅與中東地緣政治衝突，聯手推升通膨巨獸

根據歷史經驗，引發停滯性通膨的三大變數目前都已浮現。首先，受惠於川普實施的全球關稅政策，進口商品成本增加，推升了美國企業生產費用與消費者物價。其次，中東地緣政治衝突導致霍曼茲海峽封鎖，每天約2000萬桶的石油運輸停擺，引發近代史上最大規模的能源供應中斷，原油與燃料價格狂飆。在短短兩個月內，過去12個月的通膨率已從2月份的2.4%快速攀升至4月份的3.8%，且能源價格衝擊對企業的影響存在滯後效應，未來通膨仍有進一步走高的疑慮。

失業率攀升且經濟成長放緩，停滯性通膨拼圖成形

勞動力市場與經濟數據也透露出警訊。雖然4月份4.3%的失業率從歷史角度來看仍處於低檔，但相較於2023年4月的3.4%，已呈現緩步走高的趨勢。歷史經驗顯示，油價衝擊往往會增加企業運輸與生產成本，進而引發裁員潮。此外，自川普上任以來的五個季度中，美國GDP年化季增率表現疲軟，自2025年初以來的平均成長率僅約2%。原油價格暴漲對經濟成長的負面影響，正逐漸在總體經濟數據中發酵。

標普500估值逼近歷史高點，貨幣政策恐引爆美股震盪

華許在極具挑戰的時刻接下聯準會重擔。若屈服於政治壓力而降息，雖然短期內能迎合股市期待，但會重創聯準會的獨立性與公信力。另一方面，根據標普500指數(^GSPC)的席勒本益比顯示，目前美股估值已逼近1871年以來的最高水準。投資人先前已將未來降息的預期反映在股價上，期盼較低的借款成本能推動人工智慧資料中心的建置。如果聯準會為了壓制通膨而在2026年底或2027年初選擇升息，不僅將阻礙經濟成長，更可能成為戳破美股高估值的導火線。聯準會最終將作何選擇，市場正高度警戒。

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