北美建材分銷商 ADENTRA(TSE:ADEN) 近期發布 2025 年第四季與全年財報，儘管北美建築市場環境相對低迷，公司仍透過嚴格的利潤管控、成本優化及強勁的現金生成能力，交出穩健的營運成績單。經營團隊指出，多個產品類別在經歷通貨緊縮後價格已逐漸回穩，為全年度營運消除了部分阻力。

全年營運展現韌性，營收與獲利雙增

面對房貸利率偏高與房屋庫存有限所帶來的負面影響，ADENTRA(TSE:ADEN) 仍將重心放在提升營運效率。2025 年全年營收達到 22.5 億加幣，較 2024 年成長 3%，調整後稅前息前折舊攤銷前獲利（EBITDA）攀升至 1.879 億加幣。同時，公司全年創造超過 1.6 億加幣的營業現金流，支持資產負債表的改善與股東回饋計畫。在此期間，公司買回了 3.5% 的在外流通股份，並透過股息與股票回購向股東發放 2950 萬加幣。年度結束時的淨債務對 EBITDA 比率為 2.2 倍，為未來的成長機會奠定良好基礎。

第四季獲利能力提升，毛利率表現亮眼

第四季單季營收為 5.175 億元，較前一年同期下滑 2.5%，主要受到銷量減少的影響，但部分被產品定價改善所抵銷。在採購紀律與定價策略的帶動下，第四季毛利達到 1.144 億元，毛利率從前一年同期的 21.7% 提升至 22.1%。營業費用維持在 9470 萬元，幾乎與前一年同期持平。第四季調整後 EBITDA 為 4370 萬元，年增 3.7%；單季淨利達 3210 萬元，相當於每股盈餘 1.32 元，大幅超越前一年同期的 840 萬元，增長動能主要來自匯兌收益與遞延所得稅資產的認列。若以調整後數據計算，第四季每股盈餘為 0.67 加幣，優於前一年同期的 0.51 加幣。

營運現金流強勁，財務結構保持健康

第四季期間，ADENTRA(TSE:ADEN) 創造了 9960 萬加幣的營業現金流。其中 4190 萬加幣來自營運資金變動前的貢獻，另外 5780 萬加幣則源自於冬季建築淡季期間的季節性庫存去化。經營團隊重申，年底槓桿率維持在 2.2 倍的健康水準，完全符合公司的目標區間，並能提供充足的財務彈性。展望 2026 年的營運資金規劃，預期將維持典型的季節性模式，若終端銷售持續疲軟，公司將不會大幅增加庫存投資，此舉將有助於進一步償還債務。

數位轉型見效，併購策略持續推動成長

在營運策略方面，ADENTRA(TSE:ADEN) 展現了其北美分銷平台的龐大優勢，目前擁有 81 座分銷設施，串聯超過 2500 家供應商與 6 萬名客戶。公司更在近期美國商務部針對越南硬木膠合板的貿易案件中取得有利結果，成功收回 2550 萬元的關稅與利息。數位化發展亦取得顯著進展，數位平台目前提供全天候的庫存查詢與自動化報價功能，貢獻了超過 20% 的年銷售額。此外，併購仍是核心成長動力，2024 年收購的 Woolf Distributing 在 2025 年貢獻了 1.59 億元營收，有效擴大了在美國中西部的市場版圖。

短期展望審慎保守，長期房市需求仍穩

展望 2026 年，考量到美國房貸利率居高不下、房屋庫存有限影響民眾負擔能力，加上地緣政治與貿易政策的不確定性，ADENTRA(TSE:ADEN) 採取了審慎保守的態度。2026 年前兩個月的銷售額較 2025 年同期下滑約 2%，主要受冬季惡劣天候與銷量減少影響，但產品定價並未出現明顯衰退。經營團隊強調，北美市場面臨結構性房屋供應不足，加上有利的人口趨勢與房屋屋齡老化，長期的房市基本面依舊穩健。未來公司將憑藉穩健的資產負債表，持續尋找合適的併購標的以推動營運規模。

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