在川普擔任美國總統期間，美股市場繳出亮眼報酬已不是新鮮事。在他首個任期內，道瓊指數(^DJI)、標普500指數(^GSPC)與那斯達克指數(^IXIC)分別大漲了57%、70%及142%。自第二任期展開以來，道瓊指數(^DJI)、標普500指數(^GSPC)和那斯達克指數(^IXIC)又分別飆升了16%、25%與34%。

人工智慧(AI)的崛起，加上川普推動的減稅與就業法案永久降低了企業所得稅最高邊際稅率，無疑是推動這波超額報酬的重要助力。然而，考量到美股歷史性的高估值溢價，投資人最關心的問題是這波漲勢還能延續多久。隨著通膨軌跡因總統的兩項決策而走高，華爾街的牛市反彈似乎已變得相當脆弱。

關稅政策與中東地緣衝突推升通膨

一定程度的物價上漲對經濟而言是正常且健康的，聯準會的2%長期通膨目標通常被視為美國經濟的基準。雖然並非所有物價上漲都能直接歸咎於川普的決策，但他的兩項具體行動確實引發了同時發生的價格衝擊。

第一個通膨衝擊來自川普於2025年4月初推出的關稅與貿易政策。儘管美國最高法院在2026年2月的裁決中駁回了大部分關稅，但川普隨後不久便以不同理由實施了全面的全球關稅。對鋼鐵等未製成進口商品徵收關稅的問題在於，這會增加國內生產成本，並最終轉嫁給消費者，前聯準會主席鮑爾就曾將商品部門的物價僵固性歸因於此。

通膨預估飆破4%創三年新高

目前關稅並非最大的問題，讓華爾街神經緊繃的是中東地緣政治局勢。隨著伊朗關閉荷莫茲海峽，幾乎阻斷了所有商業運輸。截至5月23日，這場封鎖已阻礙了每日約2000萬桶液態石油的運輸，約占全球需求的20%。燃料價格飆升成為通膨的主要推動力。

能源價格衝擊對企業的通膨影響通常會滯後幾個月。在2月至4月期間，過去12個月的通膨率已從2.4%飆升至3.8%。根據克里夫蘭聯準會的通膨預測工具，5月的通膨預估將再跳升38個基點達到4.18%，這將創下三年來的新高。儘管官方宣稱通膨只是短期現象，但川普通膨距離見頂還很遙遠，這對完美定價的股市來說無疑是個壞消息。

AI熱潮推升美股估值逼近歷史高點

儘管道瓊指數(^DJI)、標普500指數(^GSPC)和那斯達克指數(^IXIC)至今仍能對通膨疑慮視而不見，但根據歷史經驗，這種情況不太可能持續。美股在進入2026年時，估值已來到自1871年1月以來的歷史次高水準，且隨後變得更加昂貴。

標普500指數(^GSPC)的席勒本益比（又稱週期性調整本益比）近期突破了42，已逼近達康泡沫破裂前幾個月創下的44.19歷史高點。支撐這種極高估值的兩大催化劑，其一正是AI革命，美國最具影響力的企業正斥資巨額建置AI資料中心，大幅提升了未來的成長前景。

聯準會轉鷹恐引發美股修正危機

另一個催化劑則是市場預期聯邦公開市場委員會（FOMC）將進一步降息。在2026年初，投資人原本期盼透過多次降息來刺激AI基礎設施的建設。然而，受到川普通膨效應的影響，降息的預期幾乎已完全被抹除。

根據聯準會最新會議紀要的線索，加上現任聯準會主席Kevin Warsh鷹派的貨幣政策立場，FOMC似乎正處於重大貨幣政策轉向的邊緣。對於估值昂貴的股市而言，較高的利率環境可能會帶來災難性的後果。在過去五次席勒本益比超過30的情況下，三大指數最終都損失了20%或以上的市值。目前華爾街正處於通膨的十字路口，昂貴的美股市場隨時具備反轉向下的條件。

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