Adobe(ADBE)在12月發布第四季財報後股價隨即下跌，導致過去12個月的跌幅達到38%。儘管股價表現疲弱，但公司營運狀況實際上相當良好。其第四財季報告顯示，營收較前一年同期成長10.5%，營運現金流更創下歷史新高。此外，公司持續大規模回購股票，顯示管理層認為自家股價被低估。儘管如此，投資人仍日益擔心生成式AI的普及將侵蝕公司既有的設計工具業務。在Adobe(ADBE)下週發布財報前，這或許是檢視該檔股票的好時機。

營收雙位數成長顯示核心業務強勁

整體而言，Adobe(ADBE)的第四季表現相當優異。公司報告營收較前一年同期成長10.5%，達到62億美元。這為強勁的2025財年畫下句點，全年總營收成長11%至238億美元。公司業務的關鍵在於創意軟體的訂閱收入，涵蓋照片與影片編輯、文件設計等領域。Adobe(ADBE)在該財年結束時，其數位媒體年度經常性收入(ARR)—即活躍訂閱合約的年度價值—接近192億美元，較前一年同期成長11.5%。

與投資人的擔憂相反，生成式AI目前是推動成長的催化劑而非阻礙。Adobe(ADBE)正積極將其專有的AI模型Firefly直接整合到旗艦應用程式中，客戶為了使用這些生成功能，紛紛升級至更高階的訂閱方案。為此，公司在上一季的更新中提出了樂觀展望，管理層預計2026財年第一季營收中間值約為63億美元，相當於較前一年同期成長約9.9%。

本益比僅16倍顯示市場過度悲觀

在近期的拋售潮之前，華爾街因Adobe(ADBE)的市場領導地位、穩固的客戶基礎、高現金生成的商業模式以及營收的經常性特質，通常給予其極高的溢價。事實上，在過去五年間，由於投資人樂於為其可預測的現金流買單，該股本益比經常在40倍以上交易。但情況已發生劇烈變化，目前本益比約為16倍。這樣的估值意味著市場假設公司的定價能力將隨時間侵蝕，或者成長將放緩，甚至兩者皆是。對於一家擁有創新產品套件且獲利能力極高的市場領導者而言，這些假設極度悲觀。

高轉換成本與庫藏股支撐股價

目前市場價格似乎已反映了最壞的情況，即AI新創公司將從Photoshop和Illustrator等既有產品中奪取大量市占率。這當然是一個真實的風險，競爭對手正以極快速度發布文字轉影片和圖像生成工具。然而，Adobe(ADBE)受惠於巨大的轉換成本；創意專業人士已花費多年時間精通Adobe(ADBE)的特定介面，並高度依賴其用於協作工作流程的完整產品線。在这个AI優先的時代，Adobe(ADBE)面臨的風險似乎已反映在股價中。

此外，公司正利用低股價積極回購股票。數據顯示，公司在2025財年產生了超過100億美元的營運現金流，卻花費了近120億美元回購股票，使其流通股數減少了超過6%。鑑於這檔成長股被嚴重低估的估值倍數以及業務潛在的持久性，目前的估值極具吸引力。

宏觀經濟放緩與AI競爭仍是風險

當然，公司也面臨一些嚴峻的風險。更廣泛的宏觀經濟放緩可能促使企業客戶削減軟體預算，進而影響Adobe(ADBE)向現有用戶群交叉銷售新AI授權的能力。此外，AI確實可能成為顛覆性力量，而非公司的催化劑。但以目前的低估值來看，市場似乎已經充分定價了這些風險。

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