轉型無煙產品頻受挫，近兩年股價仍強彈50%

奧馳亞(MO)過去憑藉穩健的股息成長與菸草產業抗衰退的特性，長期為投資人帶來優異報酬。然而，隨著美國吸菸率持續下降，公司近十年的營運表現顯得平庸，且多角化投資屢屢受挫。例如對Cronos與Juul的投資造成數十億美元損失，近期收購的NJOY也因專利侵權遭美國國際貿易委員會禁售。儘管面臨諸多挑戰，受惠於旗下On!口含菸等無煙產品的初步進展，帶動菸草類股整體轉強，該公司股價在過去兩年內仍大幅上漲約50%。

靠調漲售價美化財報，紙菸銷量卻大跌10%

從最新公布的財務數據來看，奧馳亞(MO)2025年扣除消費稅後的營收微幅下滑1.5%至201億美元，但公司透過調漲產品售價，成功將調整後每股盈餘推升4.4%至5.42美元。值得警惕的是，美國國內紙菸出貨量大幅衰退10%，降至6,180萬支。在消費量急遽萎縮的情況下，單靠漲價來維持利潤並非長久之計。另一方面，儘管旗下On!口含菸全年出貨量成長11%至1.778億罐，但在第四季卻因面臨對手菲利普莫里斯(PM)旗下Zyn的促銷競爭，導致市占率流失，出貨量成長率急遽收斂至不到1%。

漲價策略恐達極限，無煙市場成未來獲利關鍵

展望2026年，奧馳亞(MO)預估每股盈餘將落在5.56至5.72美元之間，相當於2.5%至5.5%的成長幅度，搭配高達6.3%的殖利率，表面上依然具備一定吸引力。然而，相較於英美菸草(BTI)與菲利普莫里斯(PM)在無煙產品領域的成功，奧馳亞(MO)過去十年的轉型成效依然落後。隨著年輕世代吸菸率降至低點，傳統紙菸銷量勢必持續衰退。若未來漲價策略的邊際效益遞減，且無法靠新一代無煙產品填補獲利缺口，公司長線的基本面與股價恐將面臨嚴峻考驗。

稱霸美國傳統菸草，積極佈局無煙與大麻領域

奧馳亞(MO)旗下擁有菲利普莫里斯美國公司、美國無菸煙草公司等子公司，在美國捲菸與無菸煙草領域佔據龍頭地位，其萬寶路品牌更是美國市占率最高的捲菸品牌。除了核心業務，公司也持有全球最大釀酒商安海斯-布希英博10%的股權，以及大麻製造商Cronos 42%的股份，並積極透過投資JUUL與Njoy等品牌佈局電子菸市場。奧馳亞(MO)前一交易日收盤價為67.02美元，上漲0.54美元，漲幅達0.81%，成交量為8,840,627股，成交量較前一日減少13.56%。

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