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圖/Shutterstock近幾週，美股市場出現一檔走勢極為戲劇性的股票，被譽為「穩定幣第一股」的 Circle Internet Group(CRCL)。2026 年 2 月初，其股價跌至年內低點 50.23 美元，距離上市高點蒸發逾 80% 。然而，短短不到一個月，股價強彈突破 105 美元，幾乎翻了一倍 。
面對如此猛烈的漲勢，投資人必定好奇：這究竟是加密市場情緒的短線狂歡，還是數位金融新基礎設施的價值重估 ？本文將融合基本面、籌碼面與總體經濟視角，為投資人完整拆解 Circle 的投資邏輯與潛在風險。
一分鐘搞懂 Circle 的商業模式
對許多投資人來說，Circle 是一個相對陌生的名字。簡單來說，它是全球知名穩定幣 USDC（USD Coin）的發行商 。USDC 是一種存在於區塊鏈上的「數位美元」，與美元維持 1:1 的兌換關係，背後由等值的美元儲備作為支持 。
Circle 的獲利方程式其實非常傳統且直觀：
- 吸收資金： 當用戶將美元存入平台，Circle 會發行等值的 USDC 供用戶在加密交易所、DeFi（去中心化金融）或跨境支付中使用 。
- 投資生息： Circle 將這些龐大的美元儲備金拿去購買美國國債與附買回協議，從中賺取穩定的利息收益 。
- 獲利公式： USDC 流通量越大 × 市場利率越高 = Circle 賺越多 。
不過，要維持這個龐大的生態圈，Circle 高度仰賴與加密貨幣交易所（如 Coinbase）的合作來分銷 USDC，這也導致了高昂的分銷成本。2025 年第四季，其分銷與交易相關成本高達 4.61 億美元（年增 52%），甚至使得公司淨利從 2024 年的 1.56 億美元轉為約 7,000 萬美元的虧損 。
引爆翻倍行情的兩燃料，亮眼財報與空頭大屠殺
Circle 能夠在一個月內股價翻倍，背後是由基本面與籌碼面完美點燃的兩項燃料：
1. 遠超預期的 25Q4 財報
Circle 25Q4 交出的成績單讓市場驚豔，證明了其業務的強勁擴張力：
- 單季總營收： 7.7 億美元（年增 77%）。
- 每股盈餘(EPS)： 0.43 美元，遠超分析師預期的 0.16–0.25 美元區間 。
- USDC 流通量： 753 億美元（年增 72%），超越競爭對手 Tether 的成長速度 。
- 鏈上交易量： 高達 11.9 兆美元（年增 247%），顯示 USDC 的實際使用頻率大幅上升 。
2. 對沖基金被「軋空（Short Squeeze）」
在財報公布前，許多對沖基金重倉做空 Circle。根據 10x Research 的數據，當時空單比例高達約 17.8% 。當超預期的財報一出，股價狂飆，這些做空機構被迫緊急買回股票平倉（空頭回補），火上加油推升了股價。據估計，對沖基金光是因這波做空就慘賠約 5 億美元 。
意外的總經紅利，美伊衝突如何成為「神助攻」？
2026 年 3 月初，美國與以色列對伊朗發動聯合軍事打擊 。通常戰爭爆發會引發股市恐慌，但 CRCL 卻逆勢上漲，這背後有一條清晰的宏觀邏輯鏈：
- 通膨隱憂再起： 戰爭導致油價飆漲超過 8%，創下兩年新高，引發全球通膨擔憂 。
- 降息預期延後： 通膨壓力迫使市場降低對聯準會降息的預期，美國公債殖利率維持在高位 。
- 利差收益擴大： 由於 Circle 滿手美債，殖利率越高，其儲備金賺取的利息就越豐厚 。
此外，地緣政治動盪激發了避險需求，戰亂地區民眾傾向將資產轉換為與美元掛鉤的穩定幣。這使得 USDC 的交易活躍度大增，上個月的月交易量甚至達到競爭對手 USDT 的兩倍以上 。
從加密工具升級為「AI 代理」的預設貨幣
除了短線的財報與總經利多，機構法人（如瑞穗銀行、花旗銀行）持續調升其目標價與評級，主要著眼於 Circle 的三大長線結構性優勢 ：
- 需求與加密市場「脫鉤」： 過去穩定幣需求與比特幣漲跌高度綁定。但數據顯示，儘管近期比特幣從高點回落近 50%，穩定幣總供應量卻幾乎沒有縮水，2026 年 2 月更創下 1.73 兆美元的月交易量新高，顯示其已成為獨立的金融基礎設施 。
- AI 代理商務的完美契合： 隨著 AI 代理（AI Agent）開始自動執行網路交易，它們需要極低成本且即時的支付工具。傳統信用卡收取 2–3% 手續費，而透過區塊鏈支付的 USDC 單筆僅需幾美分 。若趨勢成形，USDC 極有潛力成為「機器的錢包」與 AI 世界的預設貨幣 。
- 支付網路的基礎設施化： Circle 正積極推動「Circle Payments Network（全球即時轉帳系統）」與「ARC Blockchain（可程式化貨幣基礎設施）」。這讓它的角色越來越像全球金融網路公司，而非單純的加密企業 。
投資人不可忽視的三大潛在風險
高成長必然伴隨高波動，投資人在進場前，務必將以下三個變數納入考量 ：
風險一：聯準會降息的利率風險
Circle 是標準的「逆週期股」。一旦通膨受控、聯準會重啟降息循環，其持有的美債儲備利息收入將直接縮水，衝擊核心獲利 。
風險二：分潤模式面臨監管挑戰
美國貨幣監理署(OCC)近期對《GENIUS 法案》的解讀，可能會將 Circle 與 Coinbase 之間分享儲備金收益以激勵用戶的行為，視為違規的「利息傳遞」。若此分銷模式被迫中斷，將重創 USDC 的市占率擴張 。
風險三：估值偏高
CRCL 目前市值約 240 億美元，市銷率約 10 倍，調整後 EBITDA 倍數達 36 倍，遠高於 Visa 等傳統支付巨頭 。高估值意味著市場對其期待極高，一旦成長放緩，股價修正的力道將非常猛烈 。
Circle近期的翻倍行情，是空頭回補、財報佳績與地緣政治意外助攻三股力量完美疊加的結果 。放眼未來，在 AI 滲透商業交易與全球美元穩定需求不減的背景下，USDC 正在蛻變為全球數位金融的基礎設施 。然而，高度依賴利率環境與監管政策的特性，注定這是一檔「高成長、高波動」的標的 。投資人應審慎評估自身風險承受度，妥善控管資金部位。
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