2013年，波克夏海瑟威(BRK.B)與巴西私募股權公司3G資本合作，以280億美元的企業價值收購了亨氏食品；兩年後，他們將亨氏與卡夫食品合併，建立了如今投資人所熟知的卡夫亨氏(KHC)。然而，這筆投資被公認為華倫．巴菲特最糟糕的決策之一。自合併以來，卡夫亨氏(KHC)股價下跌近67%，儘管波克夏海瑟威(BRK.B)仍持有該公司27.5%的股份，但在新任執行長葛雷格．亞伯(Greg Abel)致股東的第一封信中，他坦言這項投資的「回報嚴重不足」。面對如此困境，投資人是否該認賠殺出？

卡夫亨氏面臨消費者習慣改變與成本削減過度的雙重挑戰

卡夫亨氏(KHC)身為亨氏番茄醬、菲力奶油乳酪和Oscar Mayer肉品等知名品牌的製造商，近年來在市場競爭中舉步維艱。隨著消費者偏好轉向更健康、加工程度較低的替代品，公司業績受到衝擊。市場觀點認為，以實施大幅削減成本措施聞名的3G資本，未能在品牌經營、行銷推廣和新產品開發上投入足夠資源，導致無法滿足現代消費者的需求。此外，公司背負巨額債務，財務表現持續疲軟，這些基本面問題成為股價長期低迷的主因。

波克夏對卡夫亨氏失去耐心，多次減記資產並尋求出售機會

儘管波克夏海瑟威(BRK.B)長期持有卡夫亨氏(KHC)，但耐心顯然已逐漸消磨。今年5月，波克夏放棄了在該公司董事會的兩個席位。雖然卡夫亨氏(KHC)曾表示將評估策略性交易以釋放股東價值，並在去年9月宣布計畫將公司分拆為二：一家專注於新興市場等成長型品牌，另一家則包含具規模且能產生穩定現金流的成熟品牌。然而，波克夏團隊對此計畫並不買單。前執行長巴菲特曾向媒體表示失望，認為這不是解決問題的正確方案。隨後在1月提交給美國證券交易委員會(SEC)的文件中，波克夏尋求登記轉售其剩餘的卡夫亨氏(KHC)股份。值得注意的是，波克夏已分別在2019年及去年8月，兩度對這筆投資進行了總計近70億美元的資產減記。

新任執行長暫停分拆計畫，大舉投入六億美元力拚品牌重振

為了扭轉頹勢，卡夫亨氏(KHC)於1月聘請了曾協助家樂氏分拆的新任執行長Steve Cahillane。然而，他在2月初宣布暫停分拆工作，並表示相信卡夫亨氏(KHC)的問題是「可修復且在控制範圍內的」。Cahillane強調，他的目標是讓公司重回獲利成長軌道，並宣布將投入6億美元用於擴大行銷、銷售及研發力度。雖然波克夏新任執行長亞伯對此決策表示讚賞，但市場反應不一，部分觀點對新管理層能否成功執行轉型仍持保留態度。

分析師擔憂基本面未穩，高殖利率背後恐隱藏價值陷阱風險

針對公司策略轉向，多倫多道明銀行(TD)旗下TD Cowen分析師Robert Moskow在研究報告中指出，投資人可能會對此持負面看法，因為這顯示各業務部門的體質尚未強健到能獨立運作，且復甦時程充滿不確定性。鑑於該公司過去十多年來未能有效創造股東價值，市場普遍將卡夫亨氏(KHC)視為「價值陷阱」。儘管目前該公司擁有6.62%的過去12個月股息殖利率和12.75%的自由現金流殖利率，對尋求被動收入的投資人具吸引力，但考量到股價可能進一步下跌或持續落後大盤，進場布局仍伴隨著相當程度的風險。

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