Hims & Hers(HIMS) 近期股價面臨挑戰，從 70 美元的高點下跌約 70% 至 21 美元以下。然而，公司的營運故事正在發生轉變，在與 Novo Nordisk(NVO) 達成協議，加上美國食品藥物管理局宣告藥物短缺結束後，公司正將業務重心從複合藥物轉向獲官方核准的品牌 GLP-1 減重藥。這家線上醫療保健平台透過連接患者與專業醫療人員，提供減重、皮膚科與心理健康等訂閱制治療服務。如今市場關注的焦點，在於這項轉型是否能建立具備獲利能力且持久的商業模式。

攜手諾和諾德重塑減重藥供應鏈

配合官方宣告 semaglutide 短缺結束，Hims & Hers(HIMS) 於 3 月 9 日宣布與 Novo Nordisk(NVO) 合作，明確轉向官方認證的品牌減重藥，並關閉了過去支持複合藥物廣泛供應的法規漏洞。執行長 Andrew Dudum 指出，隨著品牌 GLP-1 藥物選擇增加，藥廠與數位醫療平台攜手擴展通路，在美國市場具備龐大的成長潛力。隨後在 3 月 26 日的策略更新中，公司表示將不再積極行銷複合 GLP-1 產品，僅在臨床必要時保留有限選項。這項舉措確保了更合規且長久的供應路徑，但同時也可能面臨較低的毛利率與對第三方藥廠的依賴增加。

高基期導致營運成長放緩與利潤率承壓

根據 2 月 23 日公布的財報，Hims & Hers(HIMS) 在 2025 財年繳出亮眼成績，營收達 23.5 億美元，較前一年同期成長 59%，調整後 EBITDA 為 3.18 億美元，淨利達 1.28 億美元。然而，由於轉向利潤較低的品牌藥，未來的財務指引已反映出轉型的陣痛期。分析師預估 2026 財年營收約為 27.3 億美元，年增幅將大幅放緩至 16.4%。毛利率預計從 2025 年的 74% 降至 2026 年的 72%，EBITDA 利潤率也將從 13.5% 滑落至 12.0%，且 EBITDA 成長率恐放緩至 2.7%。

關注長期獲利能力與訂閱戶成長表現

儘管短期面臨利潤率縮水的壓力，分析師預期隨著平台規模不斷擴大，長期獲利能力有望回升，預估 2027 年 EBITDA 利潤率將達 12.8%，2028 年攀升至 14.3%。目前華爾街分析師給予 Hims & Hers(HIMS) 的平均目標價略高於 24 美元，且股票估值正處於歷史低點。對投資人而言，關鍵在於公司能否透過規模化發揮營運槓桿效益，未來幾季的利潤率趨勢、訂閱戶增長，以及品牌 GLP-1 供應的執行成效，將是評估公司體質的重要觀察指標。

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