德國煞車系統與安全關鍵系統領導品牌克諾爾(ETR:KBX)，近日在德國精選會議上，由投資人關係資深經理 Katharina Kosate 詳細說明了公司的業務組合、戰略優先事項與全年財測指引。該公司重申將維持 2026 年的中期目標，同時透露即將出售鐵路空調業務，以優化整體毛利表現。克諾爾(ETR:KBX)強調，公司提供的是結合硬體、軟體與控制系統的完整解決方案，而非單純的煞車零件供應商。

均衡發展的雙引擎業務結構

在業務發展上，克諾爾(ETR:KBX)具備相當均衡的投資組合，主要由兩大核心事業群組成。其中，鐵路車輛系統貢獻約 55% 的營收，而商用車輛系統則佔約 45%。從獲利能力來看，鐵路業務具備結構性優勢，其營業利益率高達 16.5% 以上；而卡車業務在當前的產業週期下，仍維持約 10.5% 的穩健水準。在地理分佈方面，歐洲依然是最大宗市場，但在北美與亞洲也擁有龐大的營運規模，有效分散了單一區域的風險。針對 2025 年，該公司預估營收規模約達 78 億歐元，營業利益約 10 億歐元，換算營業利益率約為 13%。

售後服務創造極高進入門檻

展現企業營運韌性是此次會議的核心焦點，這主要歸功於兩大部門所處的不同經濟週期，以及龐大的已安裝設備基數。目前全球超過一半的火車都使用了克諾爾(ETR:KBX)的產品，這使得售後市場佔集團整體營收高達 46%。由於鐵路產業具有極高的認證標準，大幅增加了客戶更換供應商的難度，這讓鐵路售後市場佔比高達 56%，商用車則為 34%。這種「年金式」的穩定收益模式，受惠於火車長達 40 年、卡車約 10 年的產品生命週期，不僅創造了高毛利與穩定的現金流，未來更將透過數位化與聯網服務進一步擴大成長潛力。

BOOST計畫驅動毛利擴張

為進一步提升營運效率，克諾爾(ETR:KBX)自 2023 年起全面推動 BOOST 計畫，已在集團內部實施超過 12,000 項效率提升措施，藉此擴展利潤空間。在資產處置方面，公司即將完成多項業務剝離，目前僅剩鐵路空調業務正準備出售，原因是該單位難以達到集團預期的獲利標準。另一方面，公司也積極展開策略性併購，2024 年從法國阿爾斯通(ALSMY)手中收購北美信號業務，成功躍升為當地市場的軌道旁信號領導者，未來更計畫將此技術拓展至南非、澳洲與印度。針對歐洲版圖，9 月收購的 Duagon 被視為跨入歐洲信號領域的初步佈局，預期未來幾年將有更多相關的小型併購案。

嚴格把關資本配置與股利政策

在財務策略上，克諾爾(ETR:KBX)將獲利性有機成長、利潤率擴張、改善成本轉換率及嚴謹的資本配置列為首要任務，並致力於維持投資等級的信用評等。目前淨債務與稅息折舊及攤銷前利潤比率約為 0.5 倍，雖然大型併購可能推升槓桿，但維持優越的財務體質仍是核心原則。針對資本配置的優先順序，公司將有機成長投資擺在第一位，其次為具紀律的併購行動，第三順位才是透過股息回饋股東。目前配息率目標設定在 40% 至 50% 之間，經營團隊明確表示，實施股票回購或發放特別股息暫時不在近期的規劃當中。

全年財測達標與卡車市場復甦

展望全年表現，克諾爾(ETR:KBX)預估總營收將落在 80 億至 83 億歐元之間，營業利益率約 14%，自由現金流上看 7.5 億至 8.5 億歐元，並計畫在 7 月底發布第二季財報時更新中期目標。鐵路部門今年的獲利能力預期將突破 17%，2026 年更可望挑戰 17.5%。卡車業務方面，雖然復甦步伐緩慢，但第四季訂單已見起色；公司預期卡車業務利潤率能從 2025 年的 10.4% 攀升至 2026 年的 12%，若市場環境極佳甚至可達 14%。此外，北美市場 2027 年將實施的環保法規，預期將在 2026 年下半年引發「提前購買效應」。在數位化佈局上，結合 TruckServices 應用程式與 SafetyDirect 監控服務的生態系正逐步成形，預計整體數位化投資的實質效益將在 2020 年代末期全面發酵。

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