過去幾年，生成式人工智慧技術的崛起創造了許多市場贏家。至今為止，投資人獲得的最豐厚回報大多來自基礎設施領域，這些企業主要為人工智慧軟體公司提供訓練大型語言模型所需的算力與硬體設備。甲骨文(ORCL)正是處於這個生態系統的核心位置。該公司股價從2022年底到2025年9月期間幾乎翻了四倍，更一度創下326.90美元的歷史新高。不過隨著投資人對公司長期戰略感到擔憂，股價隨後開始大幅回跌，目前已從高點下挫超過50%。

扮演AI生態系關鍵中間商，大賺雲端算力財

儘管人工智慧產業在過去幾年才剛興起，但其經濟體系已經變得相當複雜。在硬體端，有輝達(NVDA)和超微(AMD)等公司負責研發圖形處理器與人工智慧加速器。在軟體端，則有OpenAI和Anthropic等企業利用這些龐大算力來訓練並執行演算法。甲骨文(ORCL)在這個生態系中扮演著關鍵的中間商角色。公司主要透過採購硬體設備來建置資料中心，隨後再透過自家的雲端平台將算力出租給客戶。這樣的商業模式讓甲骨文(ORCL)能夠輕鬆搭上龐大的成長商機，同時又不必在競爭激烈的消費端與企業端軟體市場中與對手正面交鋒。

OpenAI天價合約帶來龐大資金與折舊壓力

然而，這樣的營運模式並非毫無風險。首先，建置資料中心的成本極為高昂，甲骨文(ORCL)為此已經承擔了鉅額債務來支撐其基礎設施的擴建計畫。這些借款以及相關的利息費用最終都必須償還。此外，公司投入重金採購的硬體設備將會逐漸老化並遭到淘汰，這些折舊費用未來可能成為拖累公司獲利與現金流的長期隱憂。

投資人對甲骨文(ORCL)商業模式的疑慮在去年12月達到高峰，當時公司宣布了一項高達3,000億美元的合作協議，預計在未來幾年內為開發出ChatGPT的OpenAI提供龐大算力。雖然獲得如此巨大的採購承諾通常是項利多，但投資人深知，甲骨文(ORCL)必須先砸下天文數字的基礎建設費用，才能滿足OpenAI的需求。

根據彭博社報導指出，甲骨文(ORCL)需要興建五座全球規模最大的資料中心園區，內部將配備數百萬顆昂貴的人工智慧晶片，且每座園區的耗電量都足以供應一座城市的日常所需。雖然經營團隊有信心能在2027年完成這項浩大工程，但公司的資產負債表恐將為此付出慘痛代價。甲骨文(ORCL)去年的資本支出為210億美元，預計今年的支出規模將翻倍成長至500億美元。

為了填補資金缺口，甲骨文(ORCL)在本月宣布了一項新的籌資計畫，預計透過發行債券與現金增資等方式，額外籌集450億至500億美元的資金。這項透過發行新股來籌措資金的策略，將無可避免地稀釋現有投資人的股權，進而削弱他們對公司未來獲利的分配比例。

龐大債務與過度依賴單一客戶成投資隱患

在典型的「淘金熱」行情中，提供「鏟子與十字鎬」的基礎設施供應商通常比直接去淘金的企業更具投資安全性。然而，甲骨文(ORCL)驚人的支出計畫以及對債務融資的高度依賴，反而讓投資這波人工智慧熱潮增添了許多不確定風險。更重要的是，公司目前的營運過度依賴來自OpenAI的採購承諾，但OpenAI本身也正面臨資金消耗過快以及市占率下滑等嚴峻挑戰。

這些潛在的營運挑戰，目前已經有部分反映在甲骨文(ORCL)的股價表現上。若以預估本益比來看，甲骨文(ORCL)目前的本益比僅有18倍，這數字明顯低於標普500指數平均的22倍預估本益比，顯示其股價確實存在折價空間。不過，對於正在尋找優質投資標的的人來說，在評估相關風險後，市場上或許還有其他更穩健的選擇。

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