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經歷數個月的不確定性後，Netflix(NFLX) 的投資人終於等到了期待已久的消息。這家串流媒體巨頭在上週稍晚決定退出與 Paramount Skydance(PSKY) 的競購戰，放棄收購 Warner Bros. Discovery(WBD)。這兩家媒體公司為了爭奪 Warner Bros. Discovery(WBD) 展開了激烈的交鋒，不同於 Netflix(NFLX) 僅對串流媒體和工作室資產感興趣，Paramount Skydance(PSKY) 意圖全盤接收，包括其傳統電視和有線電視資產。自從 Netflix(NFLX) 拒絕提高報價並退出交易以來，各大頭條新聞紛紛宣稱 Paramount Skydance(PSKY) 「贏得」了這筆交易，但若深入分析財務結構與市場反應，現在斷言誰是贏家恐怕言之過早。
天價收購案恐釀史上最大債務危機
Paramount Skydance(PSKY) 為了說服 Warner Bros. Discovery(WBD) 董事會接受交易，付出了極高的代價。在最初提出每股30美元的報價後，最終提高至31美元。這筆收購案的總成本約為1100億美元，此外還需代表 Warner Bros. Discovery(WBD) 向 Netflix(NFLX) 支付28億美元的交易終止分手費。除了被部分市場人士認為過高的收購價格外，如果交易順利完成，合併後的公司將背負高達790億美元的債務，這被稱為「史上最大的槓桿收購案」。如此龐大的債務負擔並非好事，為公司未來的財務靈活性埋下隱憂。
併購歷史數據示警失敗率高達七成
企業併購即使在最理想的狀況下也充滿不確定性，往往是一場艱難的戰役。知名金融學教授 Aswath Damodaran 曾名言，收購往往是「一家公司能採取的行動中最具價值破壞性的」。為了讓這次合併成功，考量到交易規模，該公司必須完成極高難度的整合任務。Paramount Skydance(PSKY) 預計透過削減成本，在三年內產生60億美元的年度節省，以抵消高昂的收購價格和沉重的融資債務。然而，並無保證一切都會按計畫進行。會計學教授 Feng Gu 和 Baruch Lev 在其著作《併購失敗陷阱》中分析了1980年至2022年間的4萬起收購案，發現高達70%至75%的合併以失敗告終。此外，交易規模越大、舉債越多，失敗率就越高。Gu 對此交易並不樂觀，指出其「龐大的規模」將是獲取價值的重大挑戰，並強調「收購成功與否是不確定的，但償還債務是確定的」。
各國監管機構反壟斷審查成攔路虎
這筆交易仍面臨一個重大障礙：Paramount Skydance(PSKY) 不僅需要獲得美國的監管批准，還需通過歐盟和英國的審查。雖然許多人假設 Paramount Skydance(PSKY) 能順利通過反壟斷程序，但部分州的檢察長正考慮聯手挑戰這筆交易。歷史上不乏大型企業合併失敗的案例，儘管這次情況可能不同，但 Paramount Skydance(PSKY) 顯然還有很長的路要走，監管風險不容忽視。
股價反彈三成顯示投資人如釋重負
從一開始，Netflix(NFLX) 的股東就對收購 Warner Bros. Discovery(WBD) 資產的提議感到擔憂。自12月5日交易消息公布以來，Netflix(NFLX) 股價一度下跌多達24%。然而，隨著 Paramount Skydance(PSKY) 提高報價而 Netflix(NFLX) 選擇退出後，其股價飆升了30%，顯示投資人對於公司避免了昂貴的競購戰感到鬆了一口氣。此後，Netflix(NFLX) 收到了28億美元的交易終止費，並繼續專注於自身業務發展。該公司宣布了廣告技術平台的改進，為行銷人員提供鎖定廣告受眾的新方法，並收購了開發電影製作人工智慧工具的科技公司 InterPositive。此外，身為創辦人兼執行長，同時也是演員、編劇和導演的 Ben Affleck 將以高級顧問身份加入 Netflix(NFLX)。
核心業務營收與獲利雙雙優於預期
即使沒有收購 Warner Bros. Discovery(WBD)，Netflix(NFLX) 的營運依然火力全開。在第四季度，營收達到120億美元，較前一年同期成長18%，推動稀釋後每股盈餘(EPS)達到0.56美元，成長30%。公司預測第一季度的營收和每股盈餘將各成長15%。管理層也指出，在2025年，Netflix(NFLX) 「達成或超越了所有的財務目標」。收購 Warner Bros. Discovery(WBD) 固然能增強內容庫和串流業務，但並非絕對必要。
擺脫鉅額併購包袱讓估值回歸合理
退出這筆昂貴的交易讓 Netflix(NFLX) 避免了支付過高價格和承擔額外債務，從而消除了巨大的不確定性。在這樣的背景下，可以認為 Netflix(NFLX) 才是真正的贏家。目前 Netflix(NFLX) 的股價約為預期本益比的31倍，價格仍處於合理範圍。
