美國氫能燃料電池供應商普拉格能源(PLUG)公布 2025 年第四季財報，不僅營收實現雙位數成長，更關鍵的是毛利率首度轉正，擺脫了過去巨額負毛利的窘境。新任執行長 Jose Luis Crespo 上任後的首場法說會釋出明確訊號，公司正透過嚴格的成本控制與資產活化，力拼獲利能力改善。受此利多消息激勵，市場對這家氫能指標股信心回籠，帶動股價強勢反彈。

毛利率大幅改善125個百分點，核心本業終見獲利曙光

普拉格能源(PLUG)本次財報最大的亮點在於毛利率的驚人反轉。2025 年第四季公司毛利率達到正的 2.4%，與 2024 年同期的負 122.5% 相比，大幅改善了 125 個百分點。這顯示過去兩年推動的「量子飛躍計畫」（Project Quantum Leap）已見成效，包括針對性的漲價策略、人力優化以及生產成本的降低，成功讓公司跨越損益平衡的關鍵門檻。

此外，儘管總體經濟環境仍充滿不確定性，普拉格能源(PLUG)在該季度仍實現了約 13% 的營收成長。財務長 Paul Middleton 指出，這些改善歸功於過去兩年對投資規模的優化，公司刻意將重心轉向毛利與現金流的改善，而非不計成本的擴張，這項策略轉變在第四季財報中得到了具體的數據印證。

設定2026年第四季EBITDAS轉正目標，上半年將活化資產

展望未來，管理層給出了明確的獲利時間表。執行長 Crespo 宣示，目標在 2026 年第四季實現 EBITDAS（息稅折舊攤銷前利潤）轉正。為了達成此目標，公司將持續推動獲利性成長，並預期 2026 年的營收成長動能將與 2025 年相當。這代表公司不再盲目追求營收數字，而是更看重每一筆營收背後的獲利品質。

在現金流管理方面，普拉格能源(PLUG)計畫在 2026 年上半年透過資產貨幣化（asset monetization）籌集約 2.75 億美元資金。管理層強調，公司目前擁有充沛的資產組合可供活化，這筆資金將有助於強化流動性，在不需額外舉債或增資的情況下，支持公司度過轉型期，並預期現金消耗速度將持續如同 2025 年般顯著降低。

受惠稅收抵免政策回歸，亞馬遜與沃爾瑪需求回溫

推動 2026 年成長的兩大引擎，將是物料搬運（Material Handling）與電解槽業務。隨著投資稅收抵免政策於 1 月恢復，物料搬運業務迎來有利的市場環境。長期合作的大型客戶如 Amazon(AMZN) 和 Walmart(WMT) 需求顯著回升，不僅既有站點進行設備更新，新客戶的訂單也陸續進場，這塊業務預計將佔 2026 年總營收的 30% 至 40%。

在電解槽方面，普拉格能源(PLUG)積極拓展全球版圖，2025 年出貨量超過 300 百萬瓦（MW），創下 1.88 億美元的營收紀錄。特別是在歐洲市場，相關法規正加速氫能項目的投資決策，公司看好這股趨勢將延續至 2026 年，帶動設備銷售與相關服務收入同步成長。

認列非現金資產減損影響EPS，但本業體質正逐步好轉

雖然毛利率轉正，但投資人仍需留意帳面虧損數字。普拉格能源(PLUG)在第四季認列了高達 7.63 億美元的各項費用，導致 GAAP 每股盈餘（EPS）為負 0.63 美元。不過，財務長解釋，這筆費用絕大部分是資產減損等「非現金支出」，若排除這些一次性項目，調整後每股虧損已從去年同期的 0.29 美元大幅縮減至 0.06 美元。

這顯示雖然會計帳面上仍呈現虧損，但公司實際的營運體質正在改善。截至 2025 年底，公司帳上仍持有 3.685 億美元的未受限現金。管理層在電話會議中展現高度信心，認為隨著成本結構優化與高毛利業務佔比提升，公司已度過最艱難的時刻，正步入獲利成長的軌道。

關於 普拉格能源 (PLUG)

Plug Power 正在構建一個端到端的綠色氫生態系統——從生產、存儲和交付到能源生產。該公司計劃在北美和歐洲建設和運營綠色氫高速公路。普拉格能源將直接向客戶提供綠色氫解決方案，並通過合資夥伴進入多個終端市場，包括物料搬運、電動汽車、發電和工業應用。

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