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十年營運規模與利潤率大增，股息翻倍配發
Azimut(AZM.MI) 過去十年從義大利本土資產管理公司，成功發展為業務涵蓋美洲、亞太與歐非中東地區的全球精品機構。其總管理資產從 2019 年的 600 億歐元成長至 2025 年約 1,410 億歐元，年複合成長率達 15%。總營收也從十年前的 8 億歐元增至 15 億歐元，展現了穩健的擴張步伐。
在獲利能力方面，Azimut(AZM.MI) 表現優於歐洲資產管理同業。最新 2025 財年數據顯示，營業利益約為 6.9 億歐元，營業利益率高達 47%，與十年前僅 17% 至 22% 的水準相比，企業已成功轉型為具備規模效益且高利潤的商業模式。淨利部分則達 5.25 億歐元，過去十年的年複合成長率約為 13%。
義大利投資人向來重視穩定的收益來源，而該集團在資本回報上也未讓股東失望。每股股息從 2019 年的 1.0 歐元倍增至 2025 財年的 2.0 歐元，年複合成長率約 10%。考量其輕資產營運模式，目前約 50% 至 60% 的配息率顯示這波股息擴張具備良好的延續性。此外，知名價值型投資機構也將該公司納入投資組合，顯示長線外資亦看好其特許經營權的價值。
大幅降低績效費用依賴，轉向高達9成的經常性收入結構
回顧 2021 至 2025 年，Azimut(AZM.MI) 的收費結構出現了顯著的轉變。過去該集團高度依賴績效費用，但自 2022 年起實施明確的收費調整後，績效費用占總營收的比例已從 2021 財年的 24% 驟降至低個位數百分比。如今，經常性管理費及其他費用合計占比已超過 90% 至 95%。
這種轉向帶來了穩健的效應：一方面大幅降低了對單一績效表現的依賴，使得經濟循環中的獲利波動度下降，提升了盈餘品質；另一方面也反映了近年基金相對表現較為溫和的現況。扣除費用後，其加權平均績效在過去七年維持正報酬，且在 2022 年市場回跌期間展現了優異的抗跌能力，這在資產管理業界是相當重要的優勢，有助於降低投資人面對帳面虧損時的恐慌情緒。
淨流入強勁且核心市場獲利豐厚，國際擴張牽動未來利潤率
在商業推展上，Azimut(AZM.MI) 過去七年累積了約 940 億歐元的淨流入，並在 2024 至 2025 年間呈現明顯加速。不過投資人需留意，2025 年報告的 320 億歐元中，有 140 億歐元來自併購案的貢獻，剔除後的結構性淨流入約為 180 億歐元。即使如此，其商業引擎依然保持強運轉，重點在於資金是否能持續導向高經常性費用的優質產品。
觀察各區域獲利貢獻，義大利本土市場依然是集團的經濟命脈。2025 財年義大利地區總資產約 600 億歐元，創造了 11.4 億歐元營收與 5.45 億歐元營業利益，資產費用率接近 1.9%，獲利能力驚人。相較之下，涵蓋美洲與亞太等國際部門管理的 280 億歐元資產，費用率僅約 0.9%，顯示目前國際業務更多是帶來規模擴張與風險分散，利潤率仍不及本土市場。
積極拓展私有市場領域，滿足避險心理並推升毛利率
另一個值得關注的結構性趨勢是對私有市場的積極佈局。在義大利，客戶投資於私有市場的資產比例已從 2019 年的 0.5% 躍升至 2025 年的約 8.6%，目前已達業界平均水準的 4 倍，且長期目標設定在 15% 至 20%。
投資人青睞私有市場，往往是因為其避開了公開市場每日報價的劇烈波動，降低了面對市場不確定性的心理壓力。這項策略具備雙重效益：不僅能推升平均費用利潤率，還能增加資金的穩定度，因為私募基金多屬長天期的高利潤產品。然而，這也增加了投資組合的流動性限制與估值難度，如同摩根大通(JPM)執行長近期針對私募市場發出的風險提醒，這項策略的長期效益仍需審慎觀察。
基本面估值具吸引力，留意市場波動與國際業務擴張風險
考量資產管理業的特性，運用分類加總估值法能更清晰地評估其價值。若給予高利潤的義大利核心業務 8 至 10 倍的企業價值對營業利益倍數，並對國際部門給予較保守的 6 至 8 倍倍數，再加上私有市場帶來的額外收益，推算出的合理每股價值約落在 34.5 至 45.8 歐元之間。以目前市場給予約 10 倍本益比來看，股價已反映了部分穩健的預期。
對於關注歐洲金融股的長線投資人而言，Azimut(AZM.MI) 提供了高營業利益率與穩定股息成長的成績單。然而，投資人仍需留意三大風險：首先是整體市場若面臨長期回跌，將不可避免地壓縮資產規模與手續費收入；其次是國際市場客戶金融知識普遍較高，可能壓縮未來的費用利潤率空間；最後則是私有市場部位的擴張，將考驗極端市況下的流動性與客戶信任度。
