單看市場表現，華爾街對川普入主白宮感到相當振奮。在川普第一個任期內，由成熟企業主導的道瓊工業平均指數(DJI)、具指標性的標普500指數(GSPC)以及由科技股領漲的那斯達克綜合指數(IXIC)分別大漲了57%、70%與142%。

儘管在過去一個多世紀以來，多數美國總統任內的主要指數皆呈現上漲趨勢，但川普任內的年化報酬率無疑名列前茅。然而，這並不代表股市將永遠直線攀升，目前華爾街面臨的逆風正在加劇。

對於處於歷史高估值的美國股市而言，一個特別棘手的問題正在浮現。由於地緣政治衝突等諸多因素的連鎖效應，這波川普牛市似乎注定要在今年由美國聯準會(Fed)畫下休止符。

AI與降息雙引擎點燃股市狂飆

在深入探討這波牛市將如何結束前，必須先了解推升股市狂飆的動能。首先，投資人對人工智慧(AI)革命的熱情居高不下，其對美國企業的影響力堪比三十年前網際網路的普及。

根據資誠(PwC)分析師預測，賦予軟體與系統在無人工干預下做出瞬間決策的能力，這項潛在市場規模到了2030年將高達15兆美元。除此之外，量子運算的出現、太空產業的崛起，以及持續發酵的股票分割熱潮，都成為推升三大指數創下新高的催化劑。

同時，聯準會的降息循環也讓投資人感到興奮。自2024年9月以來，負責制定國家貨幣政策的聯邦公開市場委員會(FOMC)已六度調降聯邦基金目標利率，較低的借貸成本使得企業更願意積極投入AI資料中心的建置與創新研發。

此外，川普在2017年12月簽署的「減稅與就業法案」，將企業所得稅最高邊際稅率從35%永久調降至21%，創下1939年以來新低。企業保留更多盈餘促使標普500指數(GSPC)成分股大幅增加股票回購，進而推升了企業的每股盈餘(EPS)。

能源供應受阻推升油價與通膨危機

儘管股市擁有多項利多支撐，但一場看似難以克服的逆風正在襲來。2月28日，美國軍隊與以色列聯手對伊朗展開軍事行動，隨後伊朗實質上封鎖了荷莫茲海峽的石油出口。

每天約有2000萬桶液態石油通過荷莫茲海峽，相當於全球20%的需求量。即便伊朗在4月5日部分重新開放了該海峽，這依然是歷史上規模最大的能源供應中斷事件之一。

這場能源供應鏈的危機導致原油價格狂飆。雖然油價上漲最直接的影響是加油站的價格震撼，但隨之而來的是更嚴峻的總體經濟問題，也就是美國的通膨率與聯準會的貨幣政策走向。

聯準會恐轉向升息終結美股多頭

根據克里夫蘭聯邦準備銀行的通膨即時預測工具(Inflation Nowcasting)，截至4月6日，3月份過去12個月(TTM)通膨率預估將較2月大幅上升85個基點，從2.40%攀升至3.25%。而4月份的TTM通膨率預估將進一步攀升13個基點至3.38%。

短短兩個月內美國通膨率幾乎跳升一個百分點，這可能會直接迫使聯準會停止降息循環。更令人擔憂的是，這可能促使FOMC全面改變策略，並在今年年底前轉向升息。

值得注意的是，通膨的快速攀升正值川普關稅政策對商品部門造成的價格僵固性仍在發酵之際。在一般情況下，央行貨幣政策的髮夾彎或許不會對股市造成毀滅性打擊，但目前的股市估值已來到自1871年1月以來的歷史次高水準。

估值逼近歷史高點崩跌風險劇增

從歷史數據來看，當標普500指數(GSPC)的席勒本益比(Shiller P/E Ratio)突破40倍時，指標指數隨後都出現了慘烈的修正，包括達康泡沫時期的49%跌幅，以及2022年熊市的25%回跌。

儘管FOMC的貨幣政策決策通常是針對經濟數據做出反應，而非採取主動預防措施，但地緣政治衝突引發的骨牌效應，似乎注定將導致聯準會在2026年底前重啟升息步伐。

更高的借貸成本將對這個高度仰賴降息預期、且估值已達歷史高點的股市造成沉重打擊。即使地緣政治衝突在未來幾週內落幕，其帶來的通膨效應仍將持續數個季度，這無疑是這波川普牛市最糟糕的劇本。

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