摩根士丹利警告，隨著違約率攀升，私募信貸市場將面臨更大的痛苦，並產生顯著的風險。近期該領域出現動盪，主因是投資人擔憂人工智慧技術將顛覆軟體企業，紛紛從私募信貸基金中撤出資金。這波資金外流導致私募市場與另類資產管理公司的贖回潮激增。摩根士丹利策略師 Joyce Jiang 在週一的報告中指出，AI的破壞性創新將成為推升直接貸款違約率的重要催化劑。整體而言，大摩預期直接貸款違約率將攀升至8%，逼近新冠疫情時期的最高水準。

AI侵蝕軟體需求，重擊放款機構與資管公司

市場對AI效應的擔憂，主要來自於當這項技術能夠掌握並處理複雜的工作流程時，將會大幅侵蝕企業對傳統軟體服務的需求，進而對提供貸款給這些軟體公司的放款機構造成傷害。受到此趨勢影響，不僅軟體類股承壓，私募資金管理公司如Blue Owl Capital(OBDC)與黑石集團Blackstone(BX)也遭受重擊。其中，Blue Owl Capital在今年二月出售了14億美元的貸款資產，其股價今年以來已暴跌41%。而Blackstone今年以來的跌幅也接近31%。

軟體貸款面臨高槓桿風險，到期集中增添壓力

根據摩根士丹利的估計，以業務發展公司的持股來看，直接貸款機構對軟體產業的曝險比例高達26%；若從私募信貸擔保貸款憑證來看，曝險比例也有19%。策略師 Joyce Jiang 寫道，儘管整體違約情況有所緩和且評級趨勢良好，但軟體貸款的信用基本面正面臨嚴峻挑戰，在各大產業中呈現槓桿率最高、利息保障倍數最低的脆弱狀態。此外，軟體貸款的到期時間相當集中，預計到2027年底將有11%的貸款到期，而2028年還會有另外20%的貸款到期，這將進一步加劇再融資壓力。

大摩評估非系統性風險，對大盤衝擊有限

儘管私募信貸領域面臨挑戰，但 Joyce Jiang 認為這些風險並不會演變成系統性風暴。她觀察到，由於目前大多數企業的資產負債表仍然相當健康，因此這波違約潮對整體更廣泛市場的溢出效應將十分有限。再加上目前私募信貸基金與業務發展公司的槓桿水平，與全球金融海嘯等過往引發系統性危機的時期相比，都處於相對較低的狀態，因此投資人無須對美股大盤走勢過度恐慌。

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