知名潮玩品牌泡泡瑪特(PMRTY)在公布最新業績後，市場對其成長動能放緩的擔憂浮現，導致股價面臨沉重賣壓。繼前一個交易日暴跌23%之後，早盤在香港股市再度重挫約9.7%，股價一度跌至152港元附近。儘管表面數據依然亮眼，2025年營收大幅成長185%至371億元人民幣，略低於市場預期的380億元人民幣；淨利則攀升309%至128億元人民幣，微幅超越預期的126億元人民幣。

財報亮眼但動能減弱，第四季營收降溫引爆賣壓

市場的劇烈反應並非針對整體成長數據，而是聚焦於下半年動能減弱的跡象。特別是第四季出現了較為明顯的減速，這讓投資人開始質疑泡泡瑪特(PMRTY)近期爆發性成長趨勢的持久性。隨著市場預期心理發生轉變，分析師也紛紛開始重新評估並調整對該公司的財務預測模型。

核心IP過度集中惹隱憂，外資券商紛紛下修目標價

針對未來展望，券商Bernstein特別指出2026財年預期面臨的下行風險，主要考量包括成長速度趨緩、智慧財產權過度集中，以及具有投機性質的資本部署。此外，摩根士丹利也將2026至2027年的獲利預估下調了4%，而瑞銀則將目標價大砍15%，下修至278港元。

股息配發率大幅縮水，資本運用策略轉趨保守

除了財務預測遭到下修，泡泡瑪特(PMRTY)在資本回報政策上也釋放出了更為謹慎的訊號。公司將2025年的股息配發率從2024年的35%調降至25%。部分投資人將此舉解讀為公司在應對未來可能回歸常態成長階段時，資源分配優先順序發生了改變，選擇保留更多現金以備不時之需。

Labubu仍為營收主力，多元化發展面臨嚴峻考驗

目前市場爭論的核心依然圍繞在超人氣IP「Labubu」身上。Labubu在2025年創造了142億元人民幣的營收，表現優於預期，佔總銷售額的比重從前一年的23%大幅提升至約40%，繼續扮演撐起業績的關鍵角色。然而，其他產品線的表現則好壞參半，Skullpanda營收達35億元人民幣表現出色，但Molly和Crybaby卻落後於預期，凸顯出公司在擴展產品組合上仍面臨挑戰。

為了減輕對單一IP的依賴，管理層正積極透過推出新角色Twinkle Twinkle來推動多元化，並持續擴展國際版圖。其中，美洲市場表現亮眼，在新增42家門市後，營收狂飆748%至68億元人民幣。不過，隨著Labubu在2025年爆紅後供應量增加且轉售溢價縮小，投資人最關注的是泡泡瑪特(PMRTY)能否成功轉型為發展更均衡的IP平台。對此，管理層給出了2026年銷售成長至少20%的財測指引。

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